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日圓或成為下一個大泡沫

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

太平洋彼岸的次貸危機最終演變成為一場席卷全球的金融海嘯。作為全球化浪潮的積極參與者,日本在過去的幾年里分享了全球經濟增長的盛宴,如今卻要面臨一場極為嚴峻的考驗,國內經濟遭遇35年以來最大滑坡;出口六年來首現負增長;消費信心降至26年最低水平,種種跡象表明,日本經濟已難逃衰退噩運。而與此同時,日圓在08年的表現堪稱完美,兌美元一路高歌猛進,向上擊穿百元大關,盡管二季度遭遇拋盤風波,但最終被成功化解,進入“雙位數”時代已成不可逆轉之勢。日圓的強勁表現與日本逐漸惡化的經濟狀況形成鮮明反差,這不僅成為了08年外匯市場上的獨特景致,更為日圓未來的走勢埋下隱患。展望09年,預計金融市場動蕩局面將逐漸得到控制,但全球經濟衰退或將進一步深化。外匯市場,套息平倉交易風潮將逐漸弱化,對日圓的支持也將呈現逐步消退的過程。預計隨著金融市場的企穩,及美國經濟率先觸底回升,反套息操作動能耗盡后,日圓或將展開回歸經濟基本面的征程。

事實上,日圓本輪長期強勢始自于07年中旬,當時美國次貸危機漸趨明朗,從而引發了市場反套息操作狂潮,日圓最終實現逆轉。而08年伊始,日圓憑借07年下半年積累下的買盤動能,進一步擴大勝果,至3月中旬,順利擊穿百元大關后,美元兌日圓一度低見95.78,然而伴隨而來的是日央行干預匯市之聲漸起,加之以歐央行為代表的高息貨幣集團的強硬態度,令套息交易再度活躍,日圓則遭受持續性拋盤壓制,美元兌日圓觸及110.68。轉折發生在8月前后,隨著金融危機的不斷蔓延和深化,美國以外的主要經濟體切實感受到了經濟寒冬的來臨,市場上關于央行官員們即將終結緊縮貨幣政策的猜測甚囂塵上,高息貨幣下行風險日益加劇,而日圓走勢峰回路轉,重獲市場青睞。10月8日,全球各主要經濟體的金融監管者史無前例聯手突施重拳。美聯儲宣布將基準利率下調至1.5%,同時歐洲央行、加拿大、瑞典和瑞士央行等都宣布降息,此意義對于高息貨幣集團非同尋常,這不僅反映其在貨幣政策思路上的重大轉變,更標志著全球性降息周期的開始。而由此爆發的新一輪大規模套息平倉活動,促使低息貨幣日圓刷新近十三年高點,美元兌日圓則降至87.11。然而在這一過程中,日圓走勢并非一帆風順,期間市場對日央行將會在美元兌日圓跌至90水平下方進行干預的傳言有所忌憚,從而紛紛解除手中日圓獲利頭寸,但日圓的回調并未持續太久,在全球經濟持續惡化,各國加緊降息步伐的背景下,日圓受避險盤推動再度轉而走高,兌美元年內升幅超過18%。日圓交叉盤方面,歐元兌日圓年內大跌22%;澳元兌日圓跌幅達34%;英鎊兌日圓更是創下了驚人的近40%的跌幅。

金融危機、去杠桿化與日圓

始自07年的美國次貸危機最終升級成為一場席卷全球的金融風暴。盡管各國決策者祭出各式救助措施,但進入2008年,金融危機非但未能得到有效控制,反呈愈演愈烈之勢,并最終將全球經濟拖向衰退深淵。全球金融市場在恐慌情緒的困擾下動蕩不已,高風險資產如股票、大宗商品及金融衍生品慘遭投資者摒棄。隨著去杠桿化進程的不斷深化,利差空間逐步縮窄,融資貨幣日圓延續了07年下旬以來的強勁走勢,兌澳元、歐元等高收益貨幣不斷擴大漲幅,兌美元亦呈上升趨勢。

作為此次金融危機的“震中”,美國正在經歷自二戰以來最為嚴重的金融危機。金融巨頭雷曼轟然倒塌,貝爾斯登、AIG收歸國有,美國財政部被迫接管“兩房”,即便暫時幸免破產的金融機構也游走于崩潰邊緣,巨虧已是在所難免。

