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當債券交易員開始吟詩

2014-01-21 15:25:14
來源:你我貸

“半年業績一路高,突然掉頭沒法拋,不知啥時能降準,中債估值似剪刀。”這是一位債券交易員近期在微博上貼出的一首詩,引發圈內人士紛紛圍觀,唱和的人亦不少。

當債券交易員開始吟詩的時候,你就知道債券市場行情可能不妙了。

去年三季度,相似的一幕就曾在債券市場上演。從6月份開始,受到宏觀政策持續緊縮和城投債信用風險暴露等因素影響,機構紛紛拋券,債券市場行情一路下跌。苦于行情慘淡,債券交易員們既不敢輕易追捧一級市場的新債招標,又不愿積極回應二級市場的現券詢價,突然閑下來后,一眾潛伏已久的文藝青年開始吟詩作賦,不少佳作在坊間流傳。

不過,這種清閑的“好日子”并未再持續多久。進入四季度后形勢驟然轉變。隨著貨幣政策的逐漸寬松,從10月份開始債券市場不斷轉暖,一度蟄伏的機構做多熱情空前高漲。不管是利率債還是信用債,收益率都噌噌往下跌,所有期限的債券都被瘋狂搶購。“大家都想買,就跟之前大家都想拋一樣。”一位交易員當時表示。

幸福來得太快,讓市場人士有些措手不及,而且出乎很多人意料的是,這一波牛市持續了整整九個月,不管是銀行、保險還是券商、基金,都賺得盆滿缽滿。以基金為例,167只開放式債券型基金今年上半年平均收益率達5.79%,不少債券型基金收益率更是超過10%。

但幸福來得快也去得快。正當市場憧憬下半年會快牛轉慢牛的時候,從7月下旬開始,債券市場經歷了本次行情以來最大規模的一次調整。尤其是信用債,僅僅在8月份,AAA評級3年和5年期信用債收益率上升了35-40BP,AA評級3年和5年信用債收益率上升了50-60BP,漲幅之大可與去年急劇下跌之時的幅度“相媲美”。與此相呼應的是,債券型基金在7、8月間整體收益變為負增長,其中信用債、可轉債基金領跌。

于是乎出現了本文開頭那一幕,債券交易員們又開始吟詩解悶了。

在經歷長達九個月的牛市和兩個月的調整后,現在縈繞在市場人士心頭的一個疑問是:債券市場到底是進入了牛尾、熊市即將來臨,還是這一波調整只是中場休息、牛市仍將繼續?

近日,浦發銀行發布一份名為《債券市場已經進入熊市了嗎》的報告,指出債券市場趨勢性上漲可能已經結束,未來并不排除由于經濟增長低于預期和貨幣政策放松等因素,債券市場再次出現上漲,但這僅僅是反彈,而不是趨勢。對于未來行情,報告表示可能面臨兩種走勢:一是在高位反復震蕩,此階段可以認為是牛熊轉換期;二是直接繼續下跌,步入熊市。

不過,更多市場人士還是對后市表達了樂觀。有市場人士指出,由于這兩個月資金面比預期緊張,信用環境比預期惡劣,債券發行量也超出預期,而且上半年行情挖掘得比較充分,因此調整是情理之中,且機構上半年紛紛加杠桿、此番去杠桿也令調整加劇。但在經濟形勢繼續下行、政策寬松預期仍存的背景下,債券市場仍將在調整后進入牛市下半場。

不管是在股市還是債市,預測后市都是一件高風險的事,因為市場走勢往往出乎多數人的意料。在目前多空雙方都有較充分理由的情況下,預測債券市場后市就變得更加困難。

不過,筆者注意到一個事實,自從今年5月18日央行年內第二次下調存款準備金率0.5個百分點后,至今都未再降準,而是從6月底起連續在公開市場進行逆回購操作,至今已連續11周滾動操作,累計釋放的資金已接近兩到三次降準的量級,但由于都是短期資金,只能提供臨時的流動性,無法像降準一樣一次性“放水”幾千億,因此三季度以來市場資金面一直處于緊平衡,債券市場亦隨之進入調整狀態,目前仍未有好轉跡象。

央行進行逆回購操作與債券市場步入調整的時間段高度重合,正如去年債券市場轉牛與央行開始降準的時間段高度重合一樣,因此從一定意義上來說債券市場的“定海神針”非降準莫屬。如果說降準不一定會讓債券牛市繼續,那么可以說不降準則一定不會再有大的行情。

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