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殷勇:中國金融需要為實體經濟配置有效資源

2014-01-21 15:24:49
來源:你我貸

第十五屆北大光華新年論壇于2013年12月21日在北京大學百周年紀念講堂舉辦。本次論壇的主題為“新經濟?新變革?新時代”。殷勇先生在分論壇二“變革下的中國新金融:助推中國經濟,釋放改革紅利”主題演講中談到中國金融容易脫離實體經濟。他提出了五個方面的問題進行了分析,指出金融是用來更有效的配置資本。

以下是部分文字實錄:

殷勇:很高興有機會到北大的講堂上,二十幾年前我在馬路對面那個學校讀書,當時就特別羨慕北大的教室特別多,特別的豐富。那個學校大概到了六點半以后想找一個自習的座位就很難,所以我就騎著我那個名牌的自行車,29式的永久從那個學校到這個學校來上自習,特別期望有一天能夠走上這么一個講臺。今天特別謝謝光華管理學院給我這么一個難得的機會。

金融在中國對金融的態度實際上在過去十年里面經過一個明顯的變化。我的印象中美國爆發次貸危機之前,我們有一個提法是把金融稱作現代經濟的核心和靈魂。這個提法在什么時候不提了呢?在美國次貸危機發生之后。我們對金融的這個提法是金融要為實體經濟的發展服務。這里面反應了我們對金融和實體經濟關系之間的認識的一個變化。所以我今天發言的題目是關于金融服務實體經濟的思考。

我們注意到金融常常脫離實體經濟,我們以看股票市場,以美國2000年新經濟泡沫為例。美國納斯達克指數在1998年的時候,大概在一萬三千點,到2000年的時候最高沖到兩萬點,經過了14年以后的今天,納斯達克還沒有回到那個高位。我們回頭想在1998年到2000年實體經濟到底發生了什么,實際上沒有發生什么,或者是沒有發生什么這么大的事情,而股票市場在那自我繁榮,最后被格林斯潘用了一個詞叫做“非理性的繁榮”。

我們再看債權市場,我們都記得2008年的美國的次貸危機,當時是什么情況呢?實際上從2000年美國新經濟泡沫破滅之后,美國政府為了抵消這個泡沫破滅,對經濟的影響采取了比較寬松的貨幣政策。而這個到2008年長達六七年的時間里面貨幣政策過與寬松,導致信貸市場非理性的繁榮,尤其是從2003年開始美國的房貸市場發展特別迅速,最后導致次級房貸盛行,一直到2008年這么一個大的次級放貸泡沫的破裂,美國經歷了2009年一直來的行業危機,今天我們也感受到了對危機的影響,這就是我們感受到了對實體經濟的發展。

我們看看外匯市場,對于世界銀行的最新統計,現在每一天的外匯交易量超過了五萬億美元,一天,一年下來就是一千四百萬億美元的交易量。實際上真正有貿易背景不到1%。或者是換句話說為了服務貿易的外匯兌換需求,在外匯市場上除了詢價以外,實際發生的買賣交易要一百倍與真實的背景才有可能為這個真實的背景的外匯交換提供一個可能接近公允價值的匯率,這樣的市場合理嗎,所以我們從外匯市場來看這樣的一種發展可能和實體經濟的發展是脫離的。這是國際。

我們看看國內呢?國內我們一直到2008年之前我們金融的發展個實體經濟的發展大體匹配的2008年受次貸危機的影響以后,我們也注意到中國金融的發展也出現了明顯背離實體經濟發展的趨勢。比如說我們銀行資產從2008年開始增長的幅度大幅度超過了我們名義GDP增長的幅度,比如說保險(放心保)業,保險業的保險每年的資產量在不斷的增長,但是保險的賠付率在不斷的下降,意味著什么?意味著保險公司變得越來越吝嗇了,越來越不愿意為你們這些投保客戶們付出真正的賠償,他在干什么,他在追求自身利潤的增長。所以他也在脫離實體經濟。

影子銀行,我們影子銀行快速的發展,現在已經成了一個非常時髦的詞了,藍線是我們名義GDP的增長,黃線是我們理財產品規模的增長,很難說這樣一種增長的規模我們的金融體系,以影子銀行為代表的金融體系匹配了市場發展的需要,債務規模。有估計整體的債務規模占GDP可能是220%,包括政府、企業、個人。這樣的一些債務水平,他的快速的膨脹為我們將來經濟的長期發展已經造成了比較大的隱患,這個水平相當于什么呢,相當于我們現在的債務水平已經接近世界平均國家的水平,但是在新興市場里面我們已經大幅的領先了。從這個經濟社會的發展來看,隨著這個經濟逐步的成熟,他的債務水平會逐步的累積,所以新興經濟體相比而言債務的負擔會略輕一點,成熟的經濟體會略高一點,而我們已經達到了成熟經濟體的這樣一個水平。那就是我們未來發展的潛力。已經被提前透支了。

