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滬深300ETF倒計時套利縮窄倒逼精細工具

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

楊穎樺

在3月12日深交所及中登總公司聯合組織全市場參與機構進行第三次滬深300ETF全網測試效果“完全就緒”后,讓市場等待近五年的滬深300ETF即將面世,嘉實和華泰柏瑞兩家的產品即將出生。

而據記者從基金公司以及參與券商多方了解到的信息顯示,其中嘉實版滬深300ETF將引入缺位多年的做市商機制,解決目前ETF普遍存在的流動性困局。同時,滬深300ETF將會引來基金行業的變局,最直接的影響將是其場外非擔保交收模式為商品、債券、跨境ETF帶來運作方案上的借鑒。

套利縮窄倒逼精細工具

“市場上對于滬深300ETF的主要需求,一是面對通過ETF產品特性及配套機制實現套利交易的短期投資者,這方面包括了ETF自身內嵌的一二級市場套利與期現套利投資者;二是配置需求的,包括長期配置與短期波段投資需求的投資者。”嘉實基金(微博)結構產品投資部總經理楊宇對記者表示。

事實上,滬深300ETF最大的功能之一,在其將成為擬合度最好的滬深300指數期貨現貨工具。

一位參與期現套利操作的私募人士對記者指出,現在主流的配置組合是深證100ETF加上證180ETF再加深證50ETF,這帶來了與滬深300指數的跟蹤誤差成本。

這種跟蹤誤差對于期現套利這種機制來說,是決定交易成本的關鍵。記者算了一筆賬,如果用滬深300ETF來代替通行的按滬深兩市75%與25%市值配比構建的180ETF與100ETF的組合,那么以2011年12月19日至2012年1月20日期間IF1201合約的運行時段來看,180ETF+100ETF組合的1分鐘頻跟蹤偏差均值為0.09%。

而如果以IF1201合約上市第一個交易日2011年12月19日,10點3分盤中第一個基差高點11.62為例,假設該套利成本用滬深300指數的一個點變動來代替,則180ETF+100ETF組合瞬間建倉的套利成本基點則是6.40,而滬深300ETF的套利成本基點則是1.32。

這意味著,如果180+100組合的日均跟蹤誤差為0.09%計算,采用180ETF+100ETF組合瞬間建倉要計算上6點以上的成本,而滬深300ETF則只需要用2點以下的成本,大約降了4-5個指數基點。

“這意味著如果原本價差基點要達到15點期現套利者才可以進行交易,但是成本降去5個點后,10點的價差我就可以進行套利,套利的機會就大大增加了。”楊宇指出。

而這種日益縮窄的期現套利空間趨勢將會更加明顯,據wind數據統計顯示,自2010年4月16日股指期貨上市以來,5分鐘頻期現基差超過10的概率為47.55%,超過20的概率僅為20.57%。

上述私募人士指出,根據成熟市場的經驗而言,股指期貨在推出初期與現貨偏差較大,但隨著發展到5年左右的階段,這種期現的偏差就會平穩,套利空間的縮窄在所難免。原本大環境下期現套利的利潤空間就在縮窄,如果現貨跟蹤偏差再吃掉部分利潤的話,就更加難以持續。

做市商制度解流動性困局

“一是精確的指數跟蹤能力;二是折溢價水平低,減少摩擦成本;三是流動性足夠好,利于大資金進出。”一位券商衍生品交易員對記者指出他理想中的現貨工具。

其中首當其沖的是指數跟蹤能力,但這與基金公司本身的指數投資水平有關。記者通過wind數據統計了2009年-2011年的滬深300指數基金,該項數據顯示,在2009年,市場上的6只滬深300指數基金年擬合偏離度最低為0.99%,最高為1.96%;2010年最低為0.63%,最高為1.66%;而在2011年,最低為0.29%,最高為1.35%。

上述券商交易員對記者指出,在期現套利過程中,當基差擴大,套利者會趨于一致性地建立現貨與期貨組合,若通過二級市場購買ETF,則會導致ETF價格上升,從而造成折價率縮小或者溢價率的上升。當基差縮小后,套利者會趨于一致性地選擇了結期現套利組合頭寸,若有一定數量的套利者采用二級市場賣出ETF的方式,從而造成ETF的折價率上升或溢價率下降。

而基金公司正在嘗試引入國內ETF市場缺位多年的做市商制度來解決這個問題。

楊宇對記者指出,嘉實基金本次將會引入5到6家市場上市能力比較強,規模比較大的一流的券商為做市商,而這些做市商在嘉實版的滬深300ETF出現賣溢價、買溢價的時候,就會承擔起掛單的義務。

“這樣在任何一個時間點上,只要市場上沒有單,做市商就掛單,掛單價格緊貼一級市場的基金凈值來掛,這樣就會使參與者在買賣的時候,減少中間價差帶來摩擦方面的成本。”楊宇指出。

同時,做市商制度也能解決流動性問題。“比如賣一賣二都有掛上一個單子,那么無論你想買多少,即使上億為級別的需求都可以滿足。”

除了做市商機制的引入外,滬深300ETF以及聯接基金的規模還將直接考驗兩個版本公司的發行能力。

華泰柏瑞是想通過直接發行滬深300ETF聯接基金;嘉實的方法則是把原來的滬深300指數(LOF)基金轉型成300ETF聯接基金,這只基金規模目前超過420億元。

市場變局

除了兩個版本的滬深300ETF已經開始進入臨戰之外,這個龐然大物對于整個基金市場而言,意義深遠。

華泰聯合證券基金研究中心總經理王群航(微博),在觀察了兩個版本的滬深300ETF方案之后連夜發微博指出:“滬深300ETF上市之后,不僅嘉實的滬深300指基要轉型,其他的估計也hold不住,或轉型,或更換標的指數”。

有一個細節可以說明市場對此的期待。在第三輪深交所組織的全網測試時,參加的券商組織方原本得到的消息是有八十幾家券商參與,因此原來準備的是不到100人左右的會議室。但參與報名的人數后來遠遠超過預期,只好臨時改為250人的會議室,在加上附加會議室做視頻直播,才勉強把參與人數滿足。

“加入視頻直播都還是很勉強滿足的,后來我們發現每個會議室的走道上都站滿了人。”組織方人士透露。

除了券商與相關托管結算方外,還引來了其他基金公司的人士參與。實際上,這是滬深300ETF對于跨市場結算這一關鍵性技術難題解決所帶來的吸引力。“大家都想知道是怎么做的。”上述人士指出。

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