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海通證券--債券指數基金以及債券ETF揭秘系列之二:我國債券被動產品的可行性分析【基金研究】

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

【研究報告內容摘要】

我國債券被動產品的發展限制。我國債券被動產品發展滯后,我們認為主要受制于以下四個因素:首先,標的指數制約;其次,眾多券種流動性不夠;再次,投資者熟悉程度較低;最后,跟蹤誤差較難控制。

尋找合適的標的指數。指數基金的業績主要受制于標的指數以及跟蹤誤差,其中標的指數是主要的制約因素。我們從市場透明度、認可度、編制規則、成份券流動性以及市場容量以及工具屬性等多方面找尋合適的標的指數,建議選擇具有較高市場認可度、精確定位市場且具有公開披露業績的寬基指數或是單券種指數。

評分體系應對流動性問題。對于被動型債券基金,尤其是跟蹤長久期或中低評級債券指數的被動型產品而言,其所面臨的最大問題就是因投資者申贖或票息收益再投資所造成的流動性壓力。針對于此,我們建議采用抽樣復制技術是解決指數內樣本券流動性問題。我們采用基于主成分法構建單個債券的流動性評分體系,該體系可以有效的選取到流動性較優券種從而解決個券流動性問題。流動性評分體系的具體構建詳情請關注本系列報告之三。

合理配置成份券控制跟蹤誤差。由于成交量未必連續足夠大,因而我們建議投資者采用抽樣復制,并構建了流動性評分體系來選擇合適的券種。事實上作為被動產品,除了標的指數對于業績有較高的貢獻度,跟蹤誤差的控制同樣是投資者在選擇產品時需要重點考量的因素。我們依據抽樣券在樣本檢驗時間段內,以樣本券與標的指數間跟蹤誤差最小化為最優化目標,從而確定每個類別單只樣本券權重,從歷史模擬結果來看,取得了不錯的效果。具體個券權重確定方法請關注本系列報告之四。

債券ETF可行性分析:債券ETF在發展中面臨著更多的障礙:首先,如何打通交易所市場和銀行間市場從而提高ETF的結算效率?其次,如何面對套利者的申購贖回需求?再次,如何提高債券ETF二級市場上的活躍度?最后,如何避免利息稅或引發的惡性套利?為了增加債券ETF的產品吸引力,我們給出以下產品設計建議:首先,除了考慮采用做市商制度提高二級市場活躍度,從產品本身設計而言,也可以考慮采用成分券久期較短的指數,因為從債券產品來看,呈現出期限越短,交投越活躍的規律,因而中短期的票據會比中長期的票據產品更適合用作投資標的;其次,從簡單到復雜,當前我們建議可以先從銀行間市場的債券ETF產品入手,而后逐漸發展成為跨市場的債券型ETF;再次,提供套利便利,債券型ETF產品的申購贖回門檻可以考慮與國債期貨的一張合約的價值相似,這種設計可以方便投資者做跨市場套利,減少投資者因為現貨頭寸和期貨合約價值不匹配導致套利失敗的風險

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