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西部期貨:豆粕跨期套利策略研究

標簽 交易 持倉 止損 基準 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

和訊特約

一、豆粕跨期價差關系數理統計分析

豆粕是大豆在提取豆油之后的副產品,因其富含蛋白質,主要作為家禽和豬的飼料,在飼料業中家畜和豬的使用量占81%。

1.豆粕跨期價差至近年新高

豆粕的需求依據我國養殖業的養殖周期具有一定的季節性,一般二季度的飼料需求要大于一季度。根據圖表顯示,今年5月份以來豆粕價差關系上漲,至9月初已經逼近四年來高位。通過統計,其平均價差約為50,其價格區間主要分布在-100~200之間

下圖是1305合約上市以來其與1301合約價差變化曲線圖。從下圖可以看出,目前1305與1301的價差較大,處于嚴重貼水狀態,有回歸的需要。

二、影響豆粕價格的主要因素

1.美豆減產催生豆類牛市行情

受7月份美國大豆主產區極端高溫干旱天氣影響,美豆生長狀況較差,據美國農業部每周公布的大豆生長報告顯示,截止9月4日當周,美豆優良率僅為30%,遠遠低于去年同期的56%及55%的五年均值,12/13年榨季減產將成定局。

據美國農業部8月份預測報告,預期12/13年度美國大豆單產為36.1蒲式耳/英畝,遠低于7月份預估的40.5蒲式耳/英畝和去年的41.5蒲式耳/英畝,在此單產下大豆總產量為7327萬噸,低于7月份預估的8163萬噸和去年的8301萬噸,產量較去年減產幅度達12%并創五年來新低,并且據近期大型研究機構公布的實地調研情況來看,美國農業部在9月份報告中進一步下調單產及產量預測的可能性較大。

美豆大幅減產預期提振下,7月份以來國內外大豆及下游豆油、豆粕擴大前期漲幅,CBOT大豆、豆粕先后突破2008年創出的歷史高位,大連商品交易所豆一1301合約最高觸及5000點,豆粕1301合約亦創出歷史新高,相比之下豆油反彈力度相對較弱。

2.豆粕1301和豆粕1305基本面存在的差異

豆粕1301的價格反映的是2012年北半球生產大豆壓榨產出的價格,在7月份美國大豆主產區極端高溫干旱天氣以及遠遠低于往年作物優良率影響下,大豆價格不斷創出新高。豆粕作為大豆加工的副產品,大豆的供應量的多少直接決定著豆粕的供應量,正常情況下,大豆供應量的減少導致豆粕供應量的減少。另外一點,根據交易所交割規則,近月合約在逼近交割月期間,會逐漸增加保證金比例。近月合約價格也將隨著保證金比例的增加而趨弱,增大了價格回歸的必然性。

我國第二季度飼料需求量大于第一季度,而豆粕1305合約價格恰恰反映了二季度的飼料價格。由于大豆價格高企,南美大豆播種熱情高漲,巴西國家商品供應總局預計2013年巴西大豆產量將達到8280萬噸的歷史新高,較上年度高出25%。但南美天氣未來存在炒作預期,將會對1305價格產生支撐。而且隨著1305由遠月合約換成主力合約,資金推動也將使其獲支撐。

綜上所述,隨著國家政策以及宏觀環境的變化,這種遠月大幅貼水的情況一定不會長期存在。從歷史價格分析的角度來看,豆粕1305和豆粕1301合約的價差也將有所回落。

三、賣近買遠對沖交易策略

操作策略規劃

(1)資金規模:1000萬

(2)交易合約:豆粕M1301、豆粕M1305

(3)交易方向:買M1305、拋M1301

(4)持倉規模:總資金占用率80%

(5)建倉步驟:

A、豆粕價差在450-550區間建立總資金50%頭寸,頭寸比為1:1

B、初步建倉完成后,如果價差進一步600上下,將持倉規模增加至80%;如果至10月初價差關系持穩或有所回落,同樣將持倉規模增加至80%

(6)止盈目標:豆粕價差回落至200,或持倉持時間至12月初。平倉時也要選擇時機,不能固定的以200點價差為基準進行平倉,可以根據價差走勢進行分析,在價差收窄過程中趨穩時分批了結頭寸。

(7)風險控制:虧損超過8%(即80萬)止損離場。套利也存在投機風險,跨期套利隨著近月合約臨近,其流動性也越來越低,若價差長期不能朝預期方向發展則必須止損或重新分析價差關系移倉至其他合約。

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