華爾街顛覆以往強大形象,在混亂不堪的局勢面前疲于招架。然而令人始料不及的是,此次金融危機所涉及范圍并不僅限于美國本土,更是以其特有的方式向全球其他經濟體迅速擴散。無論是位于北歐的冰島,或是身處東南亞的越南;不論是金融業高度發達的英國,還是近年來經濟保持持續高增長的中國,均未能幸免于難。其波及范圍之廣,危害程度之深,擴散速度之快,遠非87年和98年金融危機可比。

金融危機自爆發至今一年多的時間里,潛移默化的改變著外匯市場原有的交易模式及資金流向,同時將投資者從非理性的投資熱潮中拉回到現實世界里。由于受上世紀90年代日本經濟泡沫破滅的影響,日本央行長期施行低利率貨幣政策,令日圓成為了極佳的融資貨幣,同時為套利交易提供了必要條件。外匯套利交易顧名思義,是指利用外幣之間儲蓄利率的差別賺取較高的利息收入。實際操作中,投資者往往在外匯市場中買入高息貨幣而賣出日圓,并將買入的高息貨幣存入該國銀行或投資于股市等更有吸引力的資產,以賺取息差。由于套息交易具有低風險、穩定盈利的特征,因而深受市場人士追捧。在07年中旬之前的很長一段時期里,日圓因此大幅下挫,兌歐元跌幅一度超出50%,兌英鎊跌幅接近40%。然而套息交易者并非就此高枕無憂,因為劇烈動蕩的金融市場及狹小的利差空間,將令套息交易變得無利可圖,甚至得不償失。事實上,08年日圓也正是在這樣一個背景下展開了一輪頗具聲勢的上漲行情。

(一)、金融局勢動蕩掀起反套息操作浪潮

受全球性金融危機及經濟衰退的雙重打擊,08年環球股市大幅下挫。其中道指年內跌幅達34%;標普500指數幅度也高達39%,成為自1937年以來最嚴重的下跌。歐洲股市亦難逃厄運,英國FTSE100指數年跌幅逾31%;德國DAX30指數跌幅達40%。新興市場方面,中國上證指數(行情股吧)由年初的5200點上方重挫至1800點附近,年內跌幅更是達到驚人的65%。

能源及大宗商品方面,08年國際原油價格呈現先揚后抑的走勢,油價自年初的100美元附近快速攀升,年中觸及147美元/桶的歷史高位,然而隨著金融危機的進一步暴露,及經濟惡化引發原油需求擔憂,國際油價觸頂后急劇下跌,年跌幅達58%。紐約原油期貨至今已跌至每桶30-50美元區間內。LME基本金屬3個月期貨的每噸08年最高價與年收盤價分別為:銅最高價為8940美元(7月2日),年末收盤價3085美元,跌幅65.49%;鋁最高價為3381美元/噸(7月10日),年末收盤價1544美元,跌幅54.33%;鉛最高價為3482美元(3月4日),年末收盤價999美元,跌幅71.31%;鋅最高價為2905美元(3月6日),年末收盤價1199美元,跌幅58.73%。全球信貸危機切斷了金融機構的融資渠道,為求自保金融機構紛紛解除風險頭寸,然而去杠桿化悖論卻令平倉潮流愈演愈烈,進而重創全球股市及商品市場,日圓卻在避險盤的推動下強勢上揚。

展望09年,隨著央行不遺余力的向市場釋放流動性。4月份底前企業08年年報(專題解讀)披露完畢,風險將陸續釋放。以及政府出臺的一系列財政刺激政策,應對投資者信心恢復有所幫助,全球股市的下跌步伐也將放緩,并逐漸顯現出穩定跡象。另外世界銀行最新報告顯示,2008年前十月,美國的石油需求同比下降了5.6%。但預計發達經濟體2009年石油需求降幅將不到2%,而發展中國家和新興市場的需求則保持了4%左右的增長。

報告還稱,由于需求減少,而預期供應將增加,油價預計會在2008-2010年達到每桶平均75美元(按名義價格計算),而當前的紐約原油期貨價格已跌至30-40美元/桶之間。此外由于全球經濟走軟,需求急劇收縮,世界銀行預計,2009年的金屬和礦物價格指數將比2008年下降25%,并在2010年再下降5%。但已比08年動輒60-70%的跌幅收斂許多(如08年鉛的價格跌幅逾60%)。因此我們預計能源及大宗商品價格在09年將不會出現劇烈下跌,甚至不排除回穩的可能,加之去杠桿化操也已逐漸接近尾聲,美元、日圓因此將難以再像08年那樣從持續下跌的股市及商品價格中獲得強勁的上漲動力。

