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債券收益率逼近頂端債基配置時機漸近

2014-01-21 15:25:13
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債券收益率逼近頂端債基配置時機漸近

時間:2011-10-0114:11:31來源:人民網發表評論>>

關鍵詞:債券收益率債券基金債券投資企業債債券市場

內容摘要:2011年以來,國內A股市場在內外交困的大背景下一路震蕩下挫,偏股方向基金遭受損失在情理之中。(3)、信用債投資能力較優的基金,從上面分析可以知道,目前信用債的整體投資機會正在逼近,信用債投資能力較優的基金在投資方面也會相對較優;

2011年以來,國內A股市場在內外交困的大背景下一路震蕩下挫,偏股方向基金遭受損失在情理之中。但是,重點投資固定收益類產品的偏債方向的基金也普遍損失慘重,實在令投資者費解。從截止9月26日的債基業績來看,今年以來,債基取得正收益的屈指可數,大部分債基出現了負收益,相當一部分債基跌幅超過10%。

重配信用債,債基普遍很受傷

截止9月26日,今年以來債基業績普遍表現不佳。首先,從各類型債基業績來看,今年以來債基取得正向收益的基金數量極少,且正向收益微弱。在偏債混合基金中,該類基金受股票市場拖累,基金業績出現不同程度的下跌,其中興全可轉債跌幅達到-13.92%。在純債券基金中,雖然該類基金主要投資債券,但是基金業績也不盡如人意,除了嘉實超短債今年以來有1.90%不錯收益外,其他基金業績表現不佳。在數量較多的債券型基金中,今年以來基金收益前10的基金中,只有6只基金取得了微弱的正向收益,在排名后10的基金中,基金收益普遍跌幅超過了10%。

今年以來債基業績表現不佳,一方面讓投資者遭受了不同的損失,另一方面又讓投資者對債基相對避險的功能產生了懷疑。綜合分析來看,2011年以來債基業績表現不佳主要是以下三方面的原因:

其一,債基普遍重配信用債是其近期大幅走低的重要原因。隨著城投債危機引發地方融資平臺的風險的逐級暴露,信用債市場的信用風險被不斷放大,信用債市場在二季度末開始一路下滑。雖然國內債券市場的國債、央票、金融債仍占據主動地位,但債基對信用債的投資熱情持續高漲。從偏債方向基金的二季報配置結構來看,企業債占固定收益類投資的48.26%,可轉債占比達16.75%,而國家和央票僅占5.39%和4.72%。信用債市場不斷下挫,債基出現較大下跌在所難免。

其二,宏觀政策持續緊縮,利率風險內在拉低債市。2010年下半年以來,市場流動性過剩和物價水平不斷走高逐步成為宏觀經濟調控的主要工作,在經濟基本面通脹形勢日益嚴峻的情況下,從2010年初至2011年06月14日央行先后12次上調存款準備金率,大型金融機構存款準備金率達到21.50%的新高。央行連續上調存款準備金率在很大程度上收緊了市場流動性,也抑制了債券市場投資需求和交易性需求。央行在上調存款準備金率的同時,從2010年10月20日至2011年7月07日又先后5次上調存貸款利率。在上調存款準備金率和加息的雙重壓制下,債券利率風險加大,債券收益率不斷走高。

從圖1可以看出,2010年10月20日央行第一次加息后,中國固定利率國債、交易所固定利率國債、交易所固定利率企業債、交易所浮動利率企業債等債券的近端收益率雖然較低,且差距不大,但是遠端收益率卻不斷走高,這在很大程度上降低了債券的交易性需求和債券市場價格,同時又增加了相關經濟主體的發債成本。從上面表3可以看出,截止9月28日,除了國債指數有3.01%的不錯上漲外,其它不同企業債指數和公司債指數整體表現低迷,其中巨潮企業債指數更是下跌3.96%。

2011年7月7日央行最近一次宣布加息后,中國固定利率國債、交易所固定利率國債、交易所固定利率企業債、交易所浮動利率企業債等債券的收益率被進一步推升,其中近端收益率受到較大影響,企業債近端收益率被明顯拉升,這直接遏制了債券市場的交易性需求和債券市場債券價格,同時也增加了發債主體的發債成本。

其三,股票市場大幅震蕩下挫拖累債基業績。在債基中,除純債券基金外,偏債混合基金、保本型基金以及債券型基金在投資中均可不同程度地參與股票一級市場和二級市場交易,基礎市場的下跌也必然拖累此類債基走勢。

