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債券市場存在泡沫?

2014-01-21 15:25:12
來源:你我貸

銀行業偶像級人物安德魯梅隆(AndrewMellon)有句名言:“紳士愛債券。”言外之意是,債券盡管不如股票那么火爆,但能給投資者帶來可預計的回報,而且不會將投資置于資本減損的危險境地。表面上看,后半句話千真萬確:在資本結構中,債券的地位較高,因而也會得到更多的下行保護。如果公司業績欠佳,其股票價值下跌,股東什么也得不到。但是,如果公司不能償清發行的債券,至少投資者最后會坐擁這家公司及其資產。

資產分配決策取決于許多因素。投資者如果能在適當的時機適當地分配資產,即可實現保本和資本增值。在構建多樣化投資組合時,為債券、股票、以及其他資產類型分配適當的比例非常重要。

就債券或固定收益證券分配而言,投資者有3種選擇:(各級政府)政府債券、投資級別債券以及垃圾債券。理論上,這幾種債券的信譽也依此順序排列,信譽越高,則收益越低。因此,政府債券的收益要低于同類企業債券,反之亦然。

資金滾滾涌向債券

美國投資公司協會(InvestmentCompanyInstitute)的數據顯示,從2009年初至今,投資者已經將大約4,000億美元砸向債券基金。目前,債券基金的資金總量已超過2.2萬億美元。由于大量資金涌向債券基金,加之政府在推行定量寬松政策(QuantitativeEasingProgram)后,自行購買政府債券,債券市場的收益自2008年底的信貸危機之后大幅下滑。上述種種引發了一個問題:眼下債券市場到底是否存在泡沫?

答案非常微妙。從長遠角度看,總體來說,債券收益接近史上最低值。加之現在美聯儲(FederalReserve)推行寬松的貨幣政策,國庫券收益已接近史上最低值,這就意味著其價格達到歷史最高點。鑒于國庫券價格居高不下,很明顯,美國政府債券市場可能存在泡沫。

在谷歌(Google)上搜索“債券泡沫”一詞,便會發現,過去3年來,業內專家一直在喊債券泡沫已經來臨。斷言某一資產類型已進入泡沫期并不費力,但能在適當的時機下此斷言則沒那么容易。另外,泡沫一詞本身就意味著,其最終破滅將造成一片蕭條。迄今為止,專家們可是一樣都沒說對。

我們用圖來表示兩組息差從2002年至今的變化:企業垃圾債券與5年期國庫券的息差,以及企業投資級別債券與5年期國庫券的息差(見上圖)。有趣的是,企業投資級別債券與企業垃圾債券的收益分別接近各自2002年以來的最低值,其中,企業垃圾債券當期收益率為8.24%,2002年以來的最低收益率7.75%;而投資級別債券當期收益率為4.7%,2002年以來的最低收益率為4.5%,然而它們與5年期國庫券的息差仍然比較大。事實上,這兩組息差在2007年都跌到了谷底,當年,投資級別債券和垃圾債券與5年期國庫券的息差分別降到了0.93%和3.1%,而現在,這兩個數字分別是2.30%和5.74%。

假如債券市場存在泡沫,那與之相關的國庫券是否也存在泡沫?

我們絕不應孤立地看待債券價格,也就是說,如果債券市場存在泡沫,那國庫券很可能也存在泡沫。事實上,國庫券泡沫的產生,需具備3個要件:

首先,如前所述,國庫券的定價基于極端的貨幣政策,而這種政策不會持久。

其次,投資者普遍預期不會出現通貨膨脹。但通貨膨脹不可避免,而且可能會來勢兇猛。

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