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學者認為債券市場一直會存在

2014-01-21 15:25:13
來源:你我貸

諾獎得主菲爾普斯:

修正凱恩斯主義

凱恩斯認為,從長遠來看債券市場一直會存在,所以總能夠消化這些問題

《望東方周刊》記者山旭|上海報道

2006年諾貝爾經濟學獎得主埃德蒙?菲爾普斯被一些人譽為“現代宏觀經濟學的締造者”。他最大的貢獻是對流行的凱恩斯理論進行修正。確切地說,菲爾普斯否定了凱恩斯體系中對于就業、投資者脆弱性、政策效力、貨幣―生產關系等諸多基本問題的論述。

比如,菲爾普斯認為,即使從短期來看可能有所緩解,但從長期看政府因發行貨幣而導致的經濟活躍對降低失業沒有任何幫助和影響。

與之相關,他最廣為人知的另一貢獻就是宏觀經濟政策的“短期―長期”分析。菲爾普斯提出,一項在短期內效果明顯的政策,在長期內未必有效。這種觀點徹底顛覆了自凱恩斯以來短期政策產生決定性作用的理論,并為經濟政策在短期和長期內的平衡開辟了道路。

目前時髦的“借債―投資”在他看來,則像飲鴆止渴。因為,在債券市場,債券的漲跌恐怕并不以政府的意志為轉移。

他認為,商業投資和私營實體仍是經濟的活力之源。

菲爾普斯的理論無論對于西方世界還是發展中國家都具有相當重要的意義。比如如何應對政府債務問題,不僅關乎國家層面,也是很多地方政府的挑戰。特別是那些剛剛開始嘗試政府債務的國家。

自2008年西方世界開始出現的經濟衰退是一塊試金石。不過,到底是未能及時推行凱恩斯主義,還是推動過頭才導致了今天的情況,仍有不同聲音。菲爾普斯則用“挖坑――埋坑”的比喻向本刊記者解釋了目前世界經濟遭遇的挑戰。

無論如何,在菲爾普斯看來,今日中國正處在一個轉折點上。這是指一個進入新的經濟發展時期的轉折。所以,對于中國經濟而言不僅僅要用消費拉動,同時要通過商業投資進行推動。

而在目前情況下,“歐元區國家要求中國參與歐債危機救市計劃。中國其實可以很好地利用這個機會,與之交換相應條件。”他在接受《望東方周刊》采訪時說,比如從歐洲獲得重要的投資或者其他便利,這不僅對于中國未來保持高速經濟增長,同時對于改變中國經濟增長的習慣都尤為重要。

以下,就是埃德蒙?菲爾普斯對于3年來全球經濟問題的理論闡述以及他對于中國的建議。

“埋坑”滿足消費和就業

現在,大家都知道美國正面臨一個非常嚴重的衰退,在過去4年里情況都比較糟糕。這引起了人們的疑問,這個經濟衰退到底由什么引起的?根源在哪里?很顯然,經濟學家們對于這個問題有不同的論點,有些人認為是凱恩斯主義,有人認為是另外的理論,很多人進行了討論。

凱恩斯主義主要是關于就業以及通貨膨脹方面。這在很大程度上源于他過去對美國和英國經濟的觀察。在上世紀20年代,美國和英國都出現了停滯情況,而且價格有很大下降。

凱恩斯和他的追隨者后來看到了流動性方面的缺口。他們認為,經濟衰退中的主要問題都在于需求的不充足、或者低效率,特別是貨幣在整個經濟循環當中的缺乏。換句話說:錢流轉得不夠快。這就是他們所理解的經濟衰退的起源和模式。

我認為,在需求方面的減退的確是造成衰退的一個因素。比如2008年開始的那一輪衰退,主要原因就是人們缺乏貨幣來支付他們的房貸。

在這個過程中,美國施行了寬松的政策,先后采取了兩期。這些政策主要是希望能夠刺激消費、刺激需求。我們現在看到美國經濟又以2%的速度增長,有時是1.5%。但仍可以看到美國需求不旺盛,或者說需求效率不高。