(二)、全球進入降息周期改變套息交易環境

08年10月8日,各主要經濟體的金融監管者史無前例聯手降息,可視為全球進入降息周期的標志性事件。自信貸危機爆發以來,美聯儲從08年開始連續10次降息,聯邦基金利率下降累計達5個百分點,目前處于歷史低點0-0.25%區間;英央行亦緊隨其后,自2007年12月以來八次下調利率,自去年10月份以來,英國央行已累計降息4個百分點,目前處于300多年來的最低水平1%;澳央行已將利率調降至1964年以來最低水平3.25%,該行08年9月至12月期間的減息幅度累計達300個基點;歐洲央行行動相對遲緩,但也已累計降息225基點,至2.0%一線。然而同期日央行僅是象征性的將利率水平由0.3%調降至當前的0.1%。由此不難看出,高收益貨幣利率快速回落,漸漸喪失了對日圓的利差優勢,投資者也正是在此擔憂下解除了套息交易頭寸。

預計09年息差因素將繼續影響著匯市波動,但情形會有所變化。首先,在08年大規模套息交易解除的過程中,投資者逐漸償還了前期借入的資金,因此09年出現類似規模的套息交易平倉活動的可能性不大;其次,各國央行對動用價格工具的熱情下降,市場對高息貨幣未來進一步降息的恐懼逐漸淡去,這也減輕了高收益貨幣的下行壓力;再次,由于金融市場及實體經濟仍存在諸多不確定因素,套息交易者在建立新頭寸時將更加謹慎。最后,息差空間的日漸收窄,致使套息潛在獲利空間難以激發投資者熱情。

具體分析來看,日圓當前隔夜貸款利率已降至0.1%,距零利率僅咫尺之遙。而以歐央行、英央行及澳聯儲為代表的高息貨幣集團的降息周期也行將落幕。進入09年,英央行再度減息50點,將基準利率降至300多年來的新低1%,但MPC表示未來已無降息空間。此外盡管歐央行官員在降息問題上的謹慎態度令市場感到不滿,但3月減息已箭在弦上,只是歐央行未來降息至零的可能性極小。澳聯儲仍有降息空間,但減息節奏將會放慢。隨著時間的推移,高息貨幣與日圓之間的利差持續收窄,最終進入一段相對平穩的時期,這意味著通過套息交易尋求獲利的難度加大。但另一方面,投資者對高息貨幣利差優勢喪失的擔憂也將隨之消退。因此我們認為未來息差因素對日圓的正負面影響均會削弱,相比08年,日圓09年將難以獲得來自套息交易平倉方面的過多支持。

日本告別戰后最長經濟復蘇周期

由美國次貸危機引發的金融海嘯擴散至全球每一個角落,盡管日本金融體系受損程度并未如預期那般嚴重,但緊隨而至的全球性經濟滑坡卻令日本難以躲閃。正所謂“覆巢之下,焉有完卵”,對于過度依賴出口的日本經濟尤甚如此。最新數據顯示,日本08年第四季度實際GDP季比下降3.3%,折合年率下降12.7%,折合年率降幅觸及1974年第一季度來最高。

其中08年四季度內需拖累GDP下滑0.3個百分點,外需拖累GDP下滑3個百分點,而私人庫存對GDP增長貢獻了0.4個百分點。

由于日本的衰退從出口行業蔓延至更廣泛的經濟層面,日本政府2月連續第五個月下修經濟評估,為2001年以來持續時間最長的連續下調。報告中指出,日本這個亞洲最大經濟體的“嚴峻形勢迅速惡化”。在1月的報告中日本政府僅稱其經濟“迅速惡化”。該措辭實際上是1975年1月公布報告以來最悲觀的一次。隨著全球經濟危機將日本推入更深、更廣泛的衰退,日本政府在其對各行業的評估中,下調了對消費、進口及世界經濟的預期。對消費的評估從“適度放緩”降為“最近陷入頹勢”。對出口的評估則從“溫和下滑”改為“下滑。日本政府對世界經濟的看法也更為悲觀,表示全球低迷氛圍正“迅速加劇”。

