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中國債券市場的運行績效

2014-01-21 15:25:10
來源:你我貸

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中國債券市場的運行績效

(一)債券市場總體運行績效不斷提高

首先是債券存量規模實現了快速增長,2001年的債券余額為5848.53億元,到2007年債券市場余額達79756.08億元,6年增長了13倍有余,年復合增長率達54.59%,債券市場為非金融機構主體包含企業和國家提供了穩定的資金來源。

其次,債券市場的流動性不斷提高。人民銀行為了提高銀行間市場的流動性,做出了巨大努力,不斷放寬市場準入條件,增加銀行間債券市場投資者數量,在鼓勵機構進入的同時,積極引入雙邊報價機制,鼓勵大的機構投資者做市,提高債市流動性。

第三,債券市場逐步成為宏觀調控的重要平臺。國債市場為國家財政政策提供了融資來源,央票的巨額滾動發行使得債券市場逐步成為央行進行貨幣政策操作的主要平臺,中國人民銀行通過現券買賣、回購交易和發行央票等操作,債券市場已經成為央行實施公開市場操作控制基礎貨幣的主要場所。

第四,債券市場創新不斷,債券品種日益豐富。2001年,中國的債券市場債券品種僅有政府債券、政策性金融債券、非銀行金融機構債券和中央企業債券四個種類。在中國人民銀行的大力支持下,銀行間市場逐漸成為了債券品種創新的主要場所。截至2007年,銀行間市場先后創新了中央銀行票據、商為銀行和證券公司債券、信貸資產證券化產品、短期融資券和中期票據等多種產品,債券品種日益豐富。

(二)債券細分市場運行效率出現結構性差異

企業債務融資市場是一國債券市場重要的組成部分,企業債務融資細分市場運行效率差異顯著。中國的企業債務融資市場由以下三個市場組成,一是公司債市場,證監會實施準入監管,并且只能在交易所市場發行和交易,二是企業債市場,發改委實施準入監管,可在交易所和銀行間市場同時發行和交易;三是短期融資券和中期票據市場,實施注冊制,接受中國銀行間市場協會的指導,在銀行間市場發行和交易。由于監管權利的分散導致了企業債券市場的人為限制和割裂。銀行作為主要機構投資者無法進入公司債市場,公司債市場的發行和交易受到很大的限制,市場運行效率相對低下。2005年,銀行間債券市場創新了短期融資券,依托銀行間市場,定位于機構投資者,該品種自一推出就受到了發行人和投資者的廣泛歡迎,不僅市場規模迅速壯大,市場的流動性高于一般的企業債甚至高于普通金融債,與政策性金融債相當。交易所企業債務融資市場和銀行間企業債務融資市場運行效率存在顯著差異,表現為以下三個方面。

第一,債券市場容量差異顯著。我國的企業債市場自創新之初就發生了定位錯誤,通過行政手段規定公司債和企業債在交易所上市,主要針對中小投資人,把中國債券市場的主要機構投資人商業銀行排除在外。這種市場模式選擇的主觀性導致企業債市場發展缺乏投資者基礎。企業債市場規模發展緩慢,從1998年到2004年的8年間,企業債融資規模一直徘徊在一個100-300億元左右的規模。自從短期融資券市場2005年4月創立以來,短融市場規模發展迅速,當年共發行84只短融,融資額為1453億元,接近于企業債一年融資規模的4倍;2006年全年共發行241只短融,融資額為2913億元;2007年共發行273只短融,融資額為3356億元;截至2008年9月28日,銀行間市場共發行208只,融資規模實現了2954億元。中期票據從2008年4月22日始發,截至2008年6月26日暫停,共發行20只中期票據,融資規模735億元,短短2個,月時間就超過了企業債和公司債市場2年的融資規模。短期融資券和中期票據市場的快速發展和企業債、公司債融資規模徘徊不前形成鮮明對比。

第二,融資效率差異顯著。融資效率一方面體現在審批時間和進度上,企業債發行需要發展改革委審批、公司債需要證監會審批,在2008年監管環境沒有改變之前,企業債和公司債的審批時間最快需要半年,正常需要一年半的時間,嚴重影響企業的融資效率。中期票據改革了審批制,采取了注冊制,企業只需在交易商協會注冊即可發行,一般在1到3個月內就可以完成發行工作,融資效率大為提高。融資效率的提高不僅體現在審批時間上,還體現在市場主體的準入上,在2008年之前,原則上只有AAA級的企業才能發行債券融資,很多資質好但評級不夠的企業無法進入債市融資,銀行間市場的短期融資券和中期票據并沒有資質限制,原則上只要企業有資金需求并且產品能夠成功銷售出去就可以發行,銀行間市場為更廣泛的市場主體打開了債券融資之門,提高了債券市場的融資效率。

第三,融資成本也存在顯著差異。債券效率的另一個重要指標是企業的融資成本,由于企業債和公司債主要定位于交易所市場,針對中小投資者,市場容量不足,發行人在通過企業債和公司債市場進行融資的成本普遍高于中期票據和短期融資券市場。圖1是2008年9月28日交易所AAA級企業債、銀行間AAA級企業債和銀行間AAA級中短期票據收益率曲線。

3年期AAA中期票據的收益率為4.42%,比銀行間市場企業債收益率低33個點,比交易所債券市場AAA級企業債收益率低50個點。兩個市場融資成本差異在50個點左右,銀行間中短期票據市場有效降低了企業的融資成本。

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