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如何利用股指期權為現貨投資組合套保

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

作者:中信建投期貨陳健

利用買入看跌期權進行套保,在保護價格下行風險的同時也保留了價格上行所帶來的利潤。

根據股指期權―期貨平價原理,通過賣出看漲期權和買入看跌期權(二者到期日及執行價均相同)可以復制股指期貨的空頭。如果投資者打算為其持有的現貨投資組合通過賣出股指期貨套保,那么他也可以通過賣出看漲股指期權和買入看跌股指期權來為投資組合進行套保。

案例1:假設某機構投資者有市值3000萬元的現貨投資組合,其與滬深300指數的貝塔系數為1.2,滬深300指數目前點位3000點,滬深300股指期權的合約乘數為100元/點,該機構決定用滬深300股指期權進行套保。

此時,需賣出看漲股指期權手數=需買入看跌股指期權手數=(3000萬×1.2)/3000/100=120手,即該機構投資者應賣出120手看漲股指期權和買入120手看跌股指期權來為現貨組合套保。由于套保成本=120×(看跌期權價格P-看漲期權價格C)×100,因此套保成本很低。

至于應該選擇什么樣的執行價格,需要投資者在套保成本與套保效率之間進行權衡。顯然,執行價格越高,套保效率越好,不過套保成本也會越高。

與使用期貨進行套保一樣,利用股指期權合成期貨對投資組合下行風險進行套保的同時也放棄了投資組合上行的盈利空間。與使用期貨進行套保一樣,該策略基本上是delta中性的,策略實施過程中幾乎不需要對頭寸進行調整。

利用看跌期權進行套保

利用期權與期貨進行套保的主要區別是:期貨鎖定價格,而期權鎖定的是最糟糕情況下的價格(當然成本也更高),同時為進一步的潛在盈利保留了余地。因為期權多頭擁有權力,所以通過買入看跌期權為投資組合進行套保是具有吸引力的策略。

案例2:假設某機構投資者有市值3000萬元的現貨投資組合,其與滬深300指數的貝塔系數為1.2,滬深300指數目前點位3000點,滬深300股指期權的合約乘數為100元/點,該機構決定買入平值的看跌期權為投資組合套保,該看跌期權的價格為50點,delta為-0.48。

套期保值的實質是使得(原始投資組合+看跌期權)組合頭寸的delta為0,因此需要買入的看跌期權手數=(3000萬×1.2)/(3000×0.48×100)=250手。套保成本=250×50×100=125萬,占初始投資組合市值的4.17%。

上述組合的gamma風險無法消除,因此delta其實是在變的,這就使得當標的指數上漲時,整個組合頭寸變為delta買進;當標的指數下跌時,整個組合頭寸會變為delta賣出。delta中性無法維持,此時需要對頭寸進行調整。調整的策略是:

1.當標的指數上漲時,由于整個組合頭寸變為delta買進,投資者可將目前的看跌期權向上移倉到較高的執行價格上,這樣可以鎖定在現貨投資組合中已實現的盈利;或者在目前的基礎上買入更多的看跌期權,使得整個組合頭寸的delta重新調整為0。

2.當標的指數下跌時,由于整個組合頭寸變為delta賣出,投資者可以將一部分看跌期權進行平倉,使得整個組合頭寸的delta重新調整為0,此時可以取得一部分盈利;或者將目前的看跌期權向下移倉到較低的執行價格上。

利用看漲期權進行套保

投資者也可以通過賣出看漲期權對現貨投資組合進行套保。

案例3:假設某機構投資者有市值3000萬元的現貨投資組合,其與滬深300指數的貝塔系數為1.2,滬深300指數目前點位3000點,滬深300股指期權的合約乘數為100元/點,該機構決定賣出平值的看漲期權為投資組合套保,該看漲期權的價格為50點,delta為0.52。

同樣,套期保值的實質是使得(原始投資組合+看漲期權)組合頭寸的delta為0,因此需要賣出的看漲期權手數=(3000萬×1.2)/(3000×0.52×100)=230手。套保成本=-230×50×100=-115萬,即初始時刻投資者有占初始投資組合市值3.83%的收益。

同樣,上述組合的gamma風險無法消除,因此delta其實是在變的,這就使得當標的指數上漲時,整個組合頭寸變為delta賣出;當標的指數下跌時,整個組合頭寸會變為delta買進。delta中性無法維持,此時需要對頭寸進行調整。調整的策略是:

1.當標的指數上漲時,由于整個組合頭寸變為delta賣出,投資者可以平倉一部分看漲期權,使得組合頭寸delta重新調整為0;或者將目前的看漲期權移倉到較高的執行價格上。

2.當標的指數下跌時,由于整個組合頭寸變為delta買進,投資者可以在目前的基礎上賣出更多的看漲期權,使得組合頭寸的delta重新調整為0;或者將目前的看漲期權向下移倉到較低的執行價格上。

結論:套保策略間的比較

利用股指期權合成期貨對現貨投資組合進行套保,與使用期貨進行套保一樣,對投資組合下行風險進行套保的同時也放棄了投資組合上行的盈利空間。與期貨一樣,策略實施過程中不需要對組合頭寸進行調整,因為該組合頭寸的delta會始終保持基本上是中性的。同時由于擁有期權的多頭與空頭,該策略套保成本相當低。到底利用期貨還是期權合成期貨進行套保,投資者需要根據實際情況對比分析。

相對來說,利用買入看跌期權進行套保,在保護價格下行風險的同時也保留了價格上行所帶來的利潤,在套保成本不是很高的情況下這應是最佳策略。利用賣出看漲期權進行套保,在套保初期有可觀的利潤,可以抵御一部分價格下行風險,但在價格大幅上行的情況下存在大量風險。利用買入看跌期權策略進行套保與利用賣出看漲期權進行套保都涉及到delta中性調整,無疑會增加一定的套保成本。

此外,對于期權執行價格的選取主要取決于投資者對套保成本與套保效率之間的比較以及投資者的意愿。

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