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萬聯證券:四季度醫藥行業迎結構性行情

2014-01-21 15:25:20
來源:你我貸

今年前三季度醫藥板塊漲勢較好,經過短暫調整,9月下旬又創出年內新高,已接近10點歷史高點。當前從業績基本面已不支撐板塊繼續上漲,政策面短期不明朗,負面因素多,估值水平已經基本反映了醫藥股全年成長預期,因此,我們認為四季度以結構性行情為主,同時存在估值壓力。

從中長期看,行業的需求景氣度趨勢不改。因此,自下而上篩選具有增長持續性的公司,無論在防御還是在進攻中都兼而備之。我們的關注點集中在:公司的產品是否符合疾病譜變化(腫瘤+糖尿病+心腦血管系統疾病);未來產品梯隊是否持續,有無大品種即將獲批;受益行業發展趨勢,同時規避政策限制等因素(醫療服務+基層醫院市場)。

高估值個股透支業績

當前,醫藥行業盈利增速保持穩定,不過由于前期漲幅較高,部分個股股價已經透支業績,高位風險凸顯,四季度將以結構性行情為主。

行業在經歷一季度的低基數效應帶來的快速增長后,二季度出現明顯下滑;三季度可能會受反商業賄賂影響總體數據出現短暫的進一步下滑,到四季度出現一定程度恢復和正常運行。我們預計全年仍有望保持在16%-20%增速區間,超預期概率較小。

從政策面來看,上半年的政策均利好行業和企業,中央財政繼續提高投入、推進大病醫保、基藥目錄擴容等。

從資金面來看,年初至今,申萬醫藥板塊的成交金額一直占滬深兩市成交金額的7%-10%左右,資金對醫藥板塊的關注度一直很高。在傳媒與計算機行業的爆發性上漲行情中,醫藥板塊受場內資金轉移,出現短暫結構性調整,反商業賄賂也造成部分資金撤離。近期又重獲資金追捧,創出年內指數新高。

經歷2013年1-9月的上漲,醫藥板塊指數已接近10年的高點。截至今年9月27日,申萬醫藥指數上漲42.40%,位列漲幅榜第4位,同期滬深300指數下跌5.6%,醫藥板塊表現遠遠好于大盤。板塊漲幅僅次于傳媒、電子與信息服務板塊。

當前個股股價已經有點過度反映公司2013年的業績預期,特別是部分創業板、中小板的成長股。醫藥行業整體市盈率(TTM整體法,剔除負值)為37.59,相對全部A股的溢價率219%;短期看,板塊的估值存在高位風險,同時缺乏基本面支撐上漲的動力,對未來業績已經有所透支。不過,長期看,行業未來幾年仍舊會維持高景氣度和剛性需求。

期待下半年結構性行情

四季度,我們認為板塊仍以受資金影響的結構性行情為主。

下半年的政策對行業風險偏大。基藥招標價格限制從嚴,藥品降價幅度成為關注焦點,從各省基藥招標來看,價格是首要因素,地方增補目錄規模不大;中成藥面臨6年來首次降價,部分中藥材價格下降也為中成藥降價提供了空間。反商業賄賂是否持續形勢不明朗;新農合資金池再度擴容創歷史新高。

四季度,會有三季報和年底的估值切換兩個業績行情,從業績上看,板塊和公司超預期的可能性非常小,因此,受資金影響的結構性行情仍是主要行情。我們判斷4季度醫藥板塊的走勢不僅存在估值壓力下的調整風險,同時存在資金抱團成長股的趨勢性機會,而調整的力度和趨勢性的強弱也決定了年末估值切換行情的大小。同時,4季度宏觀經濟是否弱復蘇也一定程度上影響醫藥等成長性行業的走勢。

在醫藥行業的未來持續發展過程中,我們需要重點關注醫藥市場用藥結構的變化和不受政策影響的細分子行業。在醫院的就診人數和金額增長較快的科室,如兒科、呼吸科、腫瘤科、中醫科和腎科等;門急診以慢性病用藥為主,如糖尿病、心腦血管疾病等,住院由注射劑引領;市場出現新熱點領域藥物包括神經、肝炎、老年癡呆、抗凝以及生物單抗等;增速較快的基層藥物市場。萬聯證券宋穎

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