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易方達張非默:債券指數基金管理

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2008年金融危機以來,美國投資者似乎越來越青睞被動管理的基金,部分投資者認為主動管理無法帶來長期持續的超額收益。2008年后的四年間,美國債券指數基金和被動的債券ETF規模增長了2510億美元。但是,關于被動投資和主動投資的孰優孰劣的爭論從未停止過。

債券指數基金可以避免因擇時操作失誤所帶來的損失。主動投資經理通過對宏觀經濟和貨幣政策等因素的判斷,預測未來債券市場的走勢,從而做出投資決策,以期產生超額收益。但一旦判斷錯誤,擇時的失誤反而會有損組合收益。而被動投資經理不能進行擇時操作,他們必須時刻按照指數的大類資產結構和久期來構建組合,這樣就避免了擇時錯誤。

但是債券指數基金卻很難完全規避掉個券選擇帶來的損益。債券的流動性差,交易單位大,所以債券指數基金大都采用一種叫做“抽樣復制”的方法,通過持有一部分有代表性的指數成分券來復制指數。這使得債券指數基金先天帶有一定的“主動”的色彩,投資經理的個券選擇的成敗會給基金帶來超額損益。在基金規模越小的時候,個券選擇對收益的影響就會越大。

投資者往往有一個誤區,將債券指數基金的費后收益率等同于其所跟蹤的指數的收益率。基金申贖導致的規模變化和債券到期引發的久期衰減使得債券指數基金需要經常調倉來保持跟指數的一致性。債券的低流動性造成基金的調倉成本很高。在歐美市場上,被動的債券ETF通過對申購和贖回收取一定額外的費用作為交易成本的補償。

投資者還有一個誤區,認為債券的價格波動率低,所以債券指數基金的跟蹤誤差就一定很小。實際上,海外市場上有些高收益債的年化跟蹤誤差會高達7%甚至更高(國內的債券指數基金的跟蹤誤差的上限一般設在2%)。原因還是債券的流動性問題。在市場環境不好的時候,基金的調倉難度會大幅增加,從而使基金滯后于指數的變化。

總體來說,債券指數基金的管理比股票指數基金更具有挑戰性,它是帶有“主動”色彩的被動投資,對投資經理抽樣復制的技術,個券選擇和組合流動性管理的能力都有很高的要求。指數基金適合自身擇時能力較強,而偏好低費用的投資者;投資者可以根據對標的指數本身和投資管理者的了解,選擇適合自己的指數基金進行投資。

易方達中債新綜合債券指數基金(LOF)基金經理張非默

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