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什么是次級債券定價問題

2014-01-21 15:25:11
來源:你我貸

什么是次級債券定價問題:次級債券定價――案例分析

銀行次級債券的金融特性與一般債券及可轉換債券具有明顯差異。與一般的金融債券相比,發行一般債券的主要目的是為滿足特定投資項目的資金需求,而發行次級債券的主要目的則是為彌補金融機構資本不足。正是由于次級債券具有某種資本特性,因此其在原始期限、償付順序、擔保設置方面具有較多限制,并比一般金融債券的清償風險要高出較多。因此,次級債券定價可首先類比“國開債”等金融債券,并按信用差別、受償等級差別及流動性差別進行差別化定價。

自2003年以來,已有興業銀行、招商銀行和浦東發展銀行率先發行次級債券。其中興業銀行于2003年年底發行30億元次級債券,期限為5年零一個月,采取浮動利率計息方式,年利率為一年定期存款利率加2.01%,當前年利率為3.99%,發行對象為3家保險公司及國家郵政儲匯局;招商銀行于2004年4月發行35億元次級債券,期限為5年零一個月,每年固定利率為4.59%,發行對象為太平洋保險公司單一買家;浦東發展銀行于2004年6月發行60億元次級債券,期限同為5年零一個月,采取浮動利率計息方式,年利率為一年定期存款利率加2.62%,當前年利率為4.6%,發行對象為“中國人保”等8家機構。

從以上已有發行案例來看,次級債券期限集中在5年期的下限區間,發行利率則明顯高于當期可比“國開債”。如“招商固息次級債券”的發行利率比期限略短“國開固息品種”的當月市場收益率要高出約80個基點,而“浦發浮息次級債券”的發行利率比稍前一月招標但期限更長的浮息品種04國開08要高出約110個基點,比同期定價發行并由建行江蘇分行擔保的10年期“長航浮息企業債”也要高出60余個基點。可見,商業銀行不同信用水平次級債券的發行利率水平較高。預計銀行次級債券的定價區間應在期限相近的“國開債”品種收益率基礎上上浮100個基點左右,并視發行人的具體信用狀況而有所差異,其總體高息特征將較為明顯。

次級債券定價還需考慮的因素

在銀行次級金融債發行條款設計與定價時,發行人需要考慮多方面因素,其中發行銀行的財務狀況、融資成本及資本充足是較為重要的。同時,次級金融債投資者對產品結構的喜好也是發行條款設計的關鍵。發行規模、發行頻率、期限結構、贖回條款、目標市場、發行方式、利息結構等眾多因素都對銀行次級金融債定價產生影響。

此外,銀行次級金融債的定價與其他信用產品相似,除利率風險外,信用風險的分析十分重要。從國際銀行業的發展情況來看,銀行業倒閉的事件時有發生,因此在定價時須將銀行的信用風險考慮進去,還要考慮到次級債券的流動性風險及市場供求等因素。

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