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國債期貨:金融衍生產品創新尚待系統性制度創新

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

近期,國內期貨市場上興起了由交易所推動的制度創新浪潮。

上海期貨交易所在貴金屬夜盤交易上取得了突破性創新,鄭州商品交易所(下稱“鄭商所”)、大連商品交易所(下稱“大商所”)也相繼發布了對套利、套保等業務細則進行重大創新的公告。

而為配合國債期貨推出并適應未來產品創新的需要,中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)則于上周一(8日)公告對該交易所的一系列交易規則及其實施細則進行了“全面修訂”。中金所甚至不吝嗇使用“重構”一詞,來描述基于滬深300股指期貨單一產品設計的現行業務規則體系運行三年后的此次重大修訂。

中金所在對外發布的修訂說明中將本次修訂所涉及的主要內容歸結為八大方面,即會員制度、投資者適當性制度、特殊單位開戶、強制減倉、實物交割制度、套期保值與套利管理制度、體系調整及文字表述。

據《第一財經日報》記者對銀行、私募基金等金融機構的采訪,最受他們歡迎的還是有關會員制度的創新。

在中金所目前的分級結算會員制度下,無論是特別結算會員、交易結算會員還是全面結算會員,結算業務范圍均只包括為其客戶或者受托交易會員辦理結算業務。而如銀行這類未來國債期貨交易的主力軍,作為非期貨公司金融機構以特別結算會員身份參與國債期貨交易,這類自營業務卻無法納入上述任何一種結算會員的業務范圍。

此外,中金所現行《會員管理辦法》有關交易結算會員和全面結算會員的條件,也均系針對期貨公司設置。此次修訂對交易結算會員和全面結算會員的業務范圍進行擴充,使得非期貨公司金融機構能夠以結算會員身份從事自營業務;同時,對交易結算會員和全面結算會員的資格條件進行原則性規定,以普遍適用于非期貨公司金融機構。

而一些資金管理規模已過億元的私募基金,則更感興趣于中金所將開放非期貨公司對交易會員的申請。據他們向本報記者介紹,這些從事高頻交易且具備相當規模的私募基金,在所開戶期貨公司的經紀業務及自身資管業務迅速擴大后,期貨公司當初承諾的專用通道服務正越來越難兌現,故他們已有申請自營交易席位的強烈愿望。

不過,中金所對銀行、私募基金開放自營席位的申請,勢必沖擊期貨公司脆弱的傳統經紀業務。而此前為吸引銀行參與金融期貨市場,曾流傳證監會或將有開放銀行控股期貨公司以打造“銀行系”期貨公司的設想。

國債期貨這一金融衍生產品創新中的王者歸來,加快了中金所在上述八大方面尤其是會員制度的創新。但令多位業內專家感到些許遺憾的是,中金所未能借國債期貨推出之東風,修改套利頭寸保證金雙邊收取的辦法。而就在近期,鄭商所、大商所相繼公告即將對套利頭寸實行保證金優惠收取的國際通行風險管理制度。

另外,中金所也未在此次制度修訂中明確提出,作為“金邊債券”的國債現券,可在國債期貨這一特殊品種上率先試點質押充抵交易保證金的國際通行結算制度。

“這些制度創新上的‘有所保留’,或許是為確保18年后重啟的國債期貨平穩起步,守住不再出現‘327’之類風險事件的底線。”有關專家向本報記者解釋。

誠然,中金所步國內三大商品期貨交易所的后塵,在國債期貨信息發布指引的征求意見稿中提出,也將只公布非期貨公司結算會員的成交總量、總持倉。事實上,在歐美成熟期貨市場,交易所及監管層還將公布套保、套利、投機等目的投資者大戶持倉報告,而國內一直沿用按席位統計的大戶持倉報告,其參考價值及透明度則低于國外。

更有意思的是,至今國內三大商品期貨交易所的每日交易信息發布,仍均采用不合國際慣例的雙邊統計成交量方法。包括不久證監會前副主席李劍閣建議成立多部委參加的國債期貨聯席監管制度,這些制度創新顯然需要更高層次和系統性的頂層設計來推動。

中國金融衍生品市場的創新,顯然不是僅用“金融期貨”一詞來更換“股指期貨”那樣簡單。(來源:第一財經日報)[點擊查看原文]

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