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關于政府債券收益率曲線

2014-01-21 15:25:13
來源:你我貸

基本概念

以前參加學校的經濟論壇,每次老師上來都會先說一句:來吧,讓我們看看這周的‘yield

curve’。當時甚是不解,這個curve到底是什么東東?為啥一有個風吹草動的,老師就馬上回頭找yield

curve來看。yieldcurve=收益率曲線,金融市場中任何投資產品都有自己的收益率曲線,但是一般一提yield

curve,指代的都是國家政府債券的收益率曲線。因為政府債券是一個國家風險最小,甚至是風險為零的,保本保利息的投資產品,它甚至比銀行的利息還重要,因為銀行也是有突然倒閉和破產的風險存在的。政府債券的收益率曲線是不應該產生劇烈變化的,尤其是在短周期內。一旦發生劇烈變化,則預示著國家宏觀經濟,甚至是國際宏觀經濟產生巨變。美國有美國的政府債券,俗稱T-bills;英國有英國的政府債券,俗稱Gilt-edged

bond;歐洲有歐洲各國的政府債券,俗稱Governmentbond。

一個正常的政府債券的收益率曲線應該如下圖所示,是隨著時間的推移,收益率逐漸上升的。因為作為政府,你向老百姓借錢借的越久,你就應該給予老百姓越多的利息報酬,否則誰會愿意把錢借給你50年,然后只得到借給你2年所得的利息報酬。從另一方面來講,政府債券是完全憑借政府信譽而發行的,沒有任何抵押物或擔保人,老百姓純粹是因為政府不會破產才去購買的政府債券。在短期來講,我們對政府的舉措和動作比較有把握,政府的信譽比較穩定,風險較小,風險較小的東西,則回報率也低,所以短期政府債券的收益率較低;在長期來講,我們無法準確預測10年20年之后政府要做的事情,則政府的信譽出現不穩定因素,我們的投資風險加大,風險較大的東西,則回報率相應提高,所以長期政府債券的收益率較高;在超長期來講,50年,甚至100年之后的事情,對于我們的未知程度來說跟10年20年的未知程度幾乎是一樣的,所以超長期政府債券的收益率與長期債券的收益率幾乎一樣,這就是為什么收益率曲線會在末尾處保持水平位置一直延續下去的原因了。

收益率曲線的變化告訴我們什么

人們預測經濟危機的到來有很多途徑,有人會看能源價格的變化,有人會看各大央行政策的變化,有人會看制造業指數的變化和國民失業率的起伏,不得不承認,這些途徑中總有一些途徑比其他途徑更附有預知性,或者說是提前性,敏感度。而政府債券的收益率曲線的變化,即政府債券的價格和利率變化就是這些敏感性較強的途徑之一。那么在此次07-10年度的全球性金融危機中,政府債券的收益率曲線在具體什么時間產生了什么樣的變化,告訴或者說是預先告知了投資者一些什么信號?在來看看我找到的東東之前,先來弄明白收益率曲線的變化都告訴我們什么。

從一條十分陡峭的收益率曲線中,我們能解讀到的信息:一就是可能經濟正朝著強勁復蘇的方向發展。因為長期利率本身就是對未來短期利率的一個預測。由于現在的經濟恢復健康,所以市場就篤定預測央行會最終提高利率。二是暗示了市場中有對通脹加劇的看法產生,因為別忘了,任何名義上的收益率都包含2大部分,實際收益率+通脹率。5月10號歐央行決定購買希臘等國政府債券的決定并沒有實質性的刺激投資者信心的原因就是,希臘國債的收益率曲線過于陡峭,導致投資者對于通脹率的擔憂開始浮現于水面。三是債券發行量可能過于龐大,已經打破了債券市場中的供求平衡關系,供大于求,債券價格下跌,債券收益率猛增,收益率曲線陡峭。這第三種原因導致的陡峭的收益率曲線常見于經濟危機爆發后,政府開始救濟經濟時,因為政府,也就是央行會一直將短期利率維持在歷史低位,同時發行大量的政府債券,向公民集資湊款解救國家經濟。

舉例證明,如下圖所示,深色線為2010年5月的英美兩國國債收益率曲線,淺色線為2006年5月的英美兩國國債的收益率曲線,2組曲線的陡峭程度區別顯而易見。06年中為全球經濟發展最繁榮的階段,美國的房地產次貸危機還有15個月,即在2007年8月才會爆發。而2010年中為經濟危機爆發后全球經濟開始復蘇的階段,各國都已經采取了包括發行大量國債在內的N多救濟手段。

基本面上的宏觀經濟措施會導致收益率曲線變化,同樣,收益率曲線的變化反過來也會進一步影響基本面上的市場輿論和新的經濟措施。5月6號的歐洲央行關于希臘國債的一系列舉措就是寫實證明。

歐洲央行ECB救助希臘國債

歐洲央行行長特里謝于2010年5月6號在答記者問中表示,當天的歐洲央行討論會議沒有討論購買希臘國債的問題,于是市場就解讀為歐洲央行不會購買希臘債券,希臘債券的違約風險飆升,債券的價格開始暴跌,債券利率飆升至歷史新高,見下圖中黃線最高點,希臘政府10年國債收益率12.449%形成于隔天的5月7日。

在之后的8號9號兩天周末時間里,市場休市,媒體趁機開始大拿希臘政府的10年政府債券與德國政府的10年政府債券做比較,什么2者市場收益率基差飆升至1028個基點,創歷史記錄,于是市場輿論開始說,啊,希臘完了,歐元完了,沒人救了。誰成想就在周末過后的第一天,5月10號星期一,歐洲央行宣布通過公開市場動作購買希臘等國債券。哎。。。。。明顯的圈套啊!3天前說不討論購買,然后就等著社會輿論起來,大家拋售手中的希臘債券,使債券價格暴跌,然后自己偷偷地低價買進,3天后再公開說我們要開始買進了,這時候大家又重拾投資信心,開始買入希臘債券,債券價格重新回暖,債券利率暴跌(如上圖黃線最高點右側所示,5月10號收益率降至7.87),歐洲央行再在這時候高價賣出,3天啊3天,這歐洲央行就低買高賣賺了豐厚的一筆,佩服佩服。所以說經濟這東西還是得配合政治和媒體才玩兒的狠吶!

如果你再想想,除了國債市場,歐央行在一買一賣希臘債券的同時,在外匯市場中先空后多歐元,從MT4天圖上看5月6號的歐美下跌339點,7號技術反彈212點后,在10號開市后跳空高開183個點。真是。。。。。太狠了。還有股票市場,期貨市場呢,都可以這么玩兒啊。既賺取了豐厚的財物利潤,又同時重振了歐元區的投資信心,一石二鳥,雙管齊下。

如果你不想被這些個“大家”耍得團團轉,能做的有2條路。一是打聽內幕消息,在5月6號特里謝發表言論之前就確定了說歐央行一定一定會購買希臘債券的,只不過是當天的討論會議確實沒有安排去討論這項內容。你心里有了這個底,就不會被周末的市場輿論所誤導,而是堅持持有手中的希臘債券,過后在10號其價格上升的時候再拋售出去,而不是提前的低價拋售。二是依靠自身對于政治和宏觀經濟的經驗判斷出特里謝6號的回答是故意在釋放煙霧彈,如果你再敏感一些的話,就會立刻在特里謝的言論過后低價購買大家拋售的希臘債券,然后等著過后的價格回升再高價拋出,當然這種敏感度和風險意識不是一般人能擁有和做到的。

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