具體到經濟數據上,日本財務省公布,日本2008年的貿易盈余為2.1575萬億日元,比上年減少80%,為26年來最低水平。其中,出口額為81.0492萬億日元,比上年減少3.4%,為7年來首次下降;進口額為78.8917萬億日元,同比增加7.9%,為連續6年增加。糟糕的貿易收支主要來源于兩個方面的影響。首先,受全球經濟衰退影響,外需出現急劇萎縮的狀況。數據表明,2008年日本對主要國家和地區的貿易盈余均下降,其中對美國的貿易盈余比上年減少27.7%,對歐盟減少12.5%,對亞洲地區減少10.3%。全球各地區對日本商品的需求均出現不同程度的下滑,致使日本出口企業收入來源大幅減少。此外,日圓兌一攬子貨幣大幅升值,其名義貿易加權匯率繼在08年11月創下紀錄新高之后又在08年12月再創新高,升至124.7點,較08年11月上升6.1點。日圓的持續性大幅升值導致日本商品的海外競爭力大幅削減,令本已如履薄冰的日本出口企業備感壓力。

受出口業影響最為顯著的行業當屬制造業。最新統計顯示,日本08年第四季度工業產值季比下降11.9%,創紀錄最大降幅。而前瞻性指標,日本12月制造業采購經理人指數(PMI)季調后降至30.8,觸及2001年開始此項調查以來最低點,暗示制造業活動或將進一步萎縮。由于企業盈利大幅縮水,使得越來越多的企業陷入減產甚至破產的窘境,統計數據顯示,日本11月企業破產達1,010件,較去年同期上升11.5%。為企業破產數量連續第六個月超過1,000件。為躲避經濟寒冬,企業不得已紛紛裁減雇工數量以降低運營成本,這也造成了日本就業市場持續萎縮的局面。

在出口降幅創記錄新低的背景下,從索尼到豐田汽車等諸多制造企業均宣布削減產量,解聘員工。致使日本08年12月失業率自11月的3.9%攀升至4.4%,為1967年3月以來最高水平。就業前景黯淡,加之金融機構調高信貸標準,導致家庭消費開支明顯受抑,令本就缺乏活力的日本消費市場進一步惡化。最新數據表明,日本11月份零售銷售較上年同期下滑0.9%,為連續第三個月下滑。同期大型零售商銷售較上年同期下滑3.2%,為連續第八個月出現下滑。

為抵御經濟走向深度衰退,并紓解信貸市場緊張狀況。日本政府08年下旬推出千億元經濟救助計劃,其中政府的直接財政開支約為2萬億日元,并計劃向中小企業(行情股吧)提供總額9萬億日元的貸款擔保或是直接融資,從而使得最終的財政刺激規模達到約11.7萬億日元。為此日本政府債務狀況隨之急劇惡化。

日本內閣府08年末批準了09財年88.55萬億日圓的預算案,這是日本政府有史以來最大規模的預算案。該預算案初始規模比08財年高5.49萬億日圓,或增加6.6%,是自1990財年預算規模較上一年增加5.82萬億日圓以來的最大增幅。基于09財年預算案的初始規模,日本09財年政策支出將增加9.4%至創紀錄的51.73萬億日圓。

09財年預算案凸顯出日本首相麻生太郎領導的內閣正繼續背離為期八年的緊縮政策,同時對抗全球金融危機以及接踵而至的經濟滑坡成為了政府優先任務。然而,剔除政治因素,日本的擴張手段在國際社會中并非與眾不同。美國和德國等G7國家以及中國等發展中經濟體也正實施財政刺激政策以對抗此次源于美國的金融動蕩。而更令人擔憂的是,由于日本政府更迭頻繁,經濟刺激計劃存在中途改弦更張,甚至夭折的風險。據一項新聞調查顯示,由于反對者認為日本首相麻生太郎的政策可能加劇經濟衰退,且批評聲音不斷增加,麻生的支持率已從1月份的17.4%降至9.7%。暗示麻生太郎在首相位子上已去日無多。日本財務大臣中川昭一則因“醉酒門”提前卸任。因此投資者有理由懷疑政治因素將令日本政府的經濟刺激計劃事倍功半。

