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請置頂“轉貼深南電對賭協議調查”

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

10月28日,電力股助大盤反彈,但深陷違規期權合約泥沼的深南電A(.SZ)回天乏術,收報2.75元,以3.17%的跌幅居該板塊末席,深南電B(.SZ)則以跌停列55只B股倒數第一。

此前一天,因與美國高盛集團全資子公司杰潤(新加坡)私營公司(下稱杰潤公司)簽訂期權合約,而被監管層責令限期整改停牌7個交易日的深南電A復牌,直奔跌停。

法國巴黎銀行一內部專業人士如此評價:“全球金融危機遠未顯露結束跡象的背景下,A股和香港市場投資者最擔憂的已不是公司主營業績下滑,而是部分上市公司牛市繁榮時,依靠錯誤的邏輯假設,投資于高風險金融衍生產品行將帶來的無法估量的巨大突變。”

10月27日,深南電A發布的《公司重大事項進展情況公告》稱,目前,公司生產經營情況一切正常,銀行資信狀況等均表現良好,并未受到上述事件影響,但未來兩個月一旦國際原油“浮動價”低于62美元/桶,杰潤公司根據該確認書要求公司每月支付(62美元/桶-浮動價)×40萬桶等額美元的可能性仍然存在。

盡管公司有關人員未經許可,擅自違法簽訂的期權合約至今沒有給深南電帶來一分錢的投資損失,但持續暴跌的國際油價――10月24日,紐約商品交易所12月份交貨的輕質原油期貨價格收于62.85美元,帶來了深南電期權合約未來兩個月可能發生投資虧損的陰影,尤其是高盛發出的如果金融危機加深、油價可能跌至50美元的告,更激發市場對深南電潛在巨虧風險的極度恐慌。

時至今日,盡管違規與杰潤公司簽訂期權合約事件被外界議論得沸沸揚揚,然而深南電始終對期權合約簽訂背后的具體細節、簽訂動機及解決方案守口如瓶,深南電對有關細節問題的刻意沉默,不僅撩撥著市場敏感好奇的神經,而且激發人們對其背后存在問題的深層思考。

引公司治理沉疴

10月17日,深南電發布重大事項公告稱,深圳證監局《關于責令公司限期整改的通知》指出,今年3月12日,與杰潤公司簽訂的期權合約,未按規定履行決策程序,及時履行信息披露義務及涉嫌違反國家法律、法規的強制性規定,要求公司限期整改。

因期權合約違規事件停牌7個交易日后,深南電簽訂期權合約的“相關人員”始終蒙著神秘面紗。他又是如何牽手杰潤公司赴期權合約對沖風險投資的呢?公司知情人員透露,期權合約簽訂工作是公司總部層面推動的。

眾所周知,目前,中國對境外金融機構在內地開展業務資格及其開展的業務品種,仍實行嚴格金融管制策,在層層行監管控制和諸多法律制度限定約束的情形下,沒有境內開展業務資格的杰潤公司,怎么做到刃有余的呢?難道是其高盛全資子公司的特殊背景嗎?

當記者提出上述問題時,知情人士表示無奈,僅對深南電違規簽約產生的根源表達了看法。

他認為,深南電違規簽訂期權合約與上市公司治理質量普遍不高的現狀有關,很多公司的內部決策風控機制沒有落到實處,尤其當個別領導具有絕對專業權威時,其個人的經驗判斷往往會取代正常的決策程序。深南電期權合約事件的發,對其他上市公司的內部治理都是沉痛教訓。

深圳某律師事務所負責人告訴記者,深南電未經授權,擅自與杰潤公司簽訂違法違規期權合約的事實已明,如果高盛全資子公司在明知故犯,那么這份合約的有效性就值得懷疑。同時,深南電期權合約事件也向我國監管境外金融機構在華活動提出挑戰。

套保還是投機

法國巴黎銀行專門從事金融衍生品設計、銷售的專業人士表示,判斷深南電是否投機,關鍵要看其是否真的需要期權套保覆蓋的那么多的原油。

深南電2007年年報顯示,由于國際市場燃油價格迭創新高、天然氣氣量供應不足,公司根據燃料價格、電網供需情況及發電補貼標準等外部形勢的變化,動態調整年度發電計劃。

報告期內,公司累計完成綜合發電量53.30億千瓦時。其中,南山熱電廠(含新電力)完成發電量33.36億千瓦時(含天然氣發電量10.50億千瓦時)。

據聯合證券電力行業研究員王爽介紹,深南電燃油發電每千瓦時對原油的消耗大約200克。按此推算,則其全年發電量需要耗油784萬桶,即使扣除10.5億千瓦時的天然氣發電量,仍需耗油629萬桶。

而深南電和杰潤公司簽訂的期權合約頭寸為每年480萬桶,完全涵蓋在公司正常的原油需求范圍之內,由此推斷,深南電簽訂期權合約的初衷是套期保值。

但是,安信證券金融工程分析師曾長興認為,由于無法判斷合約定價的合理性,從套期保值對沖風險角度看,這不是理想的避險工具。尤其是在中國企業對海外做空機制和杠桿風控知之甚少的情況下,選擇如此復雜金融衍生工具做套期保值,無疑要承擔相當大的風險。

生證券金融工程分析師路陽分析合約具體條款后指出,“如果把他們發電要買的原油看成一個組合,確實可以降低成本波動風險,但其對沖風險的能力太弱,當屬投機性合約。”

據知情人透露,公司2007年年報曾表示,2008年要實施燃料油采購的套期保值,合理控制并降低燃料成本,公司派人和杰潤公司接洽的要求也是做套期保值,但不知什么原因,原先設想的嚴格意義的套期保值,變成了目前被外界廣為詬病的對賭協議,公司高層對此結局始料不及。

賠錢比例5∶1

由于深南電高層刻意保持低調處理,始終不肯公布真實內情,套期保值最終變成對賭期權合約始終是個謎。

一位接近公司高層的人士透露,深南電原本想做套期保值,但最終稀里糊涂地弄成了和高盛對賭油價,其根源可能在于,公司內部沒有人真正了解海外金融衍生產品,同時也沒有聘請專業機構進行風險評估,在相信期權也能套保的言論下,輕易簽約。

可是問題在于,深南電和杰潤公司簽訂的是風險收益不對稱約定,油價上漲高于62美元時,深南電只能賺取非常有限的固定收益,而在油價跌至62美元以下時,其承受的風險損失則成倍放大。

若按高盛預測的油價未來兩個月跌到50美元的極端情形推算,則深南電需要向杰潤公司支付960萬美元,而此前七個月,深南電最大的期權收益僅210萬美元,賺錢與賠錢比例幾近5∶1。

然而,這還不是最大的風險。

知情人士透露,雙方簽訂的協議是柜臺交易品種,除流動性風險較高外,還要承受巨大的交易風險,因為海外柜臺交易金融衍生品種極易被人操縱。

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