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西部礦業套期保值虧損調查

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

遠有中信泰富(0267.HK),近有江西銅業(行情股吧)(.SH),如今,西部礦業(行情股吧)(.SH)也在期貨市場折戟。

7月31日,西部礦業發布業績快報稱,2009年上半年已在期貨市場參與套期保值交易時出現了平倉后凈虧1億元的損失。人們清晰地記得,西部礦業2008年曾在期貨市場利用套期保值手段賺了4.8億元,可是今天,它為什么又虧損了?

“一切真相都將于8月25日(中期業績報告披露日)揭盅,我們共同期待。”法律專業出身的西部礦業證券事務代表胡寒冬字斟句酌地說,西部礦業為何在2009年上半年因為參與期貨市場套期保值交易而出現平倉后虧損1億元的道理,和其2008年依靠套期保值實現平倉后盈利4.8億元的道理是一樣的。

可這是一個什么樣的道理呢?作為國內大型銅鉛鋅鋁礦山與冶煉企業,西部礦業在期貨市場,為何會上演平倉后收益頻頻變臉的游戲?西礦在參與套期保值過程中,究竟在遵循什么樣的投資法則?

8月流火的夏日,被譽為“中國夏都”的青海省西寧市同樣躁熱。就在與西部礦業總部隔街相望的光大證券(行情股吧)西寧營業部某大戶室內,陶平(化名)向《中國經營報》記者詳盡還原了他所知道的西部礦業套期保值平倉引發1億元虧損內幕。

以“判斷失誤”為借口

“有色金屬價格自去年四季度開始暴跌,西部礦業公司對市場走勢的判斷較為謹慎,去年四季度及今年一季度,公司在相對較低的價位建立了一定的期貨保值頭寸,進入二季度,有色金屬的期貨價格出現一定幅度的上漲,公司雖及時對期貨保值頭寸進行平倉,但仍產生了約1億元的平倉損失。”陶平指著西部礦業7月31日正式刊登的業績快報說,這篇只有幾百字的快報幾乎通篇都是利空,如第一點說:“受金融危機的影響,一季度公司冶煉產品和礦產品的市場需求下降,銅、鉛、鋅、鋁的市場價格與上年同期相比出現大幅下跌,雖然二季度市場需求和產品價格較一季度有所回升,但主要產品的毛利貢獻仍較上年同期大幅下降,”而第二點則稱“公司全資子公司巴彥淖爾西部銅業有限公司出于安全考慮,對獲各琦銅礦的部分采礦系統進行加固改造,銅精礦產量較上年同期減少50%以上”。

“必須清楚,以上都是在為西部礦業2009年上半年歸屬股東利潤將同比減少超過90%這一主題而服務。”陶平說,2008年中報顯示,當期凈利潤總額達7億元,而本次業績快報僅預期2009年可供歸屬股東的權益只有4000萬~5000萬元,二者相比較,跌幅顯然要比90%還多。

可以什么樣的由頭來詮釋業績暴跌?陶平認為,僅僅將責任推卸給金融危機帶來的價格暴跌顯然不妥,而快報所述則以“判斷失誤”為由解釋利潤暴減的事實。

《中國經營報》記者在西寧調查期間,西部礦業多名管理人士證實了歸屬公司的多座礦山生產負荷處于低位的事實。但這樣的決策出臺之時,正逢西部礦業原董事長毛小兵獲任西寧市代市長,而這一高層靈魂人物發生職務變動的時機,也恰逢中國經濟開始率先復蘇。而從新接任者孫永貴的履歷看,作為毛小兵最得力搭檔,孫擅改毛小兵決策的可能性不大,綜合分析,毛小兵離任前為西部礦業制定的2009年攻守戰略顯然過于保守。

相對歸屬股東收益率大幅減少,西部礦業2009年以來在二級市場卻屢屢上演暴漲好戲。2008年11月最低時股價僅5.3元,而今暴漲至20元附近。除了經濟全面回暖和有色金屬行業整個行業景氣指數不斷攀升的推力之外,上半年微微盈利的西部礦業在下半年又將拿什么樣的業績來回報股東?陶平認為,西部礦業突出強調1億元來自期貨市場的非經常損益,在于掩蓋上市公司盈利水平持續下降的真相。

少賺1億元

2008年從期貨市場賺取的4.8億元,如今鐵定已回吐1億元。盈利很好理解,方向做對了,自然就贏了,更何況企業參與套期保值的目的,本就是為了鎖定盈利。但沒有人喜歡虧損,更何況是在參與套期保值過程中出現了平倉之后的虧損。

“不會出現一朝虧損,永別期貨市場的局面。再說,對于年產值上百億元的大型企業來說,因為某項判斷失誤而導致虧損1億元實在不能算作什么。”接近西部礦業期貨部上海辦公室的某期貨公司有色金屬研究員透露說,2008年尤其是下半年,西礦準確判斷出期銅、期鉛(倫敦)等主要有色金屬價格將暴跌的趨勢,在國內外期貨市場積極布局套期保值交易,進而錄得了平倉后凈收益4.8億元的戰績。

