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現貨黃金延遲交易和期貨區別

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

做市商交易制度是一個非常古老而且成熟的交易制度,自誕生以來已有數百年歷史。從國際黃金市場的現實看,主要由大量直接面向投資者的黃金做市商網絡體系構成。無論從交易深度、廣度和交易總資金規模上,黃金做市商模式都是無可爭議的世界黃金市場的主流交易模式。

對于一些國內金商(做市商)以自有品牌金條為交易基礎,向投資者提供的現貨黃金延遲交收業務,有人認為是“黃金期貨”而備受市場質疑。但在筆者看來,國內金商(做市商)推出的現貨黃金延遲交易業務肯定不是期貨交易,是典型的現貨交易,這在國際和國內黃金市場上早有定論。

如倫敦黃金市場提供同樣模式的現貨黃金延遲交收業務,過去倫敦黃金市場還開辦過一個黃金期貨市場,但后來這個黃金期貨市場沒有得到市場認同,大家都不愿意做黃金期貨,黃金期貨市場沒有獲得成功,現在倫敦黃金市場主要提供以保證金交易方式的現貨黃金延遲交收業務,這從一個側面說明保證金交易方式的現貨黃金延遲交收業務不是黃金期貨。

美國除了有美國黃金期貨市場外,主要就是基于倫敦黃金市場的現貨黃金延遲交易模式。在香港金銀業貿易場中的許多會員、金商,向投資者提供的主要交易模式就是現貨黃金遞延交易模式。

許多初次接觸現貨黃金延遲交易模式的人士,很難將這種交易模式與期貨交易區別清楚,于是產生了各種誤解。筆者根據對歐洲黃金市場和香港黃金市場的實地考察,以及比較了現貨延遲交收業務與期貨交易的各種細節特征后,并咨詢了國家期貨業立法專家的意見,發現黃金現貨遞延交易與期貨主要有以下幾個重要區別:

一、交割時間期限的不同。期貨是指有交割時間期限限制的標準和約,所以叫期貨。而現貨延遲交收業務一般沒有交割時間期限的限制。

二、做市商和交易所的不同。期貨交易一般都需要在期貨交易所里進行集中撮合交易,而交易所必須是會員才能交易,一般客戶必須通過會員代理才能做交易。目前黃金期貨在全球范圍內主要在美國和日本,而他們的黃金期貨就是在商品期貨交易所里集中撮合交易。國際黃金市場上市場交易量和市場交易規模最大的倫敦黃金交易市場并不存在集中撮合交易的交易所,而是由五大黃金做市商(著名國際大銀行)和下一級的大量金商組成的黃金做市商網絡提供現貨黃金延遲交收模式。

三、價格形成機制不同。現貨延遲交易的價格是由黃金做市商報出買賣價格,依據做市商的報價,客戶決定是否與做市商交易。期貨交易的價格形成機制是在交易所里所有交易者集中競價形成的價格。

四、交易對象是否是特定。“交易對象之間是否特定”是期貨與現貨模式的最大區別所在,投資者參與期貨交易所的期貨交易時,他的交易對象是不特定的,在交易所里任何一個做反向交易報單的投資者都可能是他的交易對象,交易所是這些非特定交易者之間進行撮合交易的中介保證環節。這一點期貨和股票市場是完全類似的,它們都是非特定交易對象的交易所模式。

在做市商交易模式里,交易對象是固定的,投資者的交易對象就是做市商,只要做市商報出的買賣價格,投資者接受價格并做出交易決策,按雙方事前的合同約定就能達成交易。雙方交易達成后必須要履行合同約定,是一種正常商業合同約束下的交易行為。做市商交易模式最常見的就是銀行的外匯牌價交易,任何外匯交易客戶的交易對象都是銀行,交易對象之間是特定的。

那么,目前上海黃金交易所的AUT+D業務是不是黃金期貨?

現貨黃金延遲交易業務不是黃金期貨的另一個明顯的例證就是,上海黃金交易所推出的AUT+D業務并不歸口中國證監會監管。我們國家的法律明確規定,中國證券期貨行業歸口管理單位是中國證監會,如果將上海黃金交易所推出的AUT+D業務定義為黃金期貨,那么上海黃金交易所和上海黃金交易所里的100多家金商會員單位就都應該歸口中國證券監督管理委員會管理。但我們看到事實上,上海黃金交易所的所有會員單位和全國的金商都沒有歸口中國證監會管理。上海黃金交易所是歸口中國人民銀行管理,這種監管歸口管理是正確的,這也說明,以上海黃金交易所AUT+D業務為代表的現貨黃金延遲交收業務是現貨交易的一種,并不是黃金期貨。

