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債券基金初現轉機謹慎操作等待介入時機

2014-01-21 15:25:11
來源:你我貸

資金面的逐步寬松和政策面的微調預期使得債券市場曙光初現。

央行11月1日在公開市場發行100億元1年期央票,發行量較上期減少近5成,發行利率繼續維持于3.584%。值得注意的是,央行當日并未進行正回購操作,這是超短期正回購近1個月以來首次暫停。

微調或加快

不少機構表示,央行維穩意圖明顯,而貨幣政策逐步放松的方向已確立,但年內仍以微調為主,到明年可能才會出臺準備金率下調等實質性的放松政策。

微調主要表現在兩個方面,一是通過公開市場操作緩解流動性壓力,從而降低回購利率。這有助于非信貸融資總量的回升。該情況在10月份已出現。二是通過有針對性地放松對貸存比的監管,提高銀行的放貸能力。

有分析認為,官方公布的10月份制造業PMI指數從9月的51.2降至50.4,反映出未來經濟增速仍有下行可能。各分項指標亦顯示通脹壓力仍在減輕,內外需求疲軟導致經濟增長動力缺乏。從數據上看,宏觀調控政策“預調微調”節奏可能加快,貨幣政策的放松力度有望加強。

估值水平低

資金面和政策面的變化給債券市場帶來希望。“毫無疑問,四季度貨幣政策繼續緊縮的空間不大,為債券資產配置提供了極佳的建倉時機。從主要投資標的來看,目前債券市場各類資產收益率水平均超越或逼近歷史高位。當前的估值水平已經具備了中長期配置價值。”正在發行的長盛同禧信用增利債券基金經理蔡賓表示。

今年以來,貨幣政策緊縮導致企業發債融資成本上升,信用產品收益率顯著上行,低評級品種上行更為明顯,大部分信用品種收益率已超過2008年歷史高點。與此同時,當前信用利差也處于歷史高位,且低評級信用利差高于金融危機時的高點。

此外,轉債市場估值吸引力已經十分突出。目前的估值水平處于歷史低位,基本回到了2006年之前的水平。蔡賓認為,隨著轉債交易價格的下降,目前大部分轉債到期收益率已經轉為正值,這在歷史上是非常罕見的。較強的債性將對未來轉債價格構成強有力的支持。另一方面,目前轉債轉股溢價率已經回落到20%附近,十分堅實的平價支撐為轉債跟隨正股反彈預留了空間。

時機較適宜

從資產配置角度看,目前配置債券資產也比較適宜。蔡賓說,經濟周期的不同階段決定了資產配置的策略及有效性。按照美林投資時鐘,債券資產在衰退和復蘇階段表現良好,呈現收益率下降且陡峭化的特征;在過熱和滯脹階段表現不佳,呈現收益率上升且平坦化的特征。

中國經濟增速放緩,四季度貨幣政策繼續緊縮的可能性不大,為新的債券基金提供了極佳的建倉時機。

一般來說,滯脹后期、衰退初期,利率曲線平坦化特征明顯,這與目前債券市場的表現非常契合。在經濟步入衰退階段后,伴隨經濟減速和通脹下行,政策趨于放松,高評級信用債收益率將跟隨利率產品下行,低評級債券的信用利差明顯放大。

而隨著衰退期的深入,貨幣政策逐步放松,利率曲線將由平坦化向陡峭化演變,呈現牛市增陡特征。直至經濟衰退后期、即將步入復蘇期時,盈利預期改善將推動市場逐步修正前面過度的悲觀預期,低評級債券信用利差隨之明顯下降,從而迎來債券牛市。

操作需謹慎

蔡賓稱,雖然經濟基本面及貨幣政策走向正在接近發生變化的關鍵時點,但通脹壓力并未實質性緩解。在政策拐點到來前,市場流動性緊張局面不會有大的改觀,捕捉債券市場趨勢性機會還需時刻準備著。

“現階段保持組合的流動性是基金操作上的優先選擇。這不僅能夠保證資產的安全性,在收益性上同樣毫不遜色。”蔡賓說,“事實上,前期貨幣政策緊縮的累積效應十分明顯,銀行體系流動性持續緊張,貨幣市場利率處于相對高位,絕對收益率水平不遜于債券市場收益率水平。另外,適度介入中短期資產博弈流動性好轉后的反彈,積極等待更為明確的長端資產介入時機。”

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