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規避現指復制誤差風險期指蝶式套利大有可為

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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10月份以來期指各合約大幅升水,理論上期現套利機會非常可觀。但由于沒有場內滬深300ETF,使用股票組合或已有的ETF追蹤滬深300指數以代替套利組合的現貨頭寸容易產生比較大的跟蹤誤差,一些旨在追蹤滬深300指數的基金有比較小的跟蹤誤差,但基金申購與贖回成本相對高昂,而套利交易的特點是交易頻率較高、一次交易的收益率低而且相對穩定,這就令套利者不能使用追蹤滬深300指數的基金代替套利組合中的現貨頭寸。因此,期現套利不易操作。從交易成本的角度來看,更容易執行、更具有可操作性的是跨期套利。

跨期套利可以利用兩個合約之間價差進行交易,也可以利用合約價差的差進行交易,即蝶式套利、“套利的套利”。本文主要討論蝶式套利。如場內有當月、次月、下季三個合約,價格分別用A、B、C表示,如果我們認為(C-B)-(B-A)未來即將上升,即下月合約與當月合約價差相對于下季合約與下月合約價差太大,我們可以做多價差C-B,即做多下季合約1手,做空下月合約1手,同時做空價差B-A,即做空下月合約1手,做多當月合約1手。綜合來看,組合的價格(C-B)-(B-A)=C+A-2B,即做多當月與下季合約各1手,做空下月合約2手的組合價格。如果我們認為組合的價格(C-B)-(B-A)將下降,則應該建立數量相等,方向相反的頭寸。這樣的組合恰好是一個蝶式套利組合,因此,我們可以把蝶式套利看作為對兩個價差的差的投機。

11月25日至11月10日間多IF1011合約、IF1103合約各1手,空IF1012合約兩手的套利組合收盤價和每一個時間點的前800個交易分鐘的組合收盤價均值。我們可以發現組合價格明顯的均值回歸特征。我們可以利用這一特性來設定建倉時間和平倉時間。現在設置觸發規則為組合價差低于前800個交易分鐘均值100%時建倉,組合價差回歸前800個交易分鐘均值時立即平倉,剔除組合的價格瞬間偏離與瞬間回歸的情況。

下面我們計算其中一次交易的收益。假設本金為100萬元,開平倉價使用達到觸發開平倉條件的三分鐘內的平均收盤價來計算。

由于日內交易雙邊征收傭金,IF1011合約、IF1012合約、IF1103合約開倉價格分別為3493.4、3549.8、3595.6,平倉價格分別為3421.8、3457.4、3520,傭金比例以萬分之一計算,合計傭金為426+416=842元,利潤為(23+5)×300-842=7558元,收益率為0.7558%,這樣的日內收益率年化后是非常可觀的。以上為一次交易的收益,這樣的交易機會經常出現,因而蝶式套利策略非常值得關注。

作者:梁巨方

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