他推測稱,從2009年開始,充當天然空頭賺取了大把鈔票的西礦延續空頭慣性思維,繼續在次低位開立空單,同時在更低價位設立多單,進行了單一品種同一合約雙方鎖倉、跨市場套保等套期保值交易行為。孰料國內外經濟環境驟變,經濟回暖勢頭強勁,直接導致該企業在次低位設立的期貨空單很快被勢不可擋的暴漲之勢刺破,而此時,進一步判斷失誤導致西礦過早對在更低位設置的多單進行了止盈措施,而設立在次低位的空單由此演變成為完全意義上的風險敞口,且在短期內形成虧損數額高達上億元的浮虧。

“西礦具體在操作那個品種、是操作內盤還是外盤都是企業內部秘密,就像江西銅業2008年期貨市場巨虧10億元一樣,真正的內情不可能對外公開。”金瑞期貨研究員朱彥忠認為西部礦業現在公開的平倉后損益是否與現貨收益相抵沖之后的數字,外界很難判斷,因此究竟屬于投資失敗還是套保失誤,需要等企業中報公布后才能準確評價。

但在接受《中國經營報》記者獨家采訪時,西部礦業分管期貨、現貨以及貿易業務副總裁范建明表示,投資者所看到的期貨市場平倉后產生1億元虧損的本質并非是西部礦業賠錢了,僅僅是現貨產品少賣了錢的結果。假設說,西礦在滬銅指數處于元時進行了期貨市場的止盈設置――即開立了空單,而西礦產銅的生產成本是元,就等于鎖定了每噸銅可以在現貨市場賺取5000元。但受經濟復蘇和資金推動影響,滬銅隨后上漲到了元乃至接近元,此時,依據期貨空單合約,西礦需提交與空單頭寸相對應的現貨數量按照元的價格進行交割,這意味原本在現貨市場可以元以上價格出售的銅產品,只能以元交易,等于西礦每噸銅少賺5000~元。而假如西礦在元平掉用于套保的空單,則浮虧將變成真實虧損,同時現貨也將在市場價格波動中承擔更大風險或收益。

“所以說,西礦在期貨市場平倉后損益1億元的本質不是賠錢,僅僅是少賺了。”范建明認為,西礦在期貨市場的交易行為經得起審計與調查。

委婉的“套保”真相

西部礦業在期貨市場虧損億元的表象很容易讓人們聯想起中信泰富等比比皆是的套期保值虧損案。此前有媒體稱,西部礦業是在參與境外電解鋁期貨交易時,產生億元虧損的。

但范建明、胡寒冬等西部礦業人士對此予以堅決否認。范建明說,“可以肯定,西部礦業沒有在國際市場參與電解鋁套期保值交易,更不可能虧損。”但他稱,由于國內沒有金屬產品鉛的相應期貨品種,故今年以來,西礦確實通過證監會期貨部審批,拿到了參與境外鉛期貨交易的外匯敞口,而且這一交易產生了一定虧損,但規模不大。

據記者了解,西部礦業董事會由于并不看好經濟快速復蘇的能力,甚至在2009年一季度沒有參與任何期貨套期保值交易,因此上述1億元套期保值損益完全是在二季度產生。

但在二季度,當國際期貨市場與內盤均展開強勁反彈后,西部礦業董事長授命公司期貨交易委員會拿出了套期保值方案,遂在上海期貨交易所期銅、期鋁、期鋅三大工業品期貨上開立數量不等的空單,以謀求鎖定利潤空間,規避有色金屬價格再次暴跌或給企業帶來的盈利壓力。與此同時,該公司拿到證監會、外匯管理局批準的外匯敞口后,在倫敦交易所參與期鉛交易,同樣導致虧損。

范建明側面證實了記者以上調查事實。但他否認西礦曾經在期貨市場存在的雙邊鎖倉等套期保值手法,而僅僅是適度參與。范建明稱,按照公司二季度產量規模,西部礦業在期貨市場開立的空頭頭寸與現貨產量相比,比例僅為40%多,因此公司在期貨市場建立了并不對稱的非完全意義套期保值頭寸,試圖對部分盈利空間進行鎖定。

也正是因為期貨頭寸與現貨產量并不匹配,南華期貨總經理羅旭峰認為西部礦業2009年上半年在期貨市場產生的1億元虧損屬于投資性損益。“套期保值的確會產生虧損,但在虧損基礎上,如果將生產成本、現貨售價以及期貨虧損等各項權益相加,本質還是幫助企業鎖定了合理的利潤空間。”羅旭峰稱,西部礦業虧損的表象是因為套期保值而起,但事實上,由于頭寸之間的不匹配,西部礦業超過50%以上現貨產量在期貨市場并沒有建立套保頭寸,而屬于完全意義上的敞口風險狀態。故西部礦業產生的1億元損益的本質還是屬于投資或投機性虧損。

羅旭峰表示,所以這些貌似套期保值的行為,都不屬于套期保值范疇。他介紹,套期保值業務的核心在于管理風險,即將企業各個環節的成本與利潤進行綜合管理,進而鎖定合理利潤空間。“這一行為一方面幫助企業鎖定利潤,另一方面也會導致企業無法獲得市場價格向上大幅波動時而帶來的利潤。”羅旭峰稱。

在對西部礦業長期跟蹤炒作的陶平認為,西礦突出強調1億元套期保值虧損的本質,就是在掩蓋企業盈利水平日益下降的事實。據他稱,為緩解盈利壓力,西部礦業上市公司層面已經展開了對西礦集團旗下多座礦山資源的購并工作。

(本文來源:中國經營報)

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