與此同時,放松財政政策可能對日本帶來更為嚴重的拖累是,日本的公共債務總額為該國經濟年產值的170%以上,這一比例為工業化國家中最高。巨額債務迫使日本財政對債券融資的依賴度提升,這將加劇政府的財政負擔。同時因政府擠出效應,市場借款成本也將不斷上升,這勢必降低企業及個人借款能力和熱情,又與日本政府初衷背道而馳。

與政府出臺的大規模財政刺激政策相比,由于日央行長期執行低利率政策,致使其降息空間已十分有限,不過日本央行政策委員會還是在08年12月19日以7:1的投票結果決定將無擔保隔夜貸款利率目標從0.30%下調至0.1%,同時下調Lombard利率20個基點至0.3%。日央行還宣布了向資本市場提供流動性的多項新舉措,旨在令急需資金的企業更容易籌集到資金。由于利率幾近零水平的事實,日央行在使用傳統貨幣政策上已是捉襟見肘,重拾量化寬松政策應是趨勢所向。早在2001年3月,為對付嚴重的通貨緊縮,日本銀行將銀行間隔夜貸款利率削減至接近零的水平后,就采取了一直向銀行體系提供充足的流動性以鼓勵借貸,即量化寬松政策。而該政策也確實在穩定金融體系方面發揮了積極作用,不過對實體經濟的扶持在學界還存在爭議。但無論如何,一旦日央行開啟量化寬松政策之門,預計在未來很長的時期內,該政策將會成為日央行的主要貨幣工具,這意味著將會有更多的日圓進入到流通領域,致使日圓價值縮水,同時為新一輪通貨膨脹埋下伏筆。

綜合來看,全球性金融危機已滲透至日本經濟的各個領域,出口、消費等重要領域的相繼陷落,不僅致使日本08年整體經濟顯著滑坡,更將09年經濟拖向深度衰退。此前不久,IMF已將日本09年經濟預期從下降0.2%下調至下降2.6%,在G7中衰退程度僅好于英國。不過考慮到日本當局應已汲取了在“失落十年”中的慘痛教訓,積極的財政政策和貨幣政策將會幫助日本避免上世紀末的覆轍。

褪去避險貨幣外衣日圓09年將重歸基本面

美元、日圓雖同為避險貨幣,但09年的命運或有不同。美元作為傳統的避險貨幣主要有以下幾個因素支持:首先,廣泛的政治影響力和絕對的軍事實力,確保美國仍是全球最為強大的國家。

其次,美國國債仍是最為安全的投資選擇,盡管美元及美國國債的發行規模不斷擴張,但短期內還難以撼動美元國際儲備貨幣的地位,在各國央行全球資產配置中,美元仍占據重要角色。其三,美國經濟表現出的良好彈性及“脫鉤理論”的破產,強化了美元的價值。其四,全球大宗商品及能源多以美元計價,在市場避險情緒持續升溫,投資者大規模減持高風險資產之時,美元得益于翹板效應而獲得支撐。

然而同為避險貨幣日圓卻并不具備上述特征。誠然,日本巨額的外匯儲備和相對穩定的金融系統,是支持日圓成為避險貨幣的理由。根據日本財務省公布的統計顯示,截至2008年12月底,日本外匯儲備達.47億美元,比11月底增加277.86億美元,連續兩個月呈增加態勢,并且9個月以來再次突破歷史最高紀錄。但這絕非08年日圓走強的主因。事實上,投資者不知疲倦的回購低息貨幣日圓,更多是與此前幾年的過度參與套利交易有關。如前所述,09年套息交易平倉對日圓匯率的支持將會逐漸減弱;國內經濟及貿易形勢急劇惡化,意味著日圓作為避險貨幣已經不合時宜;不斷惡化的日本經濟與強勢日圓之間的矛盾將更加凸顯。因此我們預計日圓在09年觸頂后,或將展開回歸經濟基本面的征程。

其他可能影響09年日圓走勢的因素

1、美國及全球經濟09年表現值得關注

作為全球經濟的引擎,美國經濟的陰晴時刻牽動著全球投資者的神經。美國國家經濟研究局在08年底表示,此次經濟衰退始于2007年12月。英國、歐元區及日本等國及地區也相繼陷入衰退泥潭。