至于有人認為現貨黃金延遲業務里的“倉單、多倉、空倉”等交易名詞是期貨術語的說法,其實是對商品交易不了解所產生的誤解,在各種現貨商品交易中類似的倉單交易名詞很常見,這些名詞并不是期貨交易的專有名詞。

其實,爭議的核心是在交易資金的杠桿放大效應上。有人因為現貨黃金延遲交易有資金杠桿放大效應,就誤認為是期貨交易。只要充分理解現代金融市場與商品市場的發展,就會明白現貨商品交易的資金放大杠桿效應是非常常見的。

比如,在房地產行業,某個客戶甲從開發商那里簽定合同購買了一套價值100萬元的房子,他可以首期只付10萬元的預付款,當這個房產過了一段時間升值到150萬元一套時,這個客戶甲可以將這套房產按新的市場價格賣給開發商或賣給新客戶乙,客戶甲在這個過程中初始只支付了10萬元,卻擁有了100萬元房產的權利并獲得了全部的增值效應,炒房獲得50萬元的收益,這種交易過程也是一種資金放大的杠桿效應。

再比如,汽車行業的分期付款購車方式也有類似的資金杠桿放大效應,購車人只要付出一點首付款就可以將汽車開回家,而維系這種資金杠桿交易模式的是一系列的合同法律約定。假設客戶購車后,車價出現大跌,購車人不愿意再支付余下的分期貨款,此時就是購車人單方面合同違約,貸款銀行可以就此追討汽車,強行賣出汽車歸還銀行已經支付的貨款,從購車人的角度看,他遭遇了類似期貨交易的強行平倉。而并不能因為“房地產和汽車業的分期付款”交易模式存在這種資金放大的杠桿效應,就因此將這種交易過程界定為“房地產或汽車期貨交易”。

事實上,類似這種現貨遠期交易的資金杠桿放大模式是非常多的,在一般商品交易行為中的定貨、信用證、合同定金、分期付款、現貨遠期交易……等等各類合同約定的交易行為中,都具備有一定的資金杠桿放大效應。比如許多企業根據生產需求提前向上級的供貨商以付定金的方式簽訂大筆供貨合同,在合同期間價格發生變化或生產出現變化,而將所定貨物的倉單提前賣出轉讓,并因此獲得投資收益或承擔價格損失的事情是非常常見的,這些合同定單模式都具資金放大的杠桿效應,是否由此界定這些商業合同交易是“期貨交易”呢?

“資金杠桿放大效應”是金融與信用經濟發達的一種自然體現,并不是期貨交易的專有現象。有些人士一見到資金杠桿放大效應就驚呼是期貨交易,是對現代社會高度發達的金融與信用經濟的一種少見多怪現象。

目前,我國黃金市場剛剛建立,整個體系還沒有健全,與國際上成熟發達的黃金市場相比存在較大差距。要推進我國黃金投資市場的發展,應該充分學習國外黃金市場已有的經營模式和各種投資工具,借鑒國際黃金市場成熟的市場經驗,從作用及功能角度出發,參照其基本構成要素,建立中國的黃金市場結構體系。

而世界黃金市場的交易模式主要有交易所模式和做市商模式,現在我國已經有了黃金交易所制度:上海黃金交易所,它正在發揮著黃金交易主渠道的作用,在未來相當長的時間里仍然會是中國黃金交易的主渠道。同時,我們也注意到國際黃金市場主要運行模式是大量直接面向投資者的黃金做市商交易模式。無論從交易深度、廣度和交易總資金規模上,黃金做市商模式都是無可爭議的世界黃金市場主流交易模式。

相比世界黃金市場,剛剛走向開放的中國黃金市場缺乏大量的黃金做市商來為投資者提供黃金交易的流動性。“是大力培育中國自己國家的黃金做市商呢?還是全盤西化后讓國外的黃金做市商來占領中國的黃金市場?”答案肯定是要大力發展中國自己的黃金做市商交易模式,同時加強行業監管和規范單個黃金做市商行為,形成黃金做市商與黃金交易所相輔相成共同發展的良性態勢。

如同美國的那斯達克股票市場一樣,NASDAQ交易所與做市商系統極大地方便了市場交易,在促進做市商發展的同時,也使之成為交易所的有益補充和完善。借鑒世界黃金市場的交易模式,借鑒美國那斯達克股票市場的經驗,在中國大力發展黃金做市商,能夠更快的完成黃金投資知識的社會普及工作,能夠為上海黃金交易所帶來更多的大型企業級投資者,而發展壯大中的黃金做市商的風險對沖頭寸也能夠在黃金交易所對沖化解,增加上海黃金交易所的交易量。如果能夠建立這樣一個完整的黃金市場體系,那么中國黃金市場將是最有發展前途的市場之一,也將是增長最迅速的市場之一。

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