綜合以上分析可以看出,今年以來債基表現不佳是多種因素共同作用的結果,其中,重配信用債、政策的持續緊縮以及股市的下挫都在一定程度上影響到了部分相關債基的業績,而政策調控引發的利率風險和信用風險卻從根本上造成債基業績下滑。

政策緊縮近尾聲+債券收益率逼近頂端:債券價值顯現

在目前的經濟和政策環境下,一方面實體經濟增長放緩,但是保持平穩,經濟硬著陸風險較小;另一方面政策緊縮步伐接近尾聲,雖然8月26日央行宣布擴大存款準備金上繳范圍,9月5日起各金融機構開始分階段上繳,但是綜合考慮央行這一措施來看,主要是為了規范銀行的表外業務,增強貨幣政策的調控效果。

考慮到實體經濟運行,未來央行再進一步推出新的緊縮措施的可能已經大大降低。從另一方面來看,為了保證物價總水平的穩定和政策調控的效果,央行貨幣政策將維持一種緊縮的態勢。隨著物價水平的穩定,為保證實體經濟的平穩增長,減輕房地市場調控帶來的經濟運行風險,降低外圍市場對國內市場的影響,在存款準備金上繳范圍進一步擴大的情況下,2011年4季度貨幣政策加強收緊的可能性較低,同時明年更是存在適度下調存款準備金率和降息的概率。

從以上分析可以看出,目前政策緊縮已經接近尾聲,隨著經濟硬著陸風險基本消除,發債主體的信用風險也將慢慢降低。隨著利率風險和信用風險對債券市場的影響逼近尾聲,債券收益率也在逼近頂端,在這一過程中,債券的整體投資價值也正在慢慢凸顯,債券投資機會漸行漸近。從圖4可以看出,2011年9月5日存款準備金上繳基數擴大后,中國固定利率國債和交易所固定利率國債的收益率變動較小,但是近端收益率進一步逼近頂端;從交易所固定利率企業債和交易所浮動利率企業債收益率的變動來看,一方面近端收益率被進一步推高,另一方面收益率出現了明顯頂端,且有回落的趨向。

綜合來看,隨著債券收益率逼近頂端,其中,信用債又有回落趨向,從債券市場來說,一方面這將慢慢從根本上扭轉信用債7月份以來出現的頹勢行情,另一方面,國債市場行情走勢也會被慢慢推升,因此,在目前階段,債券的投資價值正慢慢顯現。2007年,受各種因素影響,債券市場出現慢慢熊市,相伴隨債券收益率不斷走高,2007年底債券收益率逼近頂端,相關債券投資價值也進一步凸顯出來,之后在2008年迎來了債券的大牛市行情,債基取得了豐厚的收益。

債基投資機會漸近,債券基金具備配置價值

通過上面的分析,我們可以了解到,一方面受利率風險和信用風險影響,7月份以來債券市場遭受重創具有階段性特征;另一方面,隨著政策緊縮近尾聲,再加上發債主體的信用風險逐步降低,不同種類債券的收益率已經逼近頂端,債券的投資價值也慢慢凸顯出來。

債券投資價值慢慢凸顯,主要投資于債券的債基整體投資機會也在漸行漸近,因此,在這種背景下,2011年以來債基業績整體表現不佳的局面也會相應轉變。從投資的角度來看,目前債基正迎來較佳的配置機會,在股票市場走勢底部不太明朗的環境下,投資者可以選擇配置相關的債基。

在債基投資選擇方面,結合目前的經濟和債券市場環境,我們向投資者推薦以下幾個方面的債基:

(1)、債券整體投資能力出色的基金經理掌管的債基,基金經理債券投資能力出色,在債券投資久期組合和債券品種選擇方面就會相對較優;

(2)、重點配置國債且基金整體投資能力較優的基金,從4季度和明年來看,由于不存在相應的償債風險,一方面國債將繼續處于上升行情中,另一方面隨著流動性的改善,國債的交易需求會進一步的增加;

(3)、信用債投資能力較優的基金,從上面分析可以知道,目前信用債的整體投資機會正在逼近,信用債投資能力較優的基金在投資方面也會相對較優;

(4)股票投資能力較優的二級債基,雖然目前股票市場繼續處于震蕩尋底的過程中,但是市場底部也越來越明顯,在市場反彈的情況下,股票投資能力較優的二級債基更是能夠獲取較佳的收益。(德圣基金研究中心供稿)

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