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解讀白銀期貨合約和交易規則

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

4月17日,上期所公布了市場期待已久的白銀期貨合約和相關交易規則的征求意見稿。筆者認為,就國際相關白銀期貨市場成功經驗和國內白銀現貨發展與期貨實際情況而言,上期所推出的白銀期貨合約設計合情合理,交易規則也符合白銀期貨的相應要求,應盡早推出。

15千克白銀期貨交易單位適中

從全球主要的白銀期貨市場來看,目前比較成功的是美國紐約商品交易所(COMEX)的5000盎司的白銀期貨和印度多種商品交易所(MCX)的小型(1千克、5千克、30千克)白銀期貨交易。上述4個白銀期貨合約,也是2011年全球交易量最大的4個白銀期貨合約。

美國是目前全球白銀期貨的交易中心和定價中心。1963年6月12日,COMEX在全球首先推出的白銀期貨是大型化的5000盎司(約155.52千克)。2011年,COMEX的5000盎司白銀期貨成交1960.8557萬張,同比增長了52.87%;年末持倉量達到10.5806萬張,同比下降了22.18%。按照成交千克數計算,美國是全球白銀期貨交易量最大的國家,COMEX交易的5000盎司白銀期貨也是全球交易量最大的白銀期貨,COMEX是全球白銀期貨交易量最大的期貨交易所。

中國和美國國情不同,和印度國情可比性相對較強,選擇白銀期貨合約交易單位應當考慮到可比性,而不應盲目地與“國際”接軌。據世界銀行公布,2010年,美國、中國和印度人均國內生產總值(GDP)分別為美元、4428美元、1475美元,中國人均年GDP尚不到美國的10%,大約是印度的3倍左右。MCX在2003年11月10日推出交易單位為30千克的白銀期貨,2011年交易量達2443.4544萬張,同比增長了48.62%,年末持倉量達張;2004年2月17日推出交易單位為5千克的Mini白銀期貨,2011年交易量達4680.4307萬張,同比激增了119.47%,年末持倉量達張;2011年2月18日推出交易單位為1千克的Micro白銀期貨,2011年交易量達4686.5399萬張,年末持倉量達14.8058萬張。筆者認為,印度的5千克白銀期貨更加值得借鑒,考慮到我國人均年GDP大約是印度的3倍左右,15千克交易單位的白銀期貨更加適合。

國內值得借鑒的是上海黃金交易所的白銀Ag99.9現貨即期交易合約、白銀Ag99.99現貨即期交易合約和Ag(T+D)現貨延期交收交易合約。上海黃金交易所目前交易的白銀現貨即期交易合約交易單位為15千克/手,白銀Ag(T+D)現貨延期交收合約交易單位為1千克/手。對于Ag99.9現貨即期交易合約及Ag(T+D)現貨延期交收交易合約,交割品種為標準重量15千克、成色不低于99.9%的銀錠。對于Ag99.99現貨即期交易合約,交割品種為標準重量15千克、成色不低于99.99%的銀錠。考慮到與國內主流的白銀現貨交易接軌,同時,也要看到國內白銀期貨市場未來的發展空間,綜合其他因素,優先考慮發展交易單位為15千克的白銀期貨,是順理成章的必然選擇。

上期所的白銀期貨合約草案中,交割單位為30千克,即2手白銀,比目前上海黃金交易所的白銀即期交易合約與Ag(T+D)現貨延期交收交易合約高1倍,也是考慮到未來發展的需要,適當可行。

上期所的白銀期貨合約草案中,報價單位為元(人民幣)/千克,最小變動價位為1元/千克,此規定與上海黃金交易所的白銀即期交易合約與Ag(T+D)現貨延期交收交易合約一致,期現結合效果好。

此外,白銀期貨合約草案中,每日價格最大波動限制為±5%,最低交易保證金為合約價值的7%。考慮到去年以來白銀期貨波動幅度較大,日內波動風險較大,當前歐債危機仍未消除,以及意外突發風險的影響,上市時上期所可以根據情況適當提高漲跌停板和保證金水平。目前,上海黃金交易所的Ag(T+D)合約保證金比例為15%,漲跌幅度限制為12%。

規則有利于服務產業

和期貨雙贏

在上期所公布的《上海期貨交易所風險控制管理辦法》修訂草案中,白銀期貨合約持倉量變化時的交易保證金收取標準,簡化為3個檔次,與鉛期貨設計相似,但是最高保證金比例12%時,其持倉限制顯著提高至60萬手,有利于白銀產業資金參與套保和套利等操作,也有利于白銀普通個人和機構投機者參與投資,提高資金使用效率。

在保證金制度設計上,白銀期貨合約上市運行不同階段的交易保證金收取標準中,與黃金期貨設計相同,有4個檔次:7%、10%、15%、20%。其中,最后交易日前二個交易日起,白銀期貨交易保證金比例為20%。該設計有別于銅、鋁、鉛、鋅和螺紋鋼、線材等多檔比例,簡化交易保證金比例,降低最高比例,有利于白銀期貨套保資金的使用效率提高和優化。

在漲跌停板制度設計上,當D1、D2交易日遇到白銀期貨同向單邊漲跌停板時,在D2日白銀期貨合約的漲跌停板幅度為在D1交易日漲跌停板幅度的基礎上增加6個百分點,提高幅度比黃金、銅、鋁、鉛、鋅、螺紋鋼、線材都要高1個百分點。這與白銀期貨波動幅度較大有關。同樣,在D2交易日結算時,白銀期貨合約的交易保證金比例為在D3交易日漲跌停板幅度上增加3個百分點,其增加幅度也比上期所其他期貨品種高1個百分點。

在限倉制度設計上,白銀期貨合約在不同時期限倉比例和持倉限額規定上,非期貨公司會員和客戶在交割月份限倉600手,高于黃金期貨規定的300手,這樣更加有利于白銀相關企業參與套期保值。

在上期所公布的《上海期貨交易所套期保值管理辦法》修訂草案中,白銀期貨套期保值交易頭寸分為一般月份套期保值交易頭寸和臨近交割月份套期保值交易頭寸。有關規定與黃金、銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材等套保管理辦法完全一致。

在信息披露方面,白銀期貨規定與黃金期貨一樣。

(作者單位:海通期貨)

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