外匯儲備過渡積累。過去20年我們外匯匹配的增長率年率,名義GDP增長率是大概13-15%之間,現在最制時髦的詞是小微企業,現在的互聯網最流行的詞匯里面有沒有“小微”。我們的小微大概占到了上繳利潤的40%,經濟總量的60%,就業人數的75%,數據來源是小微企業發展現狀及融資建議里面來的。但是小微企業獲得的貸款只占銀行貸款體系的18%,所以金融體系在服務實體經濟的時候,也沒有照顧到實體經濟這樣的需要。

所以我們說從中國來看,金融也出現了脫離實體經濟運行的這樣一個趨勢。下面我們要問一個問題是金融為什么容易脫離實體經濟。我從幾個方面試圖做一個分析,第一個原因希望是委托代理關系的問題。其實我們這個經濟體系運行需要金融干什么?我們實際上是需要金融更有效的配置資本。而金融體系自己在運行的時候,他的指導目標是什么?包括我們前面在座的幾位企業家他們的目標是什么,當然他們的目標里面可能有這樣一個很宏偉的,很道德的目標,但是日常的經營管理活動,大家的目標很明顯的,是自身利潤的最大化。這樣的兩個目標并不總是匹配的。而且可能經常不匹配,這樣一種不匹配就會導致與行為的錯配,這就是為什么金融體系經常會給實體經濟制造麻煩。

第二個原因是外在性的問題。金融體系的活動對實體經濟有太大的影響,我們國家產能過剩,高耗能,高污染的產業為什么能發展起來,因為得到了金融體系的資金支持。而這些造成的污染和資源的浪費,并沒有納入金融體系的考核。另外一個方面,本來為社會產生很大的效益的小微企業應該獲得更多的金融貸款,但是由于成本信息不對稱等等各個方面的原因,這些社會效益也不可能納入到對金融體系的利潤考核。

所以這樣一種外在性的存在,不管是正面外在性,還是說負面的外在性都使得金融自身的發展不會顧及到實體經濟的需要。

第三個原因是所謂的信息不對稱的問題。對于實體經濟的情況,金融行業實際上并不十分了解,也很難了解,所以前面幾位演講嘉賓講的不管是做互聯網的平臺,還是小貸的平臺,還是說做區域銀行的平臺,其實都是想挖掘實體經濟的信息。但是實際上是很難的。而從實體經濟來講的話,也常常弄不懂金融體系到底在賣一些什么。比如說我們還記得幾年前我們有一個香港上市的著名企業叫做中信泰富,最后垮在了一種外匯衍生產品上了,所以這個企業最后瀕臨破產,而這些外匯衍生產品是我們投資銀行賣給他們的。所以實體經濟也經常弄不懂金融體系在干什么,所以這樣一種信息的不對稱。也使得金融業在發展的時候難以顧及到實體經濟真正的需要。

第四個原因是不完全競爭。所謂不完全競爭在金融市場里面有兩個原因,一個原因是有一些因素會形成一些自然的壟斷,比如說先進入產生的網絡效益,比如說他需要有巨大的投入,包括基礎設施的投入,這樣的都使得一些企業通過競爭樹立優勢以后形成一種壟斷的地位。第二個原因是政府的管制,因為金融太敏感了,所以政府做了很多的管制,尤其是進入的門檻上,剛才臺州銀行的行長也講了這樣一個問題。而這樣一種管制實際上也會造成壟斷。而從壟斷來講,金融行業如果自己壟斷了這樣一個體系,那么他的經營管理的目標是為自身的利益最大化服務了。那么他一定是會犧牲社會的效益。

這是我們微觀經濟學里面的一個基本的原理。所以說金融就會為自己的運轉去負責得更多。而離實體經濟會越來越遠。

第五個原因是格林斯潘提出的,也就是說金融市場的參與者常常是不理性的。我們說要讓市場發揮資源配置的決定性作用。我們這里面有一個重要的假設,就是說市場,尤其是市場要有效的,市場要有效還有一個很重要的基礎假設,參與者要理性。但是我們發現并不是這樣。

