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成熟債券市場是利率市場化前提

2014-01-21 15:25:14
來源:你我貸

成熟債券市場是前提

利率”這個概念在今天有各種不同的涵義。央行為了控制貨幣的發行量,必須有政策性的利率。譬如美聯儲通過銀行間拆借利率(FederalFundRate)和銀行從聯儲貸款利率(DiscountRate)來控制社會貨幣投放量,這樣的政策利率是不應當市場化的。

在信貸主要依靠銀行的金融體系里,銀行存款利率往往被央行用來作為控制貨幣流動量的主要工具,這就像只要制定了最低工資標準,一個國家中其他工資水平都會根據這個最低標準浮動,這樣做的政策傳導作用相當有效。國內目前就使用存款利率作為政策利率。

可以市場化的利率指的是在現有貨幣供應量基礎上的借貸資金利率,也就是流通貨幣的價格。這個利率范疇包括銀行信貸利率(在美國它指銀行貸給可靠客戶的利率,primerate),也包括市場上各種金融信貸的利率。在金融市場成熟的國家里,“利率市場化”的利率,主要是指金融市場中借貸的坐標利率。比如,在美國它是10年國債的利率。

一個國家的坐標利率是建立金融市場和發展金融產品的基礎,也是調節民間信貸的閥門。它可以為央行制定貨幣政策提供信息參考,也可以為銀行建立存貸款利率提供參照。取消銀行存貸款利率限制,可以迫使銀行相互競爭,但產生不了有效的價格,這樣小范圍的競爭不足以建立坐標利率。

金錢借貸在上世紀80年代之前,基本上延續自古以來的習慣,利率手段沒有什么變化。到上世紀80年代,金融市場出現了一系列變化,西方政府奉行市場管理市場的理念,放棄對存貸利率的監管,資金大量從銀行轉入金融市場,市場出現不同利率的利差,衍生品市場開始交易金融期貨。美聯儲相應轉變方向,通過管理基礎貨幣的投放量(M1)來實施貨幣政策。

美國模式是通過央行直接賣出或買進政府債券來影響銀行流動性,避免政府直接干預銀行間市場利率。要有效地實施這樣的政策,前提是必須有一個流動性強、價格信息反饋有效的政府債券的二級市場,債券市場為貨幣流通形成坐標價格,央行依靠債券市場來傳導政策。

國內利率的市場化涉及到兩個方面,即建立金融產品的利率差價和實現央行政策管理的轉向。簡單地將利率市場化同取消存款利率的上限和貸款利率的下限等同起來是不準確的。后者更多地同央行想要通過公開貨幣市場和銀行間的拆借率來管理貨幣投放量有關。存款利率的上限和貸款利率的下限為金融市場的各種產品提供了競爭的起點,但沒有限制它們的盈利空間。

無論是金融市場中金融產品的利率詢價,還是央行通過銀行間公開市場來傳導貨幣政策,都離不開一個有效的政府債券的二級市場。成熟的債券市場是成功的利率市場化的前提而不是結果。實際上,美國在取消利率限制之前,債券市場已經出現重要的新發展。

今天的金融市場遠比利率自由化理論出現時的金融市場要龐大和復雜得多。利率市場化的目的是要通過市場發現“錢”的價格。它對金融事業的發展和人民幣國際化都具有重要意義。不過,這里說的利率并不限于銀行的存貸款的利率。金融市場中最重要的坐標利率應是政府債券的利率。

因此,完善債券市場是實現利率市場化的重要條件。在取消利率限制和建立利率坐標之間不應當有真空地帶,否則利率的不確定性將會對實體經濟發展產生嚴重負面影響。

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