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明確陽光私募法律地位

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

如果將2003年定義為陽光私募元年,那么今年恰好是該行業發展的第十個年頭。十年,對于公募基金而言,是數百億到兩萬億的迅速崛起;而對于整個陽光私募行業來說,依然是在夾縫中求生存。我們認為,應將陽光私募監管納入《基金法》,給私募基金一個明確的法律地位,同時應突破私募發行制度的限制,實現投資方式的多元化。

陽光私募面臨的困境

第一,產品發行成本過高。借道信托發行產品,是當前我國陽光私募在法律體制內存在的主要途徑。然而,中國證券登記結算有限公司自2009年7月暫停開設信托證券交易賬戶后,信托公司手中的存量賬戶越來越少,直接導致發行產品的成本不斷上升。更有信托公司對產品募集規模的下限都做了嚴格要求,這對于私募基金公司尤其是新入場的私募業者造成巨大的生存壓力。

第二,投資方式單一。在投資方式上,本應靈活多變的陽光私募顯得捉襟見肘。與市場中其他資產管理型產品相比,由于受到信托制度的限制,大多數陽光私募目前僅能夠在一、二級市場上實行買入持有的單一做多策略,并通過選股和倉位變動以達到風險控制的目標,而在市場低迷的環境中想要獲取高收益十分困難。

與此同時,許多私募基金公司已經意識到使用衍生工具的重要性,他們采取有限合伙的方式開始進入衍生品市場,但由于稅收成本的因素,盈利的空間也十分有限。在股指期貨推出的兩年時間里,個人、基金與證券公司都可以參與,銀監會直到2011年6月才正式出臺《信托公司參與股指期貨交易業務指引》,規定集合信托(陽光私募普遍采用的模式)只能進行套保和套利的股指期貨交易,并且要求持有的賣出和買入股指期貨頭寸分別不得超過所持有權益資產的20%和10%,遠不能達到100%套期保值的目的。

第三,渠道的利益盤剝。陽光私募在報酬的提取上與公募基金收取固定管理費的方式不同,通常采用“管理費+累進的超額業績報酬”提取機制,更看重業績的提成。但由于市場的持續下跌,陽光私募在投資品種和投資方式上又受到種種限制,私募基金的收益情況也不盡如人意,導致其在超額業績報酬方面基本無法獲得收入,因而近兩年私募基金的收入主要來源于管理費。

第四,沒有“名分”的證券從業者。于我國證券投資基金的最高法律《證券投資基金法》一直以來沒有給予私募基金一個合法的“名分”,大量的私募基金及其管理人長期處于法律的灰色地帶,在不能得到法律約束的同時,應有的權益也就不能得到有效保護。

另一方面,同樣是投資于證券市場的我國各大資產管理行業,卻分屬不同的監管機構,監管主體屬性的差異也常常導致行業發展不均、政策步調不一的混亂狀態。例如,同為集合資產管理業務,券商集合理財和陽光私募在產品特征、投資方式以及運作模式上具有許多相同之處,但先后出臺的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》分屬中國證監會和中國銀監會,兩個監管主體在產品投資者人數限制、投資范圍和運作管理上的要求也大相徑庭。基于陽光私募的行業屬性和投資特點,更適宜于將證監會作為主監管機構,并根據私募基金的自身特點與其他監管主體開展監管合作。

給予私募“陽光地位”

筆者認為,要改變陽光私募的現實困境,應做到以下幾點。

第一,將陽光私募納入《基金法》監管范疇。

在我國,陽光私募產品大多是通過信托公司來發行的,而信托公司又屬于銀監會監管范疇。銀監會在監管過程中,由于職能屬性不同,許多“不適癥”也就自然出現了。作為銀行業的監管主體,銀監會長期以來主要從事金融體系風險監控,并協助央行維護我國貨幣體系的穩定。多年來,作為證券行業的投資主體和絕對回報的天然屬性,陽光私募更需要與證券市場共同創新和進步,然而受制于缺乏法律法規的正確引導,陽光私募在投資領域往往滯后于其他投資主體,長期游離于證券市場的灰色地帶。

在不少證券人士看來,目前運行的《基金法》,僅僅是一部《公募基金法》,而包括陽光私募、私募股權基金等,都沒有納入到這一監管體系中。但隨著私募股權基金和私募證券基金的“快速生長”,《基金法》的修正也就順理成章。納入《基金法》對于陽光私募而言,最重要的意義在于給私募提供一個明確的法律地位,讓市場和投資者都相信私募產品是能夠穩定運營的,這一點對于行業能否健康成長意義重大;其次就是要有一套穩定的規則來引導私募行業,讓私募管理人在做投資決策時,明確可以涉足的投資范圍。這兩點對陽光私募的發展來說較為關鍵,因為私募的特征就是在既定的規則下,全力以赴地去捕捉投資機會,給客戶帶來既定風險下較為滿意的回報。沒有一個穩定的規則,會導致私募投資出現短期化的傾向,使得私募行業漸趨浮躁,既會增加市場的波動性,對整個私募行業也極其不利。

第二,突破發行制度限制。從發行制度方面來看,越來越稀缺的信托賬戶已極大地影響了新產品的發行,而高昂的賬戶費用和信托渠道費用更是成為私募行業前進道路上的“攔路虎”。在納入《基金法》監管范圍的同時,陽光私募也希望能擁有像公募基金、券商資管一樣的產品發行機制,即單獨向監管部門申報產品,在獲批時開設產品獨立的證券交易賬戶,并將基金資產托管到銀行。這樣的一種改變對商業銀行來說也是好消息,因為銀行已擁有托管公募基金的完整模式,在此基礎上既不需增加更多的托管成本又便于共同監督。從產品設計方面,私募基金公司和投資者可以直接簽訂契約,并在契約中清晰界定產品的投資范圍,包括股指期貨以及未來可能出現的新型衍生產品。更重要的是,當投資者能夠直接與私募基金公司建立契約關系后,投資者的知情權也就更為廣泛,同時更直接地對私募基金的投資運作形成監督和約束。

第三,實現投資方式多元化。由于我國證券市場還處于發展的初級階段,做空、對沖、套利等投資策略的使用還存在一定限制,市場中金融產品的運作模式仍較為單一,陽光私募實際上發揮的依然是公募基金的主要功能。然而,為了更好地實現陽光私募對資本市場的補充作用,新《基金法》中逐步放開對陽光私募的投資限制,改善當前僅能單邊做多的投資模式十分必要。具體到擴充投資范圍上,除了現有的一、二級市場外,還應將股指期貨、商品期貨、融資融券、定向增發等全市場投資標的納入到日常投資工具的范疇,另外可適當允許陽光私募進行股權投資、股權并購、大宗商品、藝術品等另類投資方式。隨著我國證券市場的多元化發展,未來將會不斷產生更為豐富的投資品種,相關政策應當引導陽光私募積極地參與進去,使之成為金融創新的試金石和突破口。

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