金融體系和其他的要素市場,勞動力市場,土地市場,商品市場相比有一個不同的特征,其他的三個市場交換的標的都是要素,比如說勞動力或者是商品,或者是說土地。但是他需要的媒介是貨幣。所以他在交易的過程中會受制于媒介的可獲取性。金融的這個特點交易的標的是資本或者是說就是貨幣,交易的媒介也是貨幣。這個特點使得這樣一種交易的活動,我們稱之為是易貨貿易,這里面的貨實際上是貨幣的貿易,使得成本極低。

我通過銀行轉賬幾秒鐘我可以來來回回轉很多的次,我的金融交易,所謂的高頻交易,在幾秒鐘之內可以來來回回很多次,這就是為什么金融交易可以不斷的增長。極低的成本使得金融行業自我發展的規模迅速的膨脹,一直膨脹到不可持續的程度,最后對我們的實體經濟造成沖擊。我想這是第五個方面。

這五個方面實際上也是我們任何市場都可能存在的所謂的市場失靈的一些原因。在金融這個脫離實體經濟運行方面我覺得就是這樣的五個具體的表現。

第三個問題是我們有什么樣的方法去解決這些市場失靈的因素。我自己提出了五個方面,個人看法。一個是為了解決委托代理的關系,我覺得應該像監管公共事業一樣要對金融行業進行監管。金融行業太重要了,就像我們的水和電、煤氣一樣。所以政府對這個行業始終要加強監管。第二個方面是對金融機構的考核,不能以利潤率作為標準。這是解決他的外在性問題。

金融行業實際上是要素市場的一個平臺,這個過程中實際上原理上是不創造價值的。所以在金融市場上面我們大家很多人都愿意接受一個理念是一天五萬億的外匯交易實際上是一個“零和游戲”,如果金融企業創造利潤一定是從實體經濟的口袋里面把錢掏進自己的口袋里面。所以我們如果以利潤率考核金融機構,一定會造成金融機構的自我繁榮和發展。

第三個方面為了解決信息不對稱的問題,我們要對互聯網金融和大數據這些新生事物持一個開放的態度,做金融,我們剛剛通過前面幾位嘉賓講的,做的事情在干什么呢?上級是一個是在辨識信用,要辨識出金融市場想參與這些人有什么信用,互聯網在這個方面能起到作用,由于我的每一個活動,由于互聯網和IT的發展會留下很多的印記,腳印和手印等等的印記,這些印記可以綜合的搜集和整理,可以很好的辨識出這個人的行為特征,這是辨識作用。

第二個方面實際上是很好的要把你的利益貸方利益和借方利益捆綁起來。比如說淘寶網,因為淘寶網的很多企業依賴于淘寶網,其實這是一種信用質押,有了信用質押就可以貸款。所以他是通過這種技術模式讓這個利益捆綁得到非常自然的實現。

第三個方面是他們在做的是什么事情呢?是信息匹配。有人要借款,有人要放款,讓這個信息更流暢的匹配起來。

所以這樣的新技術的發展都有可能推動我們信息部對稱的問題得到更好的解決。

第四個方面是打破壟斷。積極發展中小微等金融機構。因為其實從企業發展的規模效應來講,那些壟斷的大規模的企業的確從經濟上沒有任何的動力和理性去做中小微的融資和服務,為什么?我們很多人做股票,或者是在座的各位學金融的人都知道,股票市場滬深可能有三千支股票,你真正跟蹤指數的話可能隨機挑出30只股票就可以大概復制出這個指數的90%左右的風險和收益的特征,再加出來的股票對分散效應是遞減的,對于大型金融機構而言做中小微的貸款和金融服務,對他的貢獻可以完全忽略,而且只會增加成本。所以我們要鼓勵的是中小微,其實也有動力想發展大,但是從我們的配制上來講,其實我們需要的是更多的中小微,所以要打破這個壟斷。

最后是我們要增加金融交易的摩擦成本,金融交易的成本太低導致了非理性的繁榮和膨脹,我要增大這個成本,讓他降下來,速度慢下來。我猜測如果把現在的日均外匯市場五萬億的交易量降到一萬億,絲毫不會犧牲外匯市場對實體經濟服務的效益。這個過程中會解放出我們不少寶貴的勞動力,金融市場有很多的聰明的頭腦,這些聰明的頭腦有學物理的,有學化學的,有學數學的,最后選擇玩金融,大部分玩“零和游戲”這是人力資源的最大的浪費,如果把這些頭腦在化學、物理、數學上創造更多的財富,對我們社會的財富會有更大的貢獻,這是我個人的一點信任。因為我是做金融的,所以我想我自己對金融的批判應該是算自我批判,大家能夠接受,謝謝大家。

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