進入2009年以來,美國經濟持續走軟。就業市場也呈低迷之勢,部分地區出現凍結加薪甚至減薪的情況,這在金融機構中尤其顯著,金融機構的年終獎金可能至少減少了20%-30%,此外股市與房價的跌跌不休,令美國家庭資產大幅縮水,負財富效應限制了民眾消費能力和意愿。隨著危機的不斷蔓延和擴散,美國許多行業的活動均有所下降或處于低迷水平。制造業活動下滑,住房市場持續惡化,甚至連旅游業也有所放緩,甚至下滑。各領域的萎靡狀態將最終反映到美國GDP數據上面,根據IMF的最新預測,美國經濟09年將收縮1.6%。

相比美國經濟,歐洲經濟的衰敗程度恐有過之而無不及。由于歐元區各國經濟狀況不同,多數國家推出的經濟刺激計劃常常是以鄰為壑,難以形成合力;而新近爆發的東歐債務危機,或對歐洲金融體系造成新一輪沖擊;加之以維護物價穩定為己任的歐央行在減息問題上瞻前顧后,對經濟的扶持作用有限。上述因素可能導致歐元區經濟衰退周期延長。過度依賴金融業的英國經濟在本輪信貸危機中遭受重創,其房市泡沫程度更有甚于次貸危機的發源地美國。英國決策者在應對危機的態度上表現積極,但大規模的救助措施并非惠而不費,政府資產負債表的不斷膨脹、惡化,加劇了投資者對英國債務償還能力的擔憂,進而看淡英國經濟前景。標準普爾在一份名為《歐洲經濟預測:數十年不遇的經濟衰退》中表示,對各歐洲國家2009年的經濟預期進行了重大的向下調整。預計09年前9個月經濟增幅將大幅下降,第四季度至2010年經濟將逐步復蘇;但經濟滑坡幅度將加深。

IMF預測,全球發達國家09年經濟平均收縮率為2%,其中法國1.9%,德國2.5%。英國經濟將收縮2.8%,承受發達國家中最嚴重衰退。由此來看,美國經濟相比G7中其他國家更具彈性。加之奧巴馬政府力推的大規模經濟刺激計劃,讓市場相信美國經濟有望先于其他經濟體實現復蘇。

若事實果真如此,美元的避險功能將會被進一步強化,日圓的相對價值將會下降。

2、日本政府干預匯市將說多做少

日央行在08年多次釋放出對日圓匯率不滿的信號,但在實際行動中卻毫無作為。這也注定了日本政府的意愿很難在日圓匯率上得到體現。預計09年日本政府將延續說多做少的干預方式,因此其對日圓走勢的影響也只是階段性的。

在不久前結束的西方七國財長會議上,G7在匯率問題上采取輕描淡寫的做法,僅重申“不愿看到匯率過度波動”的觀點,并沒有點名批評日圓匯率,這消除了部分市場人士對G7可能阻止日圓升值的擔憂。而就在去年10月,G7財長和央行行長還聲明中稱,日元過度波動可能會對經濟和金融市場穩定帶來不利影響。并表示,七國將密切關注外匯市場動向,并提供適當合作。兩次會議聲明內容發生微妙變化,似乎透露出這樣一個信號,即在全球經濟不斷惡化之際,各國均希望通過本幣貶值以搶占貿易先機,這直接導致G7內部在匯率問題上產生分歧。翻看日央行的干預史,以03年為例,日本央行期間不遺余力地持續入市干預,全年日本央行共向市場拋售了億日圓買入美元,但同期的美元兌日圓卻從年初的120水平上方一路跌至107附近,這一結果顯然與央行官員初衷大相徑庭。況且,由于目前國際外匯市場的交易規模及復雜程度早已今非昔比,日央行單獨干預匯市的成本及難度顯著提升,這無疑降低了日央行干預匯市的可能性。“殷鑒不遠,在夏后之世”,相信日央行衡量利弊后,在09年會更多以口頭形式干預匯市,而對于實際干預將繼續保持慎之又慎的態度。

3、全球貿易保護主義抬頭

西方七國集團財政部長和中央銀行行長近期在羅馬舉行會議后在一份聲明草案中指出,西方七國集團將繼續致力于反對貿易保護主義,并避免出現新的世界貿易壁壘。與會官員表示,在目前的形勢下尤其需要反對貿易保護主義,貿易保護主義對經濟穩定構成威脅,任何旨在促進個別或少數經濟體增長的保護主義措施都將有害于全球繁榮。

