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債券收益率曲線在金融體系中作用日益凸顯

2014-01-21 15:25:12
來源:你我貸

中央國債登記結算有限責任公司依托其債券托管結算的中立地位和專業優勢,自1999年起開始編制中國國債收益率曲線,經過十幾年的努力,目前已形成了包括國債收益率曲線在內的中債收益率曲線、中債估值、中債指數及中債VaR等一整套反映中國債券市場價格變化的指標體系。自今年3月初起,該公司以本報一版為平臺逐日發布“中債―國債收益率曲線”,引起金融市場和行業內各方的極大關注。4月6日,該公司副總經理王平就“中債―國債收益率曲線”發布的背景、意義,以及中債信息產品及服務的其它相關備受關注的問題,在北京金融街接受了本報記者的專訪。

中債信息產品

達到國際同行業水平

記者:“中債―國債收益率曲線”是在債券市場中形成的目前期限結構最為完整豐富的無信用風險利率體系。您能否具體介紹一下包括中債收益率曲線在內的整個中債信息產品及其應用價值?

王平:中債信息產品作為中國債券市場的基礎設施之一,是中央結算公司歷經十余年的努力,依托IT支持,積累整合相關原始數據,深度研發和加工整理出的一套全面反映中國債券市場整體情況的指標體系。這一指標體系包括中債收益率曲線、中債估值、中債指數、中債VaR等一系列債市價格與風險指標,以及市場存量、交易規模等一整套中債統計數據,每日發布數據量約40萬個。目前,中債信息產品的編制水平和內容、發布頻率及渠道等已達到或接近國際同行業水平,樹立起了市場品牌形象,得到了國內相關政府部門和市場參與者的廣泛接受和深度應用以及國際機構的密切關注。從實踐效果來看,這套指標數據及時完整地反映了債市現狀及其對經濟金融變化的預期,促進了投資者交易定價的理性化,為機構管理債券投資在內部風控、會計計量及業績考核等方面提供了多層次的支持,同時也明顯提高了相關外部監管的有效性,并有力配合了國內新巴塞爾協議和新會計準則的實施。

以1997年人民銀行按照國務院部署建立全國銀行間債券市場為標志,中國債券市場進入了規范快速發展的階段。隨著規模增長,債券市場的作用越來越重要,金融機構和監管層對債券資產及債券市場的管理也日益精細,要求日益增多和提高。中債信息產品是目前最為完整和有機配套的債券數據信息,在宏觀與微觀的相關分析決策中發揮了重要的支持作用,適應和滿足了各相關方面陸續出現的迫切需要。

記者:債券收益率曲線在我國金融體系中發揮哪些重要作用?

王平:生成債券收益率曲線是債券市場為經濟金融作出的主要貢獻之一。債券市場在一國金融體系中具有基礎性定價作用,是一國本幣金融資產的重要定價平臺。從技術層面看,債券價格所對應的收益率及不同期限收益率所形成的曲線是各類金融資產定價的參照系,國債因具有無信用風險特征,國債收益率曲線的基準作用尤其突出。2007年5月,銀監會發布了《關于建立銀行業金融機構市場風險管理計量參考基準的通知》,將中債收益率曲線作為銀行市場風險管理以及監管部門進行風險監管的計量比較基準;2009年起,財政部代理發行地方政府債券,采用了中債銀行間固定利率國債收益率曲線作為發行招標的定價基準;2010年1月,按保監會要求,推出中債銀行間固定利率國債即期收益率曲線的3年移動平均線作為保險業保險準備金計量參考收益率曲線。從宏觀角度看,債券收益率曲線的形態及其變化情況,反映了市場眾多參與者對當前經濟狀況的判斷及對未來經濟增長、通貨膨脹等經濟走勢的預期,可作為政府有關部門實施宏觀調控政策的重要參考指標。多年來,在定期發布的中國人民銀行《貨幣政策執行報告》和財政部《國債市場報告》中持續引用中債收益率曲線和指數反映債市變化情況。債券收益率曲線是中國債券市場基礎建設的題中應有之義,也是我國利率市場化改革的必要條件。

公允價值對于防范風險

與危機至關重要

記者:任何投資都無外乎收益和風險的平衡,債市也同樣存在著風險。請問,中債估值從什么時候開始被國內債市投資者應用于風險管理?

