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萬聯證券:布局低估藍籌尋找“錯殺”成長

2014-01-21 15:25:20
來源:你我貸

今年以來,創業板、中小板估值水平持續上漲,創業板相對滬深300的估值(歷史TTM,整體法)溢價已經從年初的3.8倍,上升到11月底的7.2倍,與指數點位漲幅基本同步。在三季報盈利增速僅為5%的情況下,創業板估值在11月卻達到60倍,創出新高。可以說,三季報打破了很多創業板股票“偽成長”的面具,過去一年反復講述的成長故事不過是估值泡沫的放大而已。

11月30日,國務院、證監會分別推出涉及IPO、優先股、上市公司分紅、借殼上市四個方面的改革方案,長期看利好市場健康、良性的發展。同時可能在不經意間結束這一年的創業板整體性牛市。新股發行體制改革對創業板更深遠的影響在于,A股市場的結構分化將不僅僅體現在大盤與小盤之間,市場化發行制度改革將使得創業板內部上市公司的分化加劇,創業板和中小板估值水平總體上或將短期受到抑制,但中長期趨勢仍取決于產業結構調整的趨勢和企業自身經營狀況,而那些依賴并購重組帶動股價上漲的盈利模式難以為繼。

IPO開閘將至,中小市值個股的供求關系扭轉,其供給溢價消失,將在短期內顯著沖擊市場風險偏好。主板藍籌受到的供給沖擊相對較小,但市場情緒面的悲觀可能會演繹出周一這種泥沙俱下的行情,期間有部分個股屬于被錯殺行列,這些個股仍然值得投資者重點關注。首先,從資金的角度考慮,新股的所謂抽血效應言過其實,IPO暫停以來A股市場的融資額并未有臺階式的下移,大量的增發和配股取代了過去的IPO發行。2013年1-11月,滬深兩市實際募集資金總額為3408億元,月均募資額為310億元,和去年373億元的月均募資額相比縮水幅度為15%。考慮到證監會“新股發行意見”從制度上迫使大股東、高管、保薦人對新股半年內的股價進行“保底”,新股發行價格接近地價,這15%的融資增量并不足以使市場山窮水盡。

其次,“新經濟”仍將是未來中國發展的方向,信息技術、通信、環保勢必要取代鋼鐵、水泥、煤炭這些傳統工業的地位,近期高層頻頻向外力推的4G、高鐵、核電都可視為新國家戰略的一種。股票市場或有一時搏殺,卻不能改變這些新經濟行業成長為新支柱產業的大方向。從結構來看,此次新股發行改革方案(包括未來可能出臺的退市方案)意在樹立市場長期價值投資觀念,改變市場“重融資、輕投資”的局面,殼資源的價值將大幅縮水,這也將有利于扭轉A股素愛炒殼的惡劣風氣。

央行12月2日出臺了金融支持自貿區建設的意見。央行意見以自由貿易賬戶形式,實現了資本賬戶適度可兌換;允許區內企業和個人對外投資;允許區內企業對外籌資企業、個人、金融機構在跨境投融資、證券投資方面被賦予極大的自由度。雖然細則尚未明朗,但大方向上中國金融業的開放和居民資產配置國際化的大門已經打開。資本項目開放以及股票發行注冊制度改革將導致A/H股溢價收窄,最近A/H對價走勢已經跌破過去8年的支撐位置下行。在A股相對H股折價的行業上,大部分是保險、銀行為代表的大盤藍籌,這些A/H折價品種的估值修復行情仍有望展開。

本次一攬子股票市場的改革,可視為資本市場市場化改革的一部分,其核心是發揮市場在資源配置中的決定性作用,引導資本市場支持企業發展。證監會從制度本身,打破了資本市場固有的模式,也必將引起市場深層次的反映。短期沖擊過后,中小盤不宜再作為整體品種被看好,但仍應關注業績切實增長的品種。改革的大方向是鼓勵業績和鼓勵分紅,優先股同步推出也有利于低估值藍籌與各行業龍頭企業。而注冊制的大方向以及借殼上市的嚴格監管對績差公司將是嚴重打擊,因此投資者對于成長股中的績優公司仍值得關注。此外,投資者近期還需關注中央經濟工作會議、全國城鎮會大會及相關政策細則的出臺與落實。

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