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對主權財富基金不應有歧視性待遇

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

魏本華

編者按

對于早在1953年就已出世的主權財富基金(SWF)而言,2007年或許是其最受關注的一年。這一年,2000億美元的中國投資公司橫空出世,在歲末還傳出沙特阿拉伯和巴西都將組建自己主權財富基金的消息,沙特更將以9000億美元成立全球最大的主權財富基金。

引起全球關注的不僅是主權財富基金在數量和規模上的增長,還有主權財富基金的投資方向。尤其是主權財富基金幾乎將目光集體投向華爾街,花旗銀行、摩根士丹利、美林、瑞銀集團以及貝爾斯登這些全球金融市場巨頭,正在接受來自中東、新加坡和中國主權財富基金的資本注入。

在更多的聲音中,主權財富基金對華爾街的注資被冠以“拯救”之名。然而由于國家背景和透明度問題,主權財富基金在全球市場該扮演怎樣的角色也成了美歐以及一些國際金融組織的討論熱點。美國財政部、國際貨幣基金組織、G7會議等都發出了這樣那樣的呼聲。

在本期中,我們特邀國家外匯管理局副局長魏本華撰文,他提出要公平、客觀地看待主權財富基金,中國要按照國際慣例運作,同時也要積極參與國際社會關于制定主權財富基金管理規則的討論。渣打銀行首席經濟學家李籟思則為我們展望了未來10年主權財富基金的前景,10年后主權財富基金或將達到13.4萬億美元,而西方國家或許有必要接受主權財富基金的崛起。

為維護中國的利益,一方面應按照國際慣例、遵循各國法律進行運作,另一方面應積極參與國際社會關于制定主權財富基金管理規則的討論,爭取話語權,力爭有利的結果

全球外匯市場的新特點

2007年9月,國際清算銀行(BIS)公布了三年一次的外匯交易和衍生品市場活動調查結果。這次由54個央行或貨幣當局參加的調查,反映出目前全球外匯市場呈現出以下特點:

一是傳統外匯市場和場外衍生市場交易量均增長迅猛。2007年4月,包括即期、遠期和外匯互換在內的傳統外匯市場日均交易量達到3.2萬億美元,較2004年增長65%。

外匯市場交易活躍,主要是由于對沖基金發展迅速、長期取向的機構投資者投資趨于多元化、以數量型交易為主的技術交易增長顯著等因素驅動。

同期,包括貨幣掉期、外匯期權以及利率遠期、掉期和期權等在內的場外衍生市場的日均交易量達2.1萬億美元,較2004年增長71%,增速為1995年首次調查以來最高。其中,外匯衍生品交易非常活躍,日均交易量近3000億美元,較2004年增長111%。

二是銀行間外匯交易份額持續下降,其他金融機構地位趨于上升。在外匯市場的交易主體中,包括大型商業銀行、投資銀行和證券公司在內的報告交易商占有重要地位。但報告交易商之間的交易比重已從1998年的64%降至目前的43%。

與之相對,報告交易商與包括各種基金、保險公司、中央銀行在內的其他金融機構之間的交易比重穩步上升,已從1998年的20%升至40%;與公司等非金融客戶的交易比重為17%。各交易主體之間交易份額的變化,反映了銀行業融合持續以及公司購并增加等。

三是外匯市場交易貨幣趨于多元化,主要貨幣地位穩固,其他貨幣份額上升。傳統外匯市場上,美元的日均交易量份額略有下降,但仍居首位;新興市場貨幣的地位有所上升,交易份額已達20%左右。

在場外利率衍生市場上,歐元和美元仍是主要貨幣,但兩者在總交易量中所占的比重較2004年下降近10個百分點至70%,日元交易量份額從4.5%升至8%。

從上述變化可以看出,全球外匯市場的交易活躍和發展迅猛的長期趨勢,在傳統交易活躍的同時,各種交易品種和交易方式仍將推陳出新,各國間金融聯系更加密切,新興市場的地位將逐步提高。

各國外匯儲備管理面臨新挑戰

根據國際貨幣基金組織(IMF)統計,截至2007年二季度末,全球外匯儲備總額為5.7萬億美元,較1999年增長約3.9萬億美元。其中,發展中國家外匯儲備占比進一步上升,從1999年的59.24%上升到74.78%。在全球儲備規模大幅度增加的同時,國際金融市場表現出新的特點和趨勢,對儲備經營管理提出了新的挑戰:

一是國際資本流動呈現新特點,規模迅速增長,參與國際資本流動的投資者更加多元化。

從規模看,2002年以來,由于債券和銀行貸款的推動,國際資本流動規模迅速增長,絕對量和相對量均呈增長趨勢。其中,新興市場的資本流動越來越活躍,2002年至2006年,新興市場的資本流動增長了6倍。同時,新興市場國家的外匯儲備迅速增長,儲備經營壓力增加,資本流動加速。

從結構看,流動性較強的證券投資在資本流動中的比重上升,資本流動的波動性更強。從投資主體看,參與國際資本流動的投資者更加多元化,對沖基金、中央銀行和部分主權財富基金成為資本流動的重要組成部分。

二是各類金融資產價格高位運行。由于近年來全球流動性過剩,加上經濟上行周期中風險較低,商品、股票、新興市場資產等各類風險資產價格上漲。

日前,原油價格已沖破100美元/桶,黃金價格已達到歷史高位。各類資產價格過高,將放大市場流動性緊縮、波動率提高時市場發生價格調整的風險,加劇市場波動,外匯儲備和其他投資主體的投資難度將進一步加大。

