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債券市場:熊市根本停不下來

2014-01-21 15:25:12
來源:你我貸

10月份以來,債市再次出現了慘烈的下跌。10月份以來中債綜合凈價指數已從98.9369下跌至11月20日的新低96.1662,跌幅達2.8%。

近期債市為何如此孱弱?業內人士稱,雖然目前債市下跌主要源于流動性壓力下的心理恐慌,但不可忽略的是,近年來銀行“非標”業務的興起,也一定程度上部分替代了債券資產的需求,在預期中的“9號文”公布前,不排除部分銀行“趕搭末班車”,加速配置非標資產的可能性。限制非標資產的“9號文”雖未下達,但對債市的利好恐怕將大打折扣,目前債市仍看不到基本面緩和的曙光。

“非標”資產擠占債券需求

11月21日,交易所債券出現罕見暴跌。13大豐港和12江都債的單日跌幅分別達到17.29%和12.87%。“連續交易的債券,一天也就跌幾毛錢。跌幾塊錢很少見。”一位業內人士感慨,日跌幅超過10%,債市非常罕見。

數據統計顯示,2011年、2012年、2013年一季報、2013年中報,券商集合理財投資債券品種的比例分別為17.66%、27.97%、35.06%和41.73%。特別是由于去年債券市場的一支獨秀,以及很多債券產品的穩定收益,讓投資人對此類產品非常熱衷,券商也投其所好,增加債券投資,增加債券投資經理,大量發行債券產品,在短期內確實增加不少規模。但今年債券市場的表現并不如意,甚至有債券基金也出現虧損,單日跌幅超過2%。“今年債券市場的跌幅相當于股市從6000點跌到2000點。”一家大券商投資經理表示,調整非常劇烈,尤其是最近5個月,對產品凈值打擊很大。去年在券商內部最為風光的債券投資經理今年都愁眉不展。

回顧本輪債市下跌,原因紛雜。表面上看,市場人士多將主因歸結于央行前期暫停逆回購,加劇了資金面的恐慌,但近期逆回購重啟短期資金價格下跌后,債市仍難見明顯起色。

業內人士表示,其中不可忽略的一個深層原因是,商業銀行配債行為的變化。即一些商業銀行在表內貸款規模受限的環境下,大規模的配置非標資產,這不僅增加了銀行體系的流動性風險,也一定程度上擠占了銀行對傳統債券資產的需求。

所謂非標資產,即非標準化債權資產,包括未在銀行間市場、交易所市場交易的債權性資產,包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款等。

以往,國債常憑借免稅和不占用資本金的優勢,受到債市“大戶”即商業銀行的青睞,但其收益率在高企的非標資產面前,已經不具備優勢。

“9號文”能否企穩債市?

坊間一度盛傳的“9號文”,即中國銀行業監督管理委員會起草的《商業銀行同業融資管理辦法》,曾給債市帶來一絲希望。作為國內首份銀行同業融資業務指導辦法,“9號文”意在促使商業銀行同業業務去杠桿,其壓縮非標資產業務的舉措被市場人士視為債市行情的轉向標。

由于目前“9號文”尚未正式出臺,申銀萬國分析師綜合流傳的多種版本,參考其中較為嚴格的“條款”,進行逐條分析后認為,9號文“”的監管效果尚有待觀察。

金信期貨研發中心胡伴表示,“9號文”對非標的壓制效果可能很難達到預期空間,而債市的熊態也很難逆轉。一方面,是“9號文”對債市的利好正慢慢被市場吞噬,另一方面,投資者認為“銀行做非標,不做債券,導致了債市的調整,如果銀行不做非標,非標的規模下降了,那債市就應該走強”,這樣的邏輯也并未得到印證。

申銀萬國分析師稱,需要關注預期中“9號文”的發布,部分銀行或加速配置非標,趕搭末班車,對債券還會有一定的擠出效應。

從數據上看,9月份非標資產已經出現下降,而10月份的非標規模進一步顯著回落,但10月份的債市依舊相當慘淡,興業證券分析認為,非標規模的回落,反而使銀行的配置性需求持續疲軟,對二級市場形成打擊。

對于決定債券牛熊的關鍵因素,屈慶表示,只有在“寬貨幣,緊非標”這一種情況下,才可能利好債券,但未來更大概率是“緊貨幣”,對非標的控制,將使得資金面更緊,反而使其收益率繼續上升,從而動態推升債券收益率;而如果控制過嚴,導致系統性風險加大,對債市將更為不利。

債市牛熊拐點尚未出現

10月份以來,債市再次出現了慘烈的下跌。對于債市后市走勢,興業證券分析認為需要看信用條件與貨幣條件的組合。信用條件即實體部門的廣義流動性,貨幣條件則是指銀行間市場的資金面。

10月份以來中債綜合凈價指數已從98.9369下跌至11月20日的新低96.1662,跌幅達2.8%。究其原因,一方面,貨幣條件出現了超預期的緊張;另一方面,影子銀行收縮和信托產品收益率的回升,指向實體部門的流動性也開始緊張。

盡管如此,債市的急跌行情有望在近期得到緩解,招商銀行金融市場部分析師劉東亮表示,多重因素表明短期內債市難現疾風驟雨式的暴跌。在11月21日央行逆回購的帶動下,收益率普遍出現回落,11月暴跌過后,而信用債收益率大幅拉高,企業發債融資成本高企,迫使新債供給放緩,已經有多家企業延后發行短融中票,這將緩解近期的供給壓力。

