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易方達基金:信用債比利率債機會更大

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

對話易方達基金固定收益部總監馬駿:信用債比利率債機會更大

錢經:近年股市持續熊市,債券分級產品受到市場的關注,穩健A份額獲取固定收益,進取的B份額提供杠桿的高收益。您自己對分級產品有什么看法?

馬駿:分級產品的特點決定了受眾比較狹窄。如果分級債基A端份額收益過高,意味著B端份額的投資者付出成本過高。如果A份額收益過低,母基金的流動性和杠桿能力將受到限制,不確定A端份額將導致投資策略的不穩定。

在資本市場是有路徑依賴的,成熟市場長期沒有的金融產品,我國是否會一直存在,要打個問號。分級債基本質上是向零售市場借杠桿,國外有非常完備的授信體系,成熟市場完全可以通過同業拆借,在機構的市場維持杠桿。國內只能通過零售市場獲取杠杠,其持續性受到較大制約,組合的流動性和成本無法兼顧。現階段在無法從機構獲取杠桿的情況下,分級產品的確有存在空間,不過空間并不會很大。

錢經:今年短期理財基金發行火熱,易方達直到今年11月才發短期理財產品,是基于什么樣的考慮?

馬駿:每一項產品的推出,都要強調其投資邏輯。投資者在承受了額外流動性限制的情況下,是否得到了額外的回報?短期理財型基金相比貨幣市場基金,犧牲了流動性,對此,投資者有沒有額外的補償?沒有。這樣的產品是沒有長久生命力的。從產品期限和真實的回報看,7天和14天產品并不會提供比貨幣基金更好的回報。這種產品在投資邏輯沒有想清楚之前,強推是有問題的。這種產品推出了,只有兩種可能,要么承受較大的流動性風險,即短期理財基金通過期限錯配,來實現更好的回報水平;要么則在相同的回報下,面對投資者的質疑。理財型基金的擴張,與利率市場化的進程有關。

我們推出的比較晚,推的產品是1月、2月的理財產品,主要是這個期限段上的產品能夠較好地在流動性風險管理和收益率預期之間達到平衡;還有我們強調淡化首發規模,注重持續營銷。

錢經:之前一些指數類的債券基金產品規模越來越小,您怎么看?

馬駿:指數類的債券型基金規模越來越小跟它的編制方法有關系,債券指數基金與股票指數基金不可能是一樣的,全世界較少有這類例如50只債券型基金指數的產品。全世界的債券指數基金大多都是采用分層抽樣技術復制全樣本指數,做出來的組合能夠代表相對應的全樣本指數的特征,而不是選50個券就告訴你,這就是指數。這樣的指數特點,隨著時間的推移,它的期限越來越短。股票是永續,沒有期限,只要公司好,就會一直存在,債券完全不同,是有期限的。

錢經:您認為,購買債券基金需要考慮進入的時間節點嗎?

馬駿:中國債券市場目前來看,平均基礎市場的收益率在5%左右,中票的指數基準就是這樣的情況。做得好的基金經理在8%,做得差的在3%左右。股票基金投資可能需要考慮申購時間點,債券基金的投資對申購時間的選擇要求不高,債券基金投資強調的是持有期收益率。

普通投資者將資金交給機構投資者來管,由他們來選擇類屬配置、久期、利差、期限結構,并合理運用杠桿策略,實現組合持續穩定收益,對于普通投資者來說并不需要太過關注申購時間節點,當然持有的時間長短很重要。

錢經:易方達今后在債券產品上,發行的重點是什么?

馬駿:我們是資產管理公司,選擇發行產品的依據是,所推的固定收益產品是否存在規模效應。比如:貨幣市場基金、純債基金、債券指數基金。你會看到一級債基規模到10億以上,打新的邊際效應就會下降,可能打新股在10億左右對業績貢獻較大,一旦規模超過10億,打新的收益就明顯衰減。配置股票的一級債基和二級債基,業績波動性較大,機構并不喜歡這類風險收益特征不明確的產品。

錢經:您怎么看2013年債券投資的機會?和去年有什么不同?

馬駿:2013年債券市場中性偏謹慎,大的機會不多,由于債券供求關系處于平衡狀態,信用債發行利率還會處于合理的水平上,因而整體的收益率水平不會太差。經濟不會大幅度下滑,可能的狀況是逐步復蘇,通脹預期可控,因而利率產品的機會不大,而信用利差和杠桿策略的機會則大些。

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