三是美國次貸危機對金融市場產生明顯沖擊,危機的影響是顯著的。

過去幾年,全球金融環境相對良好,信用風險溢價和金融波動性較低。然而,由于次貸危機的爆發,全球信用風險和市場風險上升,金融市場波動加劇,許多相關貸款機構經營陷入困境,多家央行被迫采取措施應對信用緊縮,恢復市場秩序。此次危機的影響是顯著的,預計信用環境難以在短期內恢復正常,市場調整過程可能會相對較長。這將進一步加劇儲備經營所處外部環境的不確定性。

英國《中央銀行》等機構調查顯示,越來越多的央行儲備管理近年來拓展投資領域,通過承擔更高信用風險提高收益。次貸危機為各國儲備經營敲響了警鐘,我們應時刻保持審慎的態度,全面考慮儲備經營面臨的各種挑戰,進行縝密的投資管理,保證外匯儲備資產的安全性和流動性,這不僅有利于儲備經營的平穩運作,也有利于全球金融市場的健康和穩定。同時,各國應認真反思此次教訓,對證券化以及金融創新、評級機構運作、金融監管體系等問題進行深入研究,重塑良好、穩定的金融環境。

主權財富基金的發展和趨勢

近年來,受益于國際油價飆升和國際貿易擴張的急劇增加,主權財富基金快速發展。主權財富基金呈現出新的發展趨勢和特點:

首先,主權財富基金規模呈現較快增長趨勢。據2007年9月國際貨幣基金組織《全球金融穩定報告》估計,目前主權財富基金持有的資產在1.9萬億美元至2.9萬億美元之間。

其次,設立主權財富基金的國家增多。據IMF的統計,目前已正式設立主權財富基金的國家或地區共有36個。其中,截至2007年7月資產規模超過100億美元的共13個,2004年以后設立的主權財富基金有5個,分別為俄羅斯、澳大利亞、韓國、智利和中國。

主權財富基金積累較多的國家主要分為兩類:一類是石油等資源出口國,包括阿聯酋、科威特、卡塔爾、沙特、挪威、文萊、俄羅斯等;另一類是出口導向型的經濟體,包括韓國、新加坡等。這兩類國家的主權財富基金積累對自然資源和外部經濟環境變化的依賴性較大,自然資源的不可再生、國際商品價格的波動、國際經濟景氣波動、貿易條件和匯率變化等因素可能對其國內經濟產生長期影響或短期沖擊,為保持經濟的長期、穩定發展,這些國家先后設立了主權財富基金。

再者,主權財富基金在靈活性和多元化方面表現出一定優勢。各國對主權財富基金的管理沒有統一的模式,有的設立獨立于財政部和中央銀行的專業投資機構,如新加坡投資公司等;有的由中央銀行下設專業機構進行管理,如挪威政府養老基金等。但主權財富基金大都采取專業化、市場化的運作手段,可在全球范圍內配置資產,流動性壓力較小,投資限制較少。

主權財富基金的投資期限較大,側重長期性、戰略性投資,有利于降低金融市場的短期波動性和流動性風險。作為國際金融市場新興的機構投資者,主權財富基金無疑將成為金融市場資金供應的重要渠道,推動各類資產交易規模和流動性,加快全球資產分配格局的調整,提高資源配置的效率。因此,設立主權財富基金,具有其合理性、客觀性和積極性。

公平、客觀地看待主權財富基金

在主權財富基金日趨活躍的同時,一些發達國家對主權財富基金反應強烈、高度關注。但我認為,應當公平、客觀地對待主權財富基金。

近年來全球經濟和貿易穩定持續增長,發展中國家采取改革開放的宏觀經濟政策,它們的經濟增長速度大大超過全球平均水平,尤其在貿易方面取得更快的發展,形成了國際收支順差的局面,從而儲備快速增長。在滿足對儲備常規需求的基礎上必然產生如何更有效地經營管理好儲備以獲得更高回報的要求。

主權財富基金是在經濟全球化背景下產生和發展的,是全球經濟不平衡不斷積累的結果,與當前國際貨幣體系缺陷、主要儲備貨幣不審慎的宏觀經濟政策等因素高度相關。

主權財富基金的投資活動有助于協調全球儲蓄――投資關系,優化資源配置。同時,與對沖基金不同,主權財富基金奉行長期投資理念,更側重于對實體經濟進行投資,可以使更多的國家和人口受益。其運作也更為穩健,極少進行杠桿交易,不是造成國際金融體系不穩定的因素。

主權財富基金與私人基金一樣,是按市場機制運作的專業機構,遵守現有的國際金融市場規則,它們應當與國際金融市場上其他機構投資者享受同等的待遇。另外,對主權財富基金不應有歧視性待遇,發達國家和發展中國家的主權財富基金應享有平等待遇,應當在相同平臺和同等條件下運作和競爭,要本著平等互利的原則開放市場,給予彼此對等的市場準入機會,實現雙贏的局面。

國際社會應就主權財富基金監管進行交流和探討,但當事國對主權財富基金的充分所有權和自由經營權應得到充分尊重,現階段主權財富基金監管重在加強自律。國際社會應旗幟鮮明地反對各種形式的投資保護主義和金融保護主義。為維護金融市場的穩定,主權財富基金應當提高信息披露水平,增強透明度。但對于一些剛剛起步的主權財富基金,信息披露受到市場條件的限制,容易引起市場波動,對市場造成負面影響。

金融產業安全重要組成部分包括我國金融機構在海外投資的安全,這涉及到我國外匯儲備的投資、各金融機構的金融投資和股權投資。新成立的中國投資公司剛一誕生即引起了國際社會的關注,個別國家在有意識地散布中國投資威脅論調。為維護中國的利益,一方面應按照國際慣例、遵循各國法律進行運作,另一方面應積極參與國際社會關于制定主權財富基金管理規則的討論,爭取話語權,力爭有利的結果。

(作者為國家外匯管理局副局長)

(本文來源:第一財經日報)

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