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豆油棕櫚油價差交易機會分析

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

一、豆油棕櫚油現貨價差季節性特征及其成因

資料來源:寧波金光油廠上圖是國內主要油脂價差的走勢圖,從中我們可以非常清晰地發現,豆油棕櫚油現貨價差呈現出非常明顯的季節性特征:夏季時兩者之間的價差會明顯縮小,而冬季時價差會顯著擴大。如果再定量觀察則不難發現,夏季時豆油與棕櫚油的價差可能在500-800元/噸之間較為常見,而冬季時價差則可達到1500-2000元/噸。那么為什么豆油與棕櫚油的現貨價差呈現出如此明顯的季節性特征呢?其實這主要是由棕櫚油的物理特性所決定,棕櫚油為熱帶植物所產,所以其耐凍性比較差,如果溫度在10攝氏度以下就容易結凍,使用范圍大受限制,而豆油卻不存在這樣的問題。所以在夏天的時候,棕櫚油由于比豆油價格便宜,所以被油廠廣泛用來做調和油,需求大增而價格也隨之上漲,這樣就縮小了豆油和棕櫚油之間的價差;反之冬天因為棕櫚油結凍所以需求大受影響而價格也因此下跌,導致兩者間的價差被拉大。具體而言,廣州地區的豆油和棕櫚油的價差最具有代表性,因為廣州地處熱帶地區,氣溫變化非常顯著,因此對豆油棕櫚油價差的影響也最為明顯。從下表中我們可以非常明顯地看到,2006―07年廣州地區的豆油棕櫚油價差高低點位是符合我們前面分析的季節性規律的。廣州地區豆油棕櫚油價差高低點位最高點最低點年份月份價差月份價差200612月初20707月底300200712月初15005月底-200豆油與棕櫚油之間價差的合理區間范圍我們可以確定,但是兩者價差超出合理區間范圍之外的極端值,需要考慮到當時的溫度以及兩者具體的供需情況。如果溫度特別低或者特別高,將直接影響到兩者價差極值的變化。廣州四級豆油和棕櫚油價差走勢圖

二、豆油棕櫚油期貨價差的季節性特征豆油與棕櫚油現貨價差呈現季節性特征,那么在期貨市場上兩者價差是否具有類似的規律呢?下圖是豆油與棕櫚油主力合約2007年12月至今的價差走勢圖。鑒于國內棕櫚油期貨2007年末才推出,上市初期的價格代表性較差,因此不列入考慮范圍。

由上圖可見,從2008年2月25日到3月27日,豆油棕櫚油的價差從1682點下跌到236點;然后震蕩上揚,至2008年7月30日價差回到1392點,期間雖有所回落,但向上趨勢并沒有改變,并在2008年9月22日達到年內最大價差1980。收益率的情況如下:1.從1682-236,收益率估計在60%左右;2.從236-1070,收益率估計在40%左右;3.從504-1392,收益率估計在40%左右;4.從1000-1980,收益率估計在60%左右。這樣我們就實現了從2008年2月2日之2008年4月16日間的2個月內收益翻番的目標。在這個過程中,操作邏輯非常簡單,如果我們能夠把握到現貨之間的規律。譬如價差到1682點的時候,在主力合約上,因為代表的是夏天的合約,所以兩者之間的價差肯定不會維持到如此高的水平,做進去的話,從1682做到236是沒有問題的,如果我們能夠跟蹤現貨情況的話;在236點的水平,同時做一個價差擴大的過程,做到1070點的位置問題也不大。所以價差很好把握。至于在后期的幾個機會,尤其是從2008年6月2日至2008年9月22日間的4個月時間內,由于當時的主力合約代表冬天的合約,我們也可以適當的把握,收益率也是較為可觀的,值得我們去考慮,價差在500點左右的水平,我們就可以考慮去參與。通過08年的情況看,我們可以發現,在現貨市場上存在的價差縮小到擴大的過程,在期貨市場中也得到了非常明顯的體現,因此非常值得我們去把握。通過09年前8個月的價差結構,我們初步驗證了08年價格結構的歷史重復性。由上圖可見,從2009年2月10日到2009年4月15日,豆油棕櫚油的價差從1056點(考慮到全球性金融危機打壓大宗商品期價的前提,價差小于2008年同期的水平)下跌到594點;然后至2009年6月10日的1348點,再到2009年8月5日的1486點,最后至2009年8月10日的984點,整個價差結構基本復制了2008年2月25后的走勢。收益情況如下:1、從1056-594,收益率估計在40%左右;2、從594-1348,收益率估計在55%左右。基于今年的宏觀環境,油脂整體基本面不如去年,收益率略有下降在市場的預期中。同時,雖然價差結構的變化較08年有所滯后,但是季節性仍舊明顯,豆油和棕櫚油的跨品種套利空間還是存在的。后市豆油棕櫚油期貨價差交易機會展望在當前的市場中是否存在這樣的機會,我們的觀點是肯定存在,并且機會比較大。后期的機會主要存在兩個:一個是1005合約上豆油和棕櫚油價差縮小的過程;二是在1001合約上價差擴大的過程。1.1005合約上的縮小過程我們前面講過,在夏天棕櫚油和豆油的價差應該是個不斷縮小的過程,合理的價差估計在500-1000點之間,按照正常的情況下,1005合約上的價差縮小過程應該是不存在問題的。但是今年整體宏觀環境下需求不振,導致到現在位置豆油和棕櫚油的價差都保持在1200點左右的水平,而這個價差在8月為1100-1200點。如果說前面的價差一直保持在1200點左右的水平,那么現在的機會應該是不存在的,畢竟在進入10月份的時候,價差不可能擴大,只可能縮小。但是伊斯蘭的齋月、我國的雙節以及印度的排燈節提供了一個這樣的機會,因此可以好好的去把握,在目前1100點左右的水平去做,風險應該比較小,我們頭寸做進去后,唯一需要等待的就是下游好轉,導致棕櫚油的需求被大幅提高,導致棕櫚油和豆油的價差被縮小。可能存在的風險是由于金融危機導致需求不振、港口較大的庫存,以及美豆新作產量創紀錄將打壓油脂價格,這樣可能使得我們失去耐心。2.1001合約上的價差擴大過程現在1001合約上,豆油和棕櫚油價差為1250點左右,如果近期需求起來,則肯定存在一個價差縮小的過程,這個價差能夠縮小到多少水平,則需要看天氣以及豆油和棕櫚油的供需情況,但是唯一可以肯定的是需求啟動后價差肯定會縮小,一旦這個價差開始縮小到一定的水平后,我們的預期是在1050-1150點,可以考慮建立做多豆油Y1001做空棕櫚油P1001合約的價差交易倉位,然后持倉一段時間等待并享受價差逐漸擴大的過程。

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