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利率飆升,中國債券市場面臨質變?

2014-01-21 15:25:13
來源:你我貸

中國的債券市場近期一片風聲鶴唳,前兩大發債人財政部和國開行的發展成本都在逼近歷史新高。央媽不再可以依靠,同業業務競爭倒逼,債券市場或許面臨結構性的變化。路透認為更深層次的問題在于銀行“不斷擴張資產、不斷補充資本金”的模式已經不可持續,銀行資產配置的盈利要求會更高。

本周10年國債收益率達到4.30%,逼近2008年時期4.60%的高點,脫離基本面和CPI表現的走勢。中國國債發行收益率抬升意味著財政部融資成本更高,而目前中國的國債余額已高逾8.2萬億元。去年,財政部為政府債務支付利息達2,734億元。

更值得關注的是國開行發債成本的飆升,作為中國最大的地方平臺融資提供商,本周二國開行五個期限金融債招標發行,一年、五年和七年期金融債收益率創歷史新高,而10年期金融債中標收益率還達到5.34%的2008年以來最高水平。進一步看,中央國債公司給出的國開債平均到期收益率本周四升至5.36%的歷史高位。與財政部家大業大不同,發債成本的走高給國開行帶來巨大挑戰,路透稱如果當前情勢長期延續,國開行邊際凈息差將會大幅收窄,甚至不排除出現負數的入不敷出可能。路透計算稱,以去年生息資產收益率簡單計算的目前邊際凈息差已降至僅28個基點(bp)。

中國前兩大債券發行人尚且如此,那剩下的大量企業情況就更糟了。本周四中央國債公司信用債平均到期收益率已升至6.0266%逾兩年高位,已高出9月份5.9%的工業企業利潤率12個bp。對非金融企業而言,貸款才是其融資的主要渠道,而貸款的加權平均利率為7.05%,更較工業企業利潤率高出115個bp,存在嚴重倒掛。據華爾街見聞此前報道,剛剛公布的10月PPI同比降1.5%,連續20個月下降,且降幅較9月有所擴大。這給企業經營帶來更大壓力,9月數據顯示企業資產負債率已攀升至61.1%的新高。

利率走高有很多原因,政策面方面,央行不斷釋放中性偏緊的貨幣政策信號,10月份央行連續暫停逆回購就曾讓銀行間市場利率創出錢荒以來新高。而需求方面,如平安證券石磊所言,“有了同業投資科目創新后,債券和信貸和信托受益權,在風險和資本調整后的收益率必須達到可比水平”,路透也稱,在銀行的盈利要求倒逼之下,同業業務不僅擠出了債券和票據,三季度還擠出了部分房貸業務。

利率之所以能夠迅速走高,也許需求端的需求旺盛有關,而這主要來自于非貿易部門。中國房地產企業和地方融資平臺既有融資需求,又愿意承擔高利率,金融部門勢必會通過各種途徑為之融資,即使銀監會等監管部門出臺同業業務新規,限制金融機構理財、同業及表外等業務發展,金融機構也會繼續創新,變通其他渠道來承接相關業務。

路透的報道認為,除去利率市場化,流動性,銀行資產配置,央行貨幣政策態度轉變等因素外,銀行資產擴張及實體經濟杠桿瀕臨臨界點或許是繞不開的原因。

路透援引以下數據:

截至2012年年底,中國國內生產總值(GDP)和銀行業金融機構的資產總額分別為52萬億元人民幣和134萬億人民幣,銀行業的資產是GDP的2.6倍。

而過去10年,GDP和銀行資產的平均增速分別在10%和17%的水平,未來若繼續以這種增速增長,10年后銀行業的資產總額將為GDP的4.8倍。

銀行業的資產增速顯然過快且不具持續性,這還沒有考慮GDP的降速問題,若GDP未來以6%的中速增長測算,這種倍數將達到近8倍。

盡管面對信貸規模管制,銀行仍會不斷創新出銀行理財,銀信合作及同業業務等資產擴張工具,但大趨勢是銀行業這種“資產擴張,隨后不斷補充資本金”的發展模式不可持續,降速是大勢所趨。事實上,2012年下半年來,銀行業資產同比增速下臺階狀態明顯。

資產降速、盈利能力又要保持,這就要求資產配置的收益率提高,這也就進一步加劇了銀行對包括債券在內的各類資產收益率的要求。

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