事實上,對于全球貿易保護主義的擔憂并非杞人憂天。奧巴馬上臺后,美國貿易保護政策的重點首先是加大工業和農業補貼,同時以人權、勞工保護和環境為借口,強化所謂“公平貿易”原則。就在不久前,美國國會參眾兩院最終通過了一項總額為7870億美元的經濟刺激計劃。這份計劃保留了受到各方廣泛批評的“購買美國貨”條款,即要求計劃支持的項目使用的鋼鐵和制成品應為美國生產。在最終通過時,這一條款有所軟化。根據最新規定,美國政府在實施這一條款時不得違背其簽署的國際貿易協議。同時,美國政府還可以從公眾利益出發,不實施這一條款,但應公開其理由。分析人士認為,盡管如此,這一條款仍帶有明顯保護主義色彩。在歐洲,貿易保護主義情緒同樣蠢蠢欲動,法國政府正在要求汽車制造商承諾不會將工作或生產轉移到國外;意大利采取了“有管理的全球化”方式;西班牙政府督促本國居民購買更多的本國產品。若不加以遏制,貿易保護主義將會在全球泛濫。

根據研究機構初步預測,2009年世界貿易將增長2.1%,比上年的4.6%回落2.5個百分點。發達經濟體進出口貿易均出現大幅回落,進口將比2008年下降0.1%,比上年回落1.9個百分點;出口增速將達到1.2%,比上年回落2.9個百分點。新興市場和發展中國家的進出口貿易增速出現大幅回落,但出口比進口增速的回落程度要輕。

新興市場和發展中國家的進口將增長5.2%,增速比上年回落5.7個百分點;出口將增長5.3%,增速比上年回落0.3個百分點。由于受世界經濟進一步惡化的影響,IMF對2009年世界貿易增長的預測值比08年10月份又調低了2個百分點。

正如國際貨幣基金組織總裁拉托所警告的,正在上升的貿易保護主義情緒將對全球經濟的發展產生威脅。各國的貿易保護傾向非但不能解決日益嚴峻的本國經濟困境,反而會加劇全球經濟的衰退。歷史早有先例,其中最為典型的是在大蕭條背景下推出的《斯穆特-霍利關稅法案》,在1930年美國將2萬多種進口產品的關稅大幅提高,引發各國跟風效應。到1932年,世界貿易比1929年下降了25%,而世界工業生產降幅達30%。

若貿易保護主義情緒不能得到及時有效的遏制,那么首先受到傷害的將是那些過度依賴出口的經濟體,這其中包括日本。根據國際收支學說,國際收支決定了外匯供需,進而影響外匯匯率。日本貿易盈余的收窄,甚至出現赤字,將會對日圓匯率帶來負面影響。

日圓09年或呈現先揚后抑走勢

走勢圖上顯示,美元兌日圓08年總體呈現鋸齒形下跌走勢,匯價于第一季度慣性下跌至95.75獲得支撐,隨后展開一輪顯著反彈行情,至8月初高見110.68遭遇上方賣盤打壓,并重新轉入下跌,再度跌破百元關口,之后進一步擴大跌勢,于12月中旬創下13年來新低87.11后企穩回升,最終收報90.88。周圖技術指標顯示,周均線系統呈空頭排列,MACD快線零軸下方結束下滑,轉入整理態勢,綠柱逐漸收窄,但KD及RSI指標已于低位形成金叉。匯價總體依然處于下跌趨勢中,但近期顯現低位反彈走勢,考慮到目前市場日圓賣空動能尚未完全釋放,不排除上半年美元兌日圓將會展開弱勢整理,甚至震蕩下滑,創出十余年新低的可能。但類似08年的大幅下跌走勢將不大可能出現。預計09年下半年某時段匯價將終結單邊跌勢,并出現頗具規模的反彈行情。初步阻力在95.80,之后阻力在100整數關口,更高阻力位于105.65附近。關鍵支撐在08年低點87.14,一旦有效跌破該位,則將引發美元新一輪拋盤,匯價跌至95年年底79.75的可能性隨之加大,不過之前可能受到82水平附近買盤支持。

來自:世華財訊

(本文來源:環球外匯網)

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