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經濟數據雙降債券收益率曲線或將趨于平坦化

2014-01-21 15:25:14
來源:你我貸

9月中旬以來,隨著CPI數據、PMI數據以及經濟增速等數據不斷下降,投資者對于債市利好預期增強,市場行情開始啟動。截至2011年11月11日,銀行間市場固定利率國債1年、3年、5年、7年、10年期品種收益率分別為2.5682%、3.1142%、3.3027%、3.5023%和3.5916%,分別較9月16日行情啟動時下行137.19BP、86.82BP、64.74BP、52.70BP和48.36BP。市場收益率曲線在整體下行的同時,呈現明顯的陡峭化趨勢。盡管最近通過高位盤整有所修正,但修正時間和調整幅度還有延續空間。

據WIND數據和山西證券研究所研究,目前各期限品種債券均有不同程度的上漲,造成1年期央票發行利率、10年期國債市場收益率、1年期定存利率之間具有極高擬合度。1年期央票二級市場收益率為3.4133%,低于發行利率3.5733%(11月8日)16個BP;10年期國債標桿收益率為3.5916%,非常接近其理論底線水平1年期定存利率3.50%。這種情形表明,現在債市由局部反攻到了新的戰略醞釀階段。11月15日央票發行收益率較11月8日下跌8.58bp,二級市場收益率反而有所上行,特別是利率債,上行超過5bp。那么,債券市場是繼續上漲,或是蓄勢整理,再圖大舉。我們認為后一種可能性更大一些。也就是說,債券收益率曲線或將再趨平坦化。

政府保持貨幣政策調控彈性非常必要。2008年下半年,為了應對國際金融危機的沖擊,政府出臺了以4萬億投資計劃為內容之一的一攬子經濟刺激政策。這項舉措在取得正面效益的同時,刺激性的政策也刺激了地方政府的債務,引發了通貨膨脹,給中小企業帶來了較大的壓力。很顯然,“人不能踏入同一條河流”,在上次的負面影響基本消除前,在宏觀經濟尚未出現大的波動情況下,政府貿然推出寬松的經濟刺激政策并不合適。貨幣政策徹底轉向還需選擇適當時機,盡管貨幣政策已經有所放松,不過“下調利率”、“調低法定存款準備金率”暫時幾無可能。在通脹預期得到一定控制的前提下,定向放松或總量微調手段更為合宜,公開市場操作將重新成為資金數量型調控的主要工具。此外,窗口指導也很重要,在合理范圍內要允許銀行適當放松信貸投放。

CPI仍有反彈的可能。盡管在國內外宏觀經濟形勢發生較大變化的條件下,國家適時對貨幣政策進行預調微調。不過,10月份CPI同比數據下降主要是由于去年10月份CPI環比增長0.7%,今年受翹尾因素減弱的影響,出現下降。但今年10月份CPI環比增速仍上漲0.1%,處于正值。即使考慮到11月份和12月份物價回落的因素,2011年全年CPI增速將破5%。而且國內成本上漲因素沒有徹底停止,基于農產品的CPI仍有反彈的可能。目前豬肉價格有所下降的原因主要是供應增加,但是進入春節需求旺季,豬肉價可能再次上升。因此,央行貨幣調控面臨“防通脹”與“保增長”的兩難局面,不能單純就通脹或保增長作出經濟決策。貨幣政策仍不可能顯著放松,更不能認為緊縮政策就此退場。

市場自身的漲幅需要消化。在2011.9.16-2011.11.11區間內,中證國債指數上漲3.83%,中證企業債指數上漲了3.01%,從漲幅和斜率看,這波行情已基本到位,再進一步就會透支未來增量空間。畢竟,這波行情僅次于2008年金融危機時的債市上漲力度。貨幣政策在9月份已經出現拐點之后,現在還處于政策微調當中,債券市場結構性機會剛剛出現。著眼于夯實基礎、長遠發展的考量,短期出現技術性調整的可能性較大。事實上,2011年4季度應當是投資債券的黃金時期,而非收獲的季節。所以,債券短期品種收益率或將有所上行,使得債券收益率曲線趨于平坦化。

歐債危機的蔓延引發市場對信用風險的擔憂。歐債危機目前已由希臘蔓延至意大利、西班牙等經濟大國,歐洲國家國債收益率飆升。這種市場波動溢出效應,無論從心理上、實體經濟的傳導途徑都會對我國債券市場產生短期擾動。《證券日報》

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