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【國內經濟】外資債券交易員的“點心”情結-財經-亞洲財經

2014-01-21 15:25:10
來源:你我貸

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文章導讀:以前買賣或對沖RMB,都是做不交割的RMB合約(NDF),所有對沖的原因都以美金結算。NDF和在岸RMB之間的關系沒有那么強,NDF純粹是供需關系,而在岸RMB則受國家政策和短期資金的影響。A表示,過去公司要對沖RMB升值風險只能做NDF,而現在就可以在NDF和離岸RMB之間選擇更廉價的方式...

在香港,一個外資銀行債券交易員的日常生活應該怎樣?

看中國新聞、用一般話談生意、與中資銀行合作、為全球投資者做交易。“以前也會關注內地新聞,但主要是宏觀經濟層面。”現就職于一家外資銀行債券交易部門的A說,“現在需要關注更多微觀層面的新聞,像中國人民銀行公告或是其他離岸RMB措施。”

一般話也成為重要的交易工具。

A是土生土長的香港人,此刻,他正用標準的一般話跟記者交流。讓他印象深刻的是,越來越多的外國投資者也在學習中文,“一些國際投資人會告訴我他們對中國資本市場的觀點,或是對中國歷史的觀點,他們學著去懂得更多中國的東西。”

這一切背后的推手,是那個昵稱為“點心”的離岸RMB債券。

RMB債券:從無到有

“過去港幣債券市場較小,很少有個人投資者,香港公司主要通過股票融資。”A說,內地企業以前多數是到香港來上市,債券市場很少成為內地企業的選項。

也不是沒有人來吃螃蟹。A說,過去曾有一些地產企業在香港發美元債券,但由于國外投資人對內地懂得有限,這些企業債券不得不提供很高的利息以吸引投資者。而且,對他們來說,要把美元匯回內地則是更加困難的一步。

2007年,財政部在香港發行了首筆RMB債券。那時,作為先行軍,A已經開始從事RMB債券交易了。

初生的RMB債券很快遭遇金融海嘯。“海外債券市場在雷曼兄弟倒閉前后出現很大變化。”A表示,“港幣和美元債券市場面對同一個問題,好企業債券越來越多人買,差企業債券沒人買。”

2008-2009年,雖然RMB債券市場持續增長,但速度并不算快。2009年,香港新發行的RMB債券總額還不足200億元。

“在RMB不可以通過經常賬戶進出的時候,海外投資人購買RMB債券需要通過QFII,先申請額度,人民銀行和外管局批準后,把美元匯入換成RMB在交易所買RMB債券。”A說,由于對中國企業的信用債懂得不多,而穆迪、標普之類的國際評級機構尚未對中國本土債券提供評級,海外投資人通常選擇購買中國國債

2009年7月2日,跨境貿易RMB結算試點工作正式啟動,A很快就感受到外資公司的蠢蠢欲動。

“以前外資企業要把資金匯入中國子企業,必須向外管局和人民銀行申請額度。”A說,一種選擇是通過股東貸款的方式,即海外母企業貸款給中國子企業;另一種選擇則是直接注資,即發行股票融資后直接注資給中國子企業,這種方式以前多數情形下是中國企業到海外發行股票時采納的。

“現在有了債券,外資公司就可以在香港發行債券拿到離岸RMB后,通過股東貸款把錢匯入中國子企業。”A說,“所有的企業都要找最廉價的地方借錢,當時持有RMB又會升值,市場當然很火。”

2010年,香港新發行的RMB債

券總額達360億元,占全年港元債券發行金額的23%,比上一年增長200億元,發債主體包括私人企業和跨國金融機構。

作為承銷商,如何在海外市場推廣離岸RMB債券這個新產品也成為A需要解決的問題。

“發行港幣債券很少做路演。美元債券雖然也做路演,但市場已經很成熟,投資者也都很懂得產品。”A說,但離岸RMB債券則大不相同。

發行人經常只提動身行量的要求,但對于承銷商來說,法規、文件、上市過程、交易、二級市場等等都是需要考慮的環節。要完成發行量,僅靠香港市場或將不夠。

當然,宣傳不論做得多好,要害還要產品給力。離岸RMB債券相對較高的收益率,吸引了許多亞洲投資人的目光,包括私人銀行、保險企業和基金。

“10年期中國國債收益率大概是3.6%,離岸市場10年期RMB國債收益率在2.8%左右,而美國國債10年的收益率只有1.9%。”A說,收益差距顯而易見。

2010年6月,跨境貿易RMB結算試點地區再擴大至20個省市,同時,跨境貿易RMB結算的境外地域也由港澳及東盟地區,擴展至所有國家和地區。2011年,香港RMB債券市場的進展速度更快,內地的債券市場真正與海外債券市場掛上鉤。

“以前買賣或對沖RMB,都是做不交割的RMB合約(NDF),所有對沖的原因都以美金結算。NDF和在岸RMB之間的關系沒有那么強,NDF純粹是供需關系,而在岸RMB則受國家政策和短期資金的影響。”A表示,過去公司要對沖RMB升值風險只能做NDF,而現在就可以在NDF和離岸RMB之間選擇更廉價的方式操作。

中資機構借勢進展

“RMB開始對整個資本市場有影響。”A表示,“以前,投資人需要比較某個發行人的港幣債券、日元債券或美元債券哪個更廉價,現在又多了RMB。”

過去,由于港幣資產可以與RMB匯率掛鉤,有許多投資者會選擇購買港幣資產,而現在RMB的重要性已經超過了港幣。

“假如要炒RMB升值,可以直接投資離岸RMB。”A說,現在港幣還是安全的,但由于與美元掛鉤,受其影響比較大,投資價值不如以前高。

整個市場的平衡也因離岸RMB債券市場的進展而改變。

“以前中國企業在美元市場發(美元)債,由于投資者對其熟悉不多,所付利息通常比較高。而現在,像寶鋼這類國企在香港市場上發RMB債券就廉價許多。”A說。

2011年11月,寶鋼在香港發行36億元離岸RMB債券。其中,2年期債券10億元,利率3.125%;3年期債券21億元,利率3.5%;5年期債券5億元,利率為4.375%。

香港的低成本環境,吸引越來越多中國公司來發行RMB債券,A與中資銀行的合作機會也越來越多。在這項業務上,中資和外資銀行誰也離不開誰。

“超過50%的情形是中資和外資合作。”A說明說,中資銀行一般和發行人關系比較好,輕易贏得交易,但他們或將在紐約、倫敦、東京或是新加坡本地并沒有相應的銷售人員以及本地的人際網絡,需要借助外資的關心;而外資銀行在海外路演推廣,特別是海外法規、合約方面有異常充足的經驗。

“RMB債券市場是一個法規多但潛力大的市場。”A以為,對于外資銀行來說,現在還處在投資期,在系統、合規等方面還有許多基礎需要搭建。

隨著離岸RMB債券市場的快速進展,A在國外也開始有機會見到中資銀行的身影。

“我有一次在瑞士出差,看到中國銀行的銷售已經把月餅送到了瑞士。”A以為,離岸RMB市場成為一個讓中國的機構、銀行和公司走入國際市場的平臺,“假如沒有這項業務,內地銀行不會驟然想到在美國開分行做美元業務。”

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