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債券收益率曲線扁平化上移

2014-01-21 15:25:12
來源:你我貸

□中信銀行崔小龍

28日,資金面壓力未減反增。雖然財政繳款周期于上周結束,但流動性整體短缺的格局并未緩解,而且央行暫停逆回購操作的政策效應繼續放大,市場利率中樞穩中有升,推動債市收益率小幅上移。機構忙于“借錢”,導致市場交投相對清淡。

利率債方面,收益率曲線呈現扁平化上移的態勢。其中,國債收益率維持高位盤整,10年期國債多空對峙在4.20%的高位,7年期國債成交在4.16%,其他期限品種小幅波動。政策性金融方面,本周供給壓力依然較大,收益率整體小幅上移1-2BP,市場觀望情緒依然濃厚。10年期國開債成交在5.21%附近,同期限非國開債成交在5.19%附近,5年期國開債成交在5.19%附近,較前期上移2BP左右,其他期限少有成交,收益變化不大。

信用債方面,日內成交清淡,收益率呈現小幅上移態勢。信用利差依舊沒有得到有效的修正,但機構的風險偏好出現降溫,需求開始由高收益債轉向高評級債券。高評級債需求較為可觀,如11華能集MTN1、13中南方MTN1等,企業債也出現少量買盤。

綜合來看,昨日債市表現還算平穩,拋開機構忙于平衡資金頭寸的影響,債市本身也存在一定的盤整需求,特別是利率債市場,收益率上行突破的空間有限,目前基本處于構建頂部格局的態勢。筆者認為,當前的收益率中樞已經透支了未來可預見的經濟增長以及通脹反彈預期,市場拐點已經不遠,配置盤可果斷拉長國債、金融債久期,而交易盤也可適度介入,策略上可采取啞鈴型的組合模式。

另外,就算短期因素擾動,信用利差沒有出現擴大,那么利差區間走闊的累積風險也在增大。筆者認為,未來資金面壓力中樞抬高,經濟長周期未改下移趨勢,銀行不良資產率的上升也要求對信用資質進行更加細微的甄別,同時利率市場化對企業單體“去偽存真”的效應也在凸顯,信用利差最終要面臨市場化的回歸。

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