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中國的黃金做市商怎么了?

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

10月10日,東方早報財經版刊登了一篇《中國最大炒金公司上海覆滅記》的文章,由此,關于國內黃金做市商是否合法的爭論浮出水面。而隨著對聯泰公司的調查深入,該報又于11月13日拋出了《中國最大炒金公司覆滅前成交108億》、《炒金公司突然死亡其實早有肇因》等后續報道。緊接著,中央電視臺又以炒金黑洞為名,從同情投資失敗者的角度對國內幾家金商暗訪,并從非專業的角度對各家金商的經營模式進行歪曲,大有山雨欲來風滿樓的態勢。作為負有輿論監督責任的媒體,對有關企業不規范、不合法的行為予以披露理所應當。但非常遺憾的是,上述報道并沒有觸及目前行業內種種問題的癥結所在,而仍然按照因為投資者投資虧損了……,所以這些金商的經營行為就是違法的了!的荒唐邏輯妖魔化做市商制度。誠然,在中國黃金市場初級階段,個別金商有違規行為應該予以糾正。但一棒子打死一片的做法顯然有違中國黃金市場的發展。而且媒體只聽投資虧損者的一面之辭,并沒有直面投資成功人士和金商。因此,這只是出于對弱者的同情而非公正的視聽。

對于黃金市場的做市商交易是不是期貨,第一財經日報10月11日刊發的《現貨黃金延遲交收業務不是期貨》已經做了詳盡分析;而中國黃金報《炒金背后冷思考》更是對投資者失敗進行了理性的分析;而前不久在北京舉行的《中國黃金做市商研討會》上,眾多與會專家對中國黃金從商品市場向金融市場轉型中不可或缺的做市商制進行了深入淺出的論述。在此筆者不再一一贅述,僅就部分媒體對這一行業的誤解和偏頗提出一些專業性的意見。既希望讓更多的金融媒體從業者了解黃金做市商制度,更希望拋磚引玉引起相關部門的重視,早日完善相關法律規定與國際市場接軌。

做市商交易模式是不是對賭?

全球黃金市場每天的交易額高達數百億美元,交易品種包括現貨、遠期、期貨、期權、ETF等等。交易模式大致可以分為兩種,即交易所模式和做市商模式。交易所模式有固定的交易場所,如紐約、芝加哥和東京的黃金期貨,這些交易所有固定的營業時間和營業場所。另一種是場外的做市商模式(即柜臺交易,OTC市場,俗稱場外交易)。這種方式是24小時運轉,沒有具體的交易場所,交易雙方靠電話或網絡等通訊設備達成交易。它不同于傳統意義上的市場,并不具有一個中心交易場所,絕大部分的交易是通過電話或網絡進行。這種沒有統一場地的黃金交易市場被稱之為有市無場。全球黃金市場每天數百億美元的交易額,就是在這種既沒有中央清算系統的監督,也沒有政府的管制下完成清算和轉移的。

早期的場外交易主要通過電傳、電報和電話等通訊方式來實現。隨著計算機技術和網絡技術的發展,電子交易開始興起,并引發了黃金交易機制和交易技術的變革。過去只對銀行間交易者開放的實時報價現在通過網絡唾手可得,黃金定價變得更加透明,信息的傳達更有效率。同時,電子交易也改變了黃金市場的特性和交易者行為,信息的光速傳輸使得羊群效應在國際范圍內瞬間傳遞,加劇了金價的波動幅度。

在做市商模式下,個人投資者面對單一的對家進行詢價和交易,由于做市商以雙邊報價的形式與投資者交易,因此技術上不存在在報價上做價的可能,例如在價差固定的情況下,如果做市商故意把買價報低了,那賣價自然也就低了,這樣就存在著套利的空間,做市商也無法通過操縱報價來獲得不當利益。經紀商本身就是做市商,他們一般先匯總和過濾上一級做市商(比如倫敦的五大金商)的價格,然后加上自己的利潤再報價給客戶,因此客戶實際上是在與作市商做交易。客戶的交易指令進入做市商的系統后,首先進行多頭頭寸和空頭頭寸之間的內部對沖,然后將余下的凈頭寸拿到他們所依附的上一級做市商、行業間市場或金交所對沖,也可以部分對沖或者干脆不對沖,這就是所謂的對賭范疇了。例如,某家黃金做市商收到客戶1000手(國際黃金標準交易單位,一手/一張合約/一單為100盎司)買入指令和950手賣出指令,那么內部對沖后多出50手凈多頭頭寸。如果該公司愿意承擔這部分頭寸的市場波動風險,而沒有把這50手凈多頭頭寸放到上一級做市商或金交所那里做反向交易,這就叫做和客戶對賭。事實上,各國相關法律法規都沒有硬性規定如何對沖風險,這完全取決于交易商自己的風險控制策略。

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