但債市牛熊拐點尚未出現,胡伴表示,債市反彈的力度有多大,還要看央行及公開市場的情況。劉東亮也認為,經濟基本面和央行的不配合,很難提振債市。

從近期公布的指標來看,11月匯豐PMI預覽值跌至50.4;同時,央行在可預見的階段內將會繼續執行穩中偏緊的政策,資金面不會顯著緩和。

債市難言趨勢性拐點的根源在于流動性風險尚未充分釋放。興業證券研究報告顯示,盡管近幾年貨幣大幅投放,但實體部門的流動性并未感到非常寬松,根本原因在于資金大量流入了地方政府、產能過剩行業和房地產部門,這些部門對資金的吸納能力遠強于其他部門,對其他需要資金的實體部門形成擠出。

而銀行為了支撐表外信用的投放,在銀行間市場通過同業負債和發行理財籌集短期資金,這個過程加大了負債的波動和銀行間市場的資金需求,導致銀行體系的流動性也較為緊張。

從目前來看,房地產和地方政府的融資需求依然強勁,經濟結構仍然失衡,流動性的風險遠未完全釋放。就短期來看,如果中央政府監管影子銀行的方向確定,央行也采取中性的貨幣政策,那么無論是實體部門,還是銀行間,流動性的壓力都將持續存在。

新聞鏈接

國債收益率飆升至9年新高

債市“錢荒”擔憂再起

受政府持續關緊貨幣供應閥門推動,中國國債收益率飆升至近9年以來最高水平。這推高了整體市場的融資成本,給希望發債的企業和政府機構制造了障礙。幾家須通過定性投資計劃完成促進經濟增長任務的中資開發銀行,要么縮減了融資規模,要么推遲了債券發售。

從今年早些時候開始的債券發行速度放緩再度引發了外界對信貸減少和融資成本大幅飆升的擔憂。今年6月份中國債市曾遭受“錢荒”沖擊。

借款成本上升和信貸獲取難度加大可能削弱中國經濟近期出現的令全球股票、大宗商品、外匯市場投資者鼓舞的回暖勢頭。如果中國經濟增長勢頭趨弱,將對全球其他地區的經濟復蘇產生不利影響。

野村證券經濟學家陳家瑤表示,“如果融資成本不能及時回落,實體經濟能否承受由此產生的壓力將是一個大問題。”

分析師們稱,中國國債收益率上漲是因為大銀行、退休基金和其他資金管理機構的需求低迷。這些投資者通常是中國債市的大戶,但由于中國央行控制的銀行間同業拆借利率上升,它們的融資成本也出現了上升。目前中國的債券市場基本上還沒有對外國投資者開放。

基準10年期中國國債收益率周一報4.65%,低于上周五的4.71%。10年期中國國債收益率上周三創出2005年1月以來的最高水平4.72%,該國債品種的歷史最高收益率是2004年11月創下的4.88%。

200只債基跌破面值

破發比例超過35%

債市的艱難時刻又增添新的注腳:200只債券基金跌破“1元”“破發”面值,比例甚至超過了35%。多只債券基金因虧損遭遇大量贖回,基金經理被迫拋券。這不僅進一步降低債券基金凈值,更加劇債市調整。而此惡性循環并沒有終結跡象。

從最近6個月的收益率來看,有23只債基凈值虧損幅度超過了10%,其中,3只債基虧損幅度超過了20%。此外,還有70只債基虧損幅度在5%到10%之間。

在這波債市調整中,凈值跌幅最為慘烈的顯然是帶杠桿的債券型基金B份額,其中,多利進取單位凈值已經降至0.64元,該基金成立以來跌幅達到36.44%,最近1個月下跌了13.25%。

隨著債基收益率急轉直下,該類產品遭遇了投資者“用腳投票”,債券基金的贖回潮有所蔓延。

數據顯示,10月份債券型基金較9月份減少160億份,至2908.31億份,縮水比例為5.2%。為所有基金品種中縮水比例最大的。其資產規模也縮減5.72%至3036.3億元,這一資產規模創下了年內新低。

一位銀行理財經理表示,部分債基出現了虧損,近期債基依然在不斷遭遇投資者的贖回。

年末資金面“緊報”基本解除

臨近月末、年底,市場資金價格經歷了一段時間的回落后,再現“復蘇”苗頭,貨幣基金、銀行理財產品收益率大多有所上行。

為緩解資金面的緊張狀況,央行本周公開市場繼續釋放流動性。在未對10億到期央票進行續發的基礎上,央行周二又在公開市場實施了320億元的7天期逆回購操作。

受此影響,貨幣市場資金面總體表現平穩,短期資金利率有所下滑。數據顯示,上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜品種下跌10.10個基點,報3.746%;7天期Shibor走低6.25個基點,報4.6775%。

廣發證券認為,本周是月末最后一周,總體來看,資金面不必過于擔憂,月末有財政存款投放和央行逆回購等因素保持寬松。

市場人士表示,在央行公開市場連續逆回購、平安轉債申購資金解凍以及商業銀行月末考核籌備工作結束后,預計本周后半周資金利率仍將下行。但考慮到貨幣政策中性偏緊態度未變,周四是否進行公開市場操作仍有變數,資金利率走勢仍有待觀察。不過,從央行最近的操作來看,不會讓資金面太緊張,無論是基于當前融資成本并不廉價或者企業在年末無意攪局流動性等原因,市場資金面在年底拉響“緊報”的可能性似乎并不大。綜合多家媒體編輯整理

(責任編輯:DF102)

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