王平:以現行價值替代原始購買價格對所持有債券作持續評估(盯市)是債券投資者管理債券市場風險的主要手段。近年來,美國次貸危機、歐洲主權債務危機向世人表明了一個事實:與股市一樣,債市也存在風險,若熟視無睹或放松管理,會釀成大規模系統性風險,而且對經濟金融的沖擊力并不亞于甚至會超過股災。因此,采用相對可靠的公允價值實現對債券的盯市管理,對于增強透明度,緩釋和分散風險,防范危機的發生具有至關重要的作用。1998年金融危機后,亞洲許多國家和地區從反思中吸取教訓,紛紛建立起了債券盯市制度。為保證用于盯市的估值具有足夠的公允性和透明度,還專門由政府推動設立了專業化的債券估值機構為投資者提供第三方估值。最近幾年,中債估值已在國內越來越多地被用于盯市。2007年7月起,全國所有證券基金持有的在銀行間債券市場流通的債券,其凈值計算直接采用中債估值;2009年9月起,中國人民銀行以中債估值為參考監測銀行間債券市場異常交易;中債估值也已進入中國人民銀行大小額支付系統為擔保品提供盯市功能,為所有參與央行質押融資業務的機構逐日計算風險敞口。在金融機構已有相關應用的基礎上,有關部門正在研究推動將中債估值作為債券公允價值的主要來源。

記者:機構投資者在績效考核中也認同中債指數的基準嗎?

王平:國際經驗表明,隨著債券市場規模的增長,金融機構,尤其是基金投資組合經理越來越依賴債券指數,并將其作為衡量績效的考核基準。在這方面,我國與國際先進實踐相比還存在較大差距,多數機構是以盈利的絕對增長量來考核債券的投資業績。債券價格是隨市場利率變化反向波動的,而影響市場利率的變量十分復雜且因時而異,不考慮市場現實情況僅單純追求收益就意味著風險的放大,這無異于飲鴆止渴。考核債券投資業績的合理方法是應選用相對應的市場指數,將其回報率與自身投資組合的回報率作對比,以體現出在相同的市場利率波動期間投資經理取得的相對業績。中債指數族系依據統一的數據源,采用統一方法,編制出了包括反映全市場價格基本情況的總指數和成分指數,及可用于滿足單一債券組合個性化需要的投資者定制指數,并借助托管結算機構的天然優勢,針對各債券托管賬戶中的持倉債券品種為結算成員編制了持倉指數。這對用戶改善債券投資的業績管理提供了很大的便利。截至2010年底,已有社保基金理事會和基金管理公司的百余只基金選用了中債指數作為債券投資業績的比較基準。這種機構內部對債券投資業績考核的合理化反過來也可以促進債券市場的理性化。

中債信息產品

在市場化應用中日益完善

記者:請介紹一下中債VaR作為風險管理工具的使用和推廣情況。

王平:VaR作為新巴協議推薦使用的風險管理工具,在金融機構風險管理應用實踐中日益普及。中債VaR是以中債收益率曲線和估值為基礎開發出的反映債券投資風險的指標,目前已完成單券VaR,現正處于試用和推廣階段,根據市場需求和使用情況還將開發推出適合各種組合的VaR。

記者:中債統計的內容包括哪些?其價值是如何體現的?

王平:中債統計包括有綜合統計、專項統計和個性統計三部分。綜合統計指每月發布一次的統計月報,包含分維度編制的23張報表,千余個數據;每年向人民銀行相關司局和分行、財政部、銀監會、證監會、有關行業協會等單位定期報送專項統計相關業務報表共約5000余份,臨時報表3000多張;為2700余家市場成員按其債券持倉情況提供了個性化統計報表。2008年次貸危機爆發以后,中債信息產品成為了管理層對債券市場監測的重要工具,配合人民銀行、證監會、保監會、審計署等部門提供相關監測服務,為完善市場管理,維護市場穩定作出了貢獻。

記者:中債信息產品的市場化應用情況如何?

王平:中債信息產品的生產系統從2000年開始建設,按照數據倉庫的建設理論,參考ISO20022標準數據定義,經過十多年的持續開發與完善,建立健全了系統的數據架構,實現了企業級的歷史數據庫、面向主題的、集成的ODS,面向管理主題以及面向應用的目標數據庫(數據集市),建立和保存了我國最為完整和連續化長達15年的銀行間債券市場歷史數據。采取多維分析、利用商業智能(BI)等技術實現了智能數據集市,逐步構建了面向各類信息主題產品的應用領域,從而有效支持了中債信息產品的創新與發展,優質高效地保證了各相關方面的應用,并為進一步打造中國債券信息數據倉庫,生產各類主題的信息產品和實現多渠道的應用展現奠定了牢固的基礎支撐。

目前,中債信息產品中的中債收益率曲線和中債估值已經實現了市場化應用,彭博、路透、萬得、財匯等十余家國內外信息商購買了轉發權,包括各全國性商業銀行和全部基金管理公司在內的近700家金融機構按年度支付使用費。在市場化應用環境下,中債信息產品在編制水平和架構體系上還將不斷完善,以期在中國未來的金融改革與發展中作出更多貢獻。目前,正在研究開發的市場風險管理系統對提高國內金融機構的市場風險管理水平和維護國家金融安全具有重要意義;正在開發建設的銀行間債券市場債券發行人財務數據庫將為提高市場的信用風險管理水平發揮重要作用。

作者:齊聞潮來源金融時報)

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