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債券收益率上行風險有限

2014-01-21 15:25:12
來源:你我貸

債券收益率上行風險有限

招商證券債券研究小組

由于通脹水平快速下降,實施寬松政策的空間加大,近期債券收益率上行的風險不會太大。而中長期來看,如果下半年歐債危機愈演愈烈、國際市場動蕩加劇的話,國內利率債行情很有可能繼續演化。

6月CPI同比或跌破2.5%

由于人力成本推動下的非食品價格中樞抬升之勢仍在持續,今年1-4月份非食品環比增速均高于歷史均值,但上游國際大宗商品價格連續下跌對CPI非食品價格的傳導效應已經開始顯現。另外,受近期國內成品油價格屢次下調影響,5月份非食品環比價格快速跌至歷史均值以下。

由于今年經濟需求的不確定性仍然較高,加之原料價格回落,生產者希望用更低的價格采購原料,目前處于觀望期中,需求低迷。大宗商品方面,國際大宗商品價格繼續回落,6月份以來國內生產資料價格連續八周回落,其中以鋼材、能源等為代表的生產資料價格環比下降幅度較大。從領先指標來看,5月份PMI購進價格結束再次大幅回落至50以下,因此預期6月份PPI環比仍然難以改善,國內工業品出廠價格將繼續下滑。

根據商務部的周度數據來看,近期食品價格連續六周回落,生產資料價格連續八周回落。結合價格環比增速的歷史均值,我們初步判斷6月份CPI回落幅度仍然較大,或將降至2.5%以下,2.3%左右的位置。

短期降準壓力大

信貸需求略有回暖,企業活力仍然較低。5月份新增人民幣貸款7932億元,企業的中長期貸款占比回升至30%。M1、M2增速之差與上月持平,依然位于歷史低位。企業活期存款占比較低的狀況仍未顯著改善,企業活力以及投資意愿有待進一步的提振。

從國際來看,歐債危機已經造成國際金融市場動蕩,資金避險情緒嚴重,企業收縮信貸和資產,減少對外投資。從國內來看,我國經濟仍處在探底過程中,不確定性較大,同時人民幣貶值預期增強,導致短期內資金出現較大規模流出。因此,預計5月外匯占款仍會出現小幅凈流出。

目前公開市場的到期資金量較低,無法實現大幅對沖流動性作用,而主要承擔平移到期資金的功能。6月底臨近季末、中期考核,銀行間市場資金面已經有小幅趨緊的態勢,我們認為短期內法定存款準備金率下調的壓力仍然較大。

利率債變數看歐債

6月17日希臘進行了第二次大選,正如歐洲杯小組賽驚險出線一樣,支持緊縮協議的新民主黨也以微弱優勢獲勝。我們認為希臘驚險“出線”并不能大幅緩解市場對歐債危機的擔憂,歐債危機已經進入了中長期演化的趨勢,將成為下半年高懸于資本市場的“達摩克利斯之劍”。盡管支持緊縮的政黨將上臺,希臘無序退出歐元區的風險基本解除,但預計新的希臘政府對國際救援計劃也難以無條件照舊執行,仍然會回到談判桌重新協商,希臘與歐盟的新一輪拉鋸戰在所難免。

目前除了希臘問題影響市場外,西班牙才是問題的關鍵。西班牙經濟規模要比希臘大得多,債務規模也比希臘大,而且近幾年來深陷于高失業率和經濟萎縮中。未來如果西班牙迫于選民壓力在財政緊縮問題上有所讓步,西班牙是否退出歐元區也將成為市場關注的新的焦點。

臨近六月底,資金面小幅緊張。上周利率產品收益率小幅上行,各期限金融債與國債的稅收利差有所收窄,但仍然維持在2008年以來較高水平;企業債與國債利差變化較大,各關鍵期限利差平均下行約7.4BP。雖然近期債市有所調整,從中長期來看,我們依然維持2012年中期投資策略的判斷,目前收益率水平基本反映了一次存款利率下降預期,短期來看債券收益率的下降空間不大,但由于通脹整體較低,債券收益率上行風險不會太大,10年期國債收益率將窄幅波動于3.15%-3.35%之間。如果下半年歐債危機愈演愈烈、歐盟當局處理不當,歐債危機將可能會升級至全球危機。而未來國際市場如果動蕩加劇的話,國內利率行情很有可能繼續演化。

M1M2增速差繼續維持低位

2012-6-22來源:中國證券報作者:-編輯:健康分享到:

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