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外資債券交易員的“點心”情結

2014-01-21 15:25:13
來源:你我貸

核心提示:過去企業要對沖人民幣升值風險只能做NDF,而現在就可以在NDF和離岸人民幣之間選擇更便宜的方式操作。

在香港,一個外資銀行債券交易員的日常生活應該怎樣?

看中國新聞、用普通話談生意、與中資銀行合作、為全球投資者做交易。“以前也會關注內地

相關公司股票走勢寶鋼股份中國銀行

新聞,但主要是宏觀經濟層面。”現就職于一家外資銀行債券交易部門的A說,“現在需要關注更多微觀層面的新聞,像中國人民銀行公告或是其他離岸人民幣措施。”

普通話也成為重要的交易工具。

A是土生土長的香港人,此刻,他正用標準的普通話跟記者交流。讓他印象深刻的是,越來越多的外國投資者也在學習中文,“一些國際投資人會告訴我他們對中國資本市場的看法,或是對中國歷史的看法,他們學著去了解更多中國的東西。”

這一切背后的推手,是那個昵稱為“點心”的離岸人民幣債券。

人民幣債券:從無到有

“過去港幣債券市場較小,很少有個人投資者,香港企業主要通過股票融資。”A說,內地公司以前多數是到香港來上市,債券市場很少成為內地公司的選項。

也不是沒有人來吃螃蟹。A說,過去曾有一些地產公司在香港發美元債券,但由于國外投資人對內地了解有限,這些公司債券不得不提供很高的利息以吸引投資者。而且,對他們來說,要把美元匯回內地則是更加困難的一步。

2007年,財政部在香港發行了首筆人民幣債券。那時,作為先行軍,A已經開始從事人民幣債券交易了。

初生的人民幣債券很快遭遇金融海嘯。“海外債券市場在雷曼兄弟倒閉前后發生很大變化。”A表示,“港幣和美元債券市場面對同一個問題,好公司債券越來越多人買,差公司債券沒人買。”

2008-2009年,雖然人民幣債券市場持續增長,但速度并不算快。2009年,香港新發行的人民幣債券總額還不足200億元。

“在人民幣不可以通過經常賬戶進出的時候,海外投資人購買人民幣債券需要通過QFII,先申請額度,人民銀行和外管局批準后,把美元匯入換成人民幣在交易所買人民幣債券。”A說,由于對中國公司的信用債了解不多,而穆迪、標普之類的國際評級機構尚未對中國本土債券提供評級,海外投資人通常選擇購買中國國債。

2009年7月2日,跨境貿易人民幣結算試點工作正式啟動,A很快就感受到外資企業的蠢蠢欲動。

“以前外資公司要把資金匯入中國子公司,必須向外管局和人民銀行申請額度。”A說,一種選擇是通過股東貸款的方式,即海外母公司貸款給中國子公司;另一種選擇則是直接注資,即發行股票融資后直接注資給中國子公司,這種方式以前多數情況下是中國公司到海外發行股票時采用的。

“現在有了債券,外資企業就可以在香港發行債券拿到離岸人民幣后,通過股東貸款把錢匯入中國子公司。”A說,“所有的公司都要找最便宜的地方借錢,當時持有人民幣又會升值,市場當然很火。”

2010年,香港新發行的人民幣債

券總額達360億元,占全年港元債券發行金額的23%,比上一年增長200億元,發債主體包括私人公司和跨國金融機構。

作為承銷商,如何在海外市場推廣離岸人民幣債券這個新產品也成為A需要解決的問題。

“發行港幣債券很少做路演。美元債券雖然也做路演,但市場已經很成熟,投資者也都很了解產品。”A說,但離岸人民幣債券則大不相同。

發行人往往只提出發行量的要求,但對于承銷商來說,法規、文件、上市過程、交易、二級市場等等都是需要考慮的環節。要完成發行量,僅靠香港市場可能不夠。

當然,宣傳不論做得多好,關鍵還要產品給力。離岸人民幣債券相對較高的收益率,吸引了許多亞洲投資人的目光,包括私人銀行、保險公司和基金。

“10年期中國國債收益率大概是3.6%,離岸市場10年期人民幣國債收益率在2.8%左右,而美國國債10年的收益率只有1.9%。”A說,收益差距顯而易見。

2010年6月,跨境貿易人民幣結算試點地區再擴大至20個省市,同時,跨境貿易人民幣結算的境外地域也由港澳及東盟地區,擴展至所有國家和地區。2011年,香港人民幣債券市場的發展速度更快,內地的債券市場真正與海外債券市場掛上鉤。

“以前買賣或對沖人民幣,都是做不交割的人民幣合約(NDF),所有對沖的結果都以美金結算。NDF和在岸人民幣之間的關系沒有那么強,NDF純粹是供需關系,而在岸人民幣則受國家政策和短期資金的影響。”A表示,過去企業要對沖人民幣升值風險只能做NDF,而現在就可以在NDF和離岸人民幣之間選擇更便宜的方式操作。

中資機構借勢發展

“人民幣開始對整個資本市場有影響。”A表示,“以前,投資人需要比較某個發行人的港幣債券、日元債券或美元債券哪個更便宜,現在又多了人民幣。”

過去,由于港幣資產可以與人民幣匯率掛鉤,有很多投資者會選擇購買港幣資產,而現在人民幣的重要性已經超過了港幣。

“如果要炒人民幣升值,可以直接投資離岸人民幣。”A說,現在港幣還是安全的,但由于與美元掛鉤,受其影響比較大,投資價值不如以前高。

整個市場的平衡也因離岸人民幣債券市場的發展而改變。

“以前中國公司在美元市場發(美元)債,由于投資者對其認識不多,所付利息通常比較高。而現在,像寶鋼這類國企在香港市場上發人民幣債券就便宜很多。”A說。

2011年11月,寶鋼在香港發行36億元離岸人民幣債券。其中,2年期債券10億元,利率3.125%;3年期債券21億元,利率3.5%;5年期債券5億元,利率為4.375%。

香港的低成本環境,吸引越來越多中國企業來發行人民幣債券,A與中資銀行的合作機會也越來越多。在這項業務上,中資和外資銀行誰也離不開誰。

“超過50%的情況是中資和外資合作。”A解釋說,中資銀行一般和發行人關系比較好,容易贏得交易,但他們可能在紐約、倫敦、東京或是新加坡本地并沒有相應的銷售人員以及本地的人際網絡,需要借助外資的幫助;而外資銀行在海外路演推廣,尤其是海外法規、合約方面有非常豐富的經驗。

“人民幣債券市場是一個法規多但潛力大的市場。”A認為,對于外資銀行來說,現在還處在投資期,在系統、合規等方面還有很多基礎需要搭建。

隨著離岸人民幣債券市場的快速發展,A在國外也開始有機會見到中資銀行的身影。

“我有一次在瑞士出差,看到中國銀行的銷售已經把月餅送到了瑞士。”A認為,離岸人民幣市場成為一個讓中國的機構、銀行和企業走入國際市場的平臺,“如果沒有這項業務,內地銀行不會突然想到在美國開分行做美元業務。”

(責任編輯:賈海濱)

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