我們現在發現這似乎不是需求的問題,因為已經刺激了需求,但沒有解決問題。在我看來,我們的結構制約了經濟本身的復蘇。當然,問題還在于這個復蘇到底需要多久。

曾經有過這樣一個笑話:凱恩斯說政府可以去投資,就像在地上挖一個洞。接著借更多的錢來把這個洞給埋上。然后不斷地挖新坑、再填埋。這就是凱恩斯所建議的,他認為在這樣一個過程中能夠改善我們的就業。

對這樣的模式也有很多反對聲音。因為它導致公眾債務上升,而且也會阻止經濟恢復到比較健康的低債務狀態。和我同輩的很多經濟學家希望對凱恩斯的理論做出補救。理想模式是,如果經濟能夠穩步增長,那就能夠比較穩步地控制債務的問題。比如10%的債務,同時保持5%經濟增長。

但美國和英國今天根本沒有達到5%、甚至是4%的增長率。現在來看美國的經濟增長非常緩慢。在凱恩斯理論中也提到,我們應該有一個非常巨大的公共部門。通過政府借債來支持這個龐大的公共部門,然后把這個錢用到我們的基礎設施和公共建設當中。這樣能夠刺激對普通消費品需求的增長,從而進一步刺激經濟、或者行業領域增長,從而最后解決就業的問題。

在貨幣流動性方面的增長能夠改善就業率方面的問題。但這只會在整個消費價格水平和整個工資水平普遍上漲的情況下才能夠達到效果。比如政府想要持續地去刺激,就意味著它需要持續地去發債,才能有錢去繼續刺激,然后再發更多的債來支持下一期的債務。

債務模式長期肯定會遭遇失敗

但是在證券市場上,當人們意識到這個債務持續增長之后,會造成債券價格下跌。也就是說市場會預期到這樣的下跌,而這個預期將導致未來真正意義上的下跌。

所以從一開始這個做法就是有問題的,也就是我剛才說的大量發行公共債務,或者是政府債券。凱恩斯可能也已經預見、或者考慮過這方面的問題。但他認為,從長遠來看債券市場一直會存在,所以總能夠消化這些問題。至于短期更糟糕、還是更好,實際上取決于現有的發行債券有多少。如果現有債券是零,而你打算發行很小債券的話,這當然不是什么問題。

但在美國的公眾債務已經非常龐大。估計現在美國所有未來要到期的債務是66萬億美元,是國民生產總值的4.5倍。而且根據未來10年來看,這些債務會增加15萬億美元。因此我相信,它會對整個對房地產價格、股票價格造成比較大的影響。當然,美國股價在短期內可能也有一定上漲,主要基于現在比較低的市盈率。

現在看一下新凱恩斯主義,實際上他們并不了解在個人財富方面,有很多可為之處。他們之前認為,可以通過之前幾代人積累的理論來完全解決。但之前所有的研究并沒有測試過這樣的個人財富如何發展,了解它會不斷地促進就業、促進發展。我們之前并沒有對這方面的數據進行仔細研究。

事實上,很多理論實際上來自于經濟歷史。因為是歷史,人們已經解決了,所以不需要擔心。但之前從來沒有人解決過這么龐大的債務危機。希臘現在面臨很大的困難,意大利是下一個受害國家。

很多國家現在都是在預算赤字的環境下來運營,而且它們給予民眾的社保等等福利都不是以資產為抵押。這樣就可以預見未來會怎么樣。

我認為,美國經濟會通過商業投資活動來達到更活躍的狀態,從而逐漸恢復。比如更多創新的活動,更多新的商業投資,從而創造更多的就業機會,這樣美國經濟也會逐步走出衰退。事實上,凱恩斯主義之前提出的一些理論非常接近我們的解決方案。

