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債券基金風險集中細分品種蘊藏投資機會

2014-01-21 15:25:12
來源:你我貸

華泰證券段超

今年以來,債券型基金的總體表現可以用“冰火兩重天”來形容。上半年,債券市場總體表現較好,債券型基金也延續了去年的良好表現。但在6月份過后,隨著“錢荒”事件的蔓延,債券價格不斷下跌,債券型基金的風險也集中暴露。

對于未來債券市躇礎行情的走勢,我們基本上持謹慎態度。從債市環境來看,近期通脹預期再次抬頭,并且GDP也出現了一定幅度的增長,我們認為未來政府對房市的調控還將加強,出臺緊縮貨幣政策的可能性也較大。隨著市場資金面的緊張,債券市場利率未來有可能逐步走高,而對于債券市場價格來說,四季度還將面臨較大壓力。因此,對于債券基金凈值將形成壓制。

關注配置價值成長股較多的債基

雖然目前債券型基金主要配置的是債券資產,但有些債券型基金的凈值走勢不是受所配債券資產的走勢來決定的,而是其所配置的權益類資產,這種類型的債基可以劃分為二級債基、信用二級債基和轉債基金。

對于這三種類型的基金,建議投資者可以關注配置價值成長股較多的債基,而對于成長股配置較多的債基,投資者應該回避。我們認為,由于今年漲幅和業績的因素,四季度成長股可能面臨較大的系統性風險。而對于以銀行為代表的價值成長股,無論從估值水平還是股息率來看,目前均已處于較低位置,隨著我國穩增長政策的推薦,這一類板塊具有較強的防御性功能。

關注銀行協議存款配置較多的定期開放債基

再來看定期開放式債券型基金,這一類基金在去年以及今年上半年具有較好的市場表現。由于這類基金采取封閉運作模式,可以配置和自身封閉運作期相匹配的債券品種,并且不用關心基金流動性的變化,因此在債券市場整體向好時,其表現往往強于普通的債券型基金。但從今年下半年至今,我們統計了42只定期開放式債基的業績表現,發現銀行協議存款配置較多的債基業績表現較好。從6月份至今,6只銀行協議存款配置比例超過30%的債基,平均凈值增長率為1.53%,而其余36只銀行協議存款配置較少、債券資產配置較多的定期開放債基平均凈值增長率為-0.84%。

我們認為,銀行協議存款配置較多的定期開放式債基,類似于貨幣基金中的短期理財債基,銀行協議存款具有穩定收益特征,因此配置這類資產較多的基金業績往往也非常穩定。但我們對債券市場持謹慎態度,因此不建議投資者過多關注。這類債基的封閉運作期往往要長于短期理財債基,因此可以配置期限更長的銀行協議存款。

回避長久期、信用級別較低的純債基金以及一級債基

我們也不是十分看好純債基金以及一級債基的表現。這兩類基金無法回避債市的系統性風險,特別對于長久期以及信用級別較低的債基,未來其投資風險仍然較大。

我們統計了293只純債基金以及一級債基從今年6月份至今的業績水平,平均凈值增長率為-1.40%。其中,配置長久期債基以及信用級別較低債券資產較多的債基,平均凈值增長率為-2.79%,其原因主要是長久期債基以及信用級別較低的債券,其風險收益特征都要高于短久期債券等品種。在債券市場向好時,這些債券資產很可能會取得較好的業績水平,但如果遇到市場整體系統性風險時,這部分債券資產的風險也會成倍增加。

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