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長盛基金陳禮華:活用知識才能賺錢_網易財經-中國的投資門

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

陳禮華長盛基金管理有限公司副總經理

知識和能力是兩回事,在中國近代政治史上王明大概是理想主義的犧牲品了。據說毛澤東說他不懂三件事:一人是要吃飯的;二不吃飯是要死人的;三飯是要一口一口吃的。其實,王明在那個時代是貨真價實留過學的高級知識分子。

對于有些人來說,不能自如地駕馭知識可能會有災難性后果。玄機在于,世界并不會按照我們的公式一成不變地運轉。我很喜歡給我4歲多的孩子講“瞎子摸象”的故事,一共四個瞎子每個人在它那個摸索的局部,都很正確:摸到象腿的說大象像根柱子;摸到耳朵的說大象就像月亮一樣園―――在他那個局部,全都沒有錯,但放到全局,就真的錯了。每一個局部的正確,卻可能帶來全局性的錯誤。為什么?要看你整個的邏輯是否周延。是否周延就是信息是否不對稱。兵法云:多算勝,少算不勝,就是這個意思。算無遺策,然后可勝,但這很難。給寶貝兒子講故事的好處之一就是讓我們在童話故事的世界里,找一面鏡子時常照照自己。

再一個就是三國諸葛揮淚斬馬謖。馬謖的邏輯錯了嗎?沒有,但不符合實際。他只知道“依山結寨”,在這一方面他有十分正確的邏輯,但此山乃孤山,沒有水源,結果魏兵一圍,蜀兵自亂。實踐證明,僅靠熟讀兵書不可以打勝仗。不讀兵書可以打勝仗嗎?有可能,但會建立在走很多彎路、死很多人的基礎上。必須活用知識才能賺錢。

講兩件投資中的真事。一個是去年剛開始股改不久,金牛轉債的持有人不得享受對價,逼得很多不能進行股票投資的保險機構或債券基金拋售大量轉債,轉債價格大幅下跌,投資人損失不小。其實,由于轉債在轉股期內可隨時轉成股票,因此對轉債持有人應該視同股票投資人給予相應對價,上市公司之所以這么做,就是要逼你轉股。當民生轉債持有人也不能享受對價時,民生轉債又開始暴跌。如果這個成為定式,那么所有的轉債都要立刻賣掉,因為它會重復同樣的下跌過程。

有一位同行跟我辯論,說不談純債價值,所有的轉債期權價值都沒有得到體現。但問題是,如果你不能或不愿轉股,除非轉債能立即上漲30%,否則損失是一定的。當然后來市場又出現了華菱轉債這樣的樣板,要么不享受對價,要么大家能掙七到八個價內權證,讓轉債持有人自己選擇,典型的“囚徒困境”,真是股改的奇思妙想。這樣一來,轉債和正股一道上漲,轉債大多也已轉股,皆大歡喜。翻開孫子兵法,開篇第一句就說,“兵者,詭道也。兵無常勢,水無常形。”果然如此,要是做一個書呆子來投資轉債,非給忽悠得找不著北不可。

再就是關于CPPI(投資組合保險策略)的實踐和爭論,從其名字可知是泊來品。基本原理是用固定收益類證券收益等可預期收益設置防守墊,來對組合中的風險暴露頭寸進行有計劃的管理。首先,根據制度,如果看多,而且風險資產比例較大,但實際結果卻是凈值下跌,就需要強制減倉,因此強制性減倉肯定發生在下跌以后(主動性的減倉一般發生在上漲以后)。

其次根據制度,通過CPPI來控制風險,并通過調整K值把預期加入到策略中。這樣預期和市場一致,制度不影響操作;預期和市場不一致時,看空而市場上漲,將會少賺,看多而市場下跌,可以少虧,但反對者認為關鍵是買的品種要漲,買的品種跌了用什么制度都不行,因此風險控制制度沒有什么用;倉位控制也是,看多就加倉,看空就減倉,風險控制制度只會妨礙操作,沒有什么大用處;第三,根據制度,有利潤時可以加大風險資產比例,下跌時快速止盈或者下跌時止損,反對者認為這是追漲殺跌。

中國股市呈現出有別于一般新興市場的特點:由于其特有的制度性約束,股指不僅周期波動性大,而且從一定時期來看,箱體運行特征顯著。只有當市場風險問題完全解決或市場制度建設已相當完善時,這種局面才可能改觀。因此,從中國股市的實際出發,在現階段應結合市場實際改“恒定比例”為“可變比例”:當風險資產價格上漲時,隨著漲幅的增加而適當減少風險暴露頭寸,鎖定收益,上漲越多,鎖定越多,而不是上漲越多追加越多(根據我們對中國市場現階段的理解,認為止盈策略非常重要);當風險資產價格下跌時,需依靠可行的風險控制程序及時地、嚴格地止損;當風險資產價格下跌到相當程度、風險較充分釋放以后,在確保防守墊安全基礎上,又可通過調高K值有序、分步增加風險資產的倉位。行之有效的技術手段是準確計算并科學設置防守墊和價值線,定期調整風險系數。這樣做雖然在市場上漲時可能會落后市場,但在市場下跌時卻可以保護資產的安全,而且凈值的波動會非常平滑。

為什么不同的人使用同樣的策略會有截然不同的結果?原因就是不同的人對事物的認知不同。還是古人說的好:運用之妙,存乎于心!

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