以歐洲為例,未來一兩年歐洲將會從目前所犯的錯誤中吸取深刻教訓,促使財政政策回到以前的保守方向。但近期來看,我們很難預見歐債危機如何解決。債務問題是由于政府和銀行之間在國債方面相互共生造成的,隨著政府不斷借債,銀行也不停地發債,這種模式最終將無法持續。

實際上,目前正在發生的歐債危機比預期來得要早一些,美國的問題同樣出現在債務上。美國面臨的最大問題就是財政赤字需要大規模削減,但是削減的幅度可能達不到理想或者需要的水平,這是美國面臨的最大風險。超赤字的水平如果不能得到很好的解決,很有可能引發一些社會危機。

中國人要注重商業投資

現在中國人非常關心的,一個是關于中國的通脹問題,第二個是關于中國資產在美國的安全性問題。我并不認為,美國會馬上發生另外一輪經濟放量,但也不排除這個可能性。我們需要看進展怎么樣,在接下來的幾個季度里怎么樣,甚至就是下一個季度的進展情況。我們實際上比較混亂,對于是否要采取寬松的貨幣政策,或者其他的貨幣政策。美聯儲對于全球經濟利率的影響力并沒有這么大。

在其他國家,他們會自己去決定匯率是否應該跟美元掛鉤。中國人民幣在不斷地升值,人民幣從2005年到現在升值了30%。對于我們來講,采取靈活的匯率政策,而人民幣在未來還會一點一點地不斷升值。

資產價格為什么上漲?是因為利率上漲。以現在的通脹環境來說,實際利率相對比較低。這并不是因為美聯儲的原因。利率低是因為在商業投資領域的衰退。應該說,投資領域對于投資回報的預期有很大降低,因此導致投資活動不活躍。從而進一步導致很多大宗商品資產價格的上漲。比如在澳洲,我們也看到同樣的情況。因此,中國資產是否安全也取決于這樣一個環境。

中美兩國之間有一個相互依存的關系。美國有很多供應和很多儲蓄都來自于中國,而且在中國也有很多投資。可以說在過去10年里,美國抓住了這樣的機遇,很多中國民眾也在美國的房地產市場上進行投資。所以,我說美國對于中國的依賴程度挺高,但中國對美國的依賴不僅僅是在把美國作為一個產品銷售市場,同時把美國作為很少數可以進行儲蓄,比較有競爭力儲蓄國家之一。

或者說,這種兩國之間的關系對于兩國、兩國人民都是非常重要的。未來兩個國家都應該找到一個方式,使兩國互惠互利。當然這里面有一個小的調整。我覺得中國應該抓住轉折點,或者進入新經濟發展時期的轉折點。這樣一個新的經濟時期不僅僅是指中國的消費。中國非常希望加快經濟的增長速度,并且保持高速增長,所以對于中國而言不僅僅通過消費來拉動,同時要通過商業投資推動。所以,中國應該更多地打開國門,去推動這樣的商業投資活動。

目前中國的出口正處在比較困難的時期。如果這些商業投資、這些經濟活動能夠得以開展的話,那么經濟可以轉向其他領域。

我還是認為在商業領域增加投資是光明大道。怎么樣在商業領域保持比較高的投資率?我想這不僅僅是指房地產行業。我知道在中國,土地和政府債務以及房地產有復雜的關系,這不是合理的增長模式。

我是指機械行業、一些“軟”產品的行業。而所有這些行業都需要創新。因為創新能夠使你的生產率有所提升,而且可以使你的投資回報期更快、投資回報率更高。我想,中國在未來經濟當中應該關注的是消費和商業投資兩塊一起拉動。

我們要注意到,歐元區國家要求中國參與歐債危機救市計劃。中國其實可以很好地利用這個機會,與之交換相應條件,比如從歐洲獲得重要投資或者其他便利,這對中國未來保持高速的經濟增長和實現新的增長方式仍是一個重要的機會。

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