歡迎來到你我貸客服熱線400-680-8888

銅生產企業利用銅期權進行套期保值策略研究

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

游資歸來狙擊蘭州黃河

弱勢行情誰受主力青睞

提前捕捉逆市狂飆黑馬

大盤暴跌誰在做空?

一、引言

銅生產企業的生產銷售模式主要分為三種:一是銅礦石進價固定,而精煉銅售價隨銅期貨價格浮動;二是銅礦石進價隨銅期貨價格浮動,而精煉銅售價固定;三是來料加工。歸根到底,銅生產企業面臨的價格風險是精煉銅或者銅礦石的價格風險,也可分拆為銅期貨的價格風險與基差風險。

銅生產企業規避價格風險的傳統策略是在銅期貨市場進行套期保值交易,從而以較小的基差風險替代較大的精煉銅價格風險或者銅礦石價格風險。但面對銅生產企業在實際生產銷售中的復雜性,傳統的期貨市場套期保值策略的效果往往不盡如人意。比如說,期貨市場套期保值策略在規避風險的同時也鎖定了收益空間,在市場價格朝著自己有利的方向波動的時候,與之對應的盈利空間是與期貨市場套保者無緣的,這對企業的實際生產銷售而言也是一種風險。又比如說,銅生產企業對于來料加工業務是無需進入期貨市場套期保值的,但是許多來料加工合同中附帶了原料進價最低價格限制或者成品售價最高價格限制,而期貨市場套期保值策略對于這種合同中蘊含的風險是無能為力的。而且在實際進行期貨市場套保交易時,企業還會面臨資金不足(包括外匯管制)或者資本運作收益過低等問題。

LME與COMEX在提供銅期貨交易的同時,也提供了銅期貨期權這一更為靈活的交易品種(由于交易所內沒有以現貨銅為基礎的期權品種,因此銅期貨期權也簡稱為銅期權),這令銅生產企業得以更為靈活地管理自己的風險與收益,從而滿足實際生產銷售中的各種風險收益管理的需要。銅期貨與銅期貨期權理論上可以組合出無窮多的風險收益模式,但是作為銅生產企業而言,在不同的實際生產銷售情形下所應該選擇的交易策略還是與市場投機者的交易策略有所不同的。銅生產企業一般會考慮在生產銷售合同簽訂后不久就在市場進行相應的交易策略,我們定義這段時間為市場初期;而在之后的幾周,企業會根據市場的變化調整交易策略,我們定義這段時間為市場中期;在精煉銅交貨前夕或者銅礦石點價前夕,企業會結束對應的交易策略,并準備開始精煉銅交貨或者銅礦石點價,我們定義這段時間為市場后期。在實際市場操作中,我們選取的期貨合約與期權合約必須在市場后期也能保持良好的流動性。銅生產企業在銅期貨市場方向不明朗的情況下,在市場初期最簡便也最常用的交易策略是在期貨市場做一個套期保值策略,然后根據后市的行情發展來進行進一步的決策。

二、原料銅礦石價格固定售價浮動的生產企業的套期保值策略

對于銅礦石進價固定而精煉銅售價浮動的生產企業來說,企業的最初的套期保值策略是在市場初期持有銅期貨空頭,則相應的收益分布見下圖:

從上圖可以看到:銅生產企業購進銅礦石的支出是R0,由于售價是變化的,精煉銅價格越高收益越高,由于市場存在精煉銅價格可能下跌的風險,因此賣空相應的銅期貨在價格波動的情況下鎖定了收益為R2。

雖然上述通過作空銅期貨,當價格下跌時能夠保證穩定的收益R2,但是同時也放棄了銅價大幅上漲所能帶來的更大的收益。因此,在期貨市場套保交易之后,如果市場價格上揚,繼而判斷后市期貨價格很可能進一步上漲,銅生產企業可進一步通過買入銅期貨的看漲期權(Call),來獲得更大的利潤,相應的收益分布見圖:

通過上圖,我們看到通過相應的買入銅期貨的看漲期權,則當價格高于P0時,總收益增大,而且空間是無限的。即使當價格低于P0時,也可以獲得穩定的收益。

三、原料銅礦石價格浮動售價固定的生產企業的套期保值策略

對于銅礦石進價變化而精煉銅售價不變的生產企業來說,企業的最初的套期保值策略是在市場初期持有銅期貨多頭,則相應的收益分布見下圖:

從上圖可以看到:銅生產企業購進銅礦石的支出是變化的,但是售價固定的為R0,由于銅礦石進價上升可能導致銅生產企業的虧損,因此,作多銅期貨,在價格波動的情況下鎖定了收益為R2。

雖然上述通過作多銅期貨,當原料進價上漲時能夠保證穩定的收益R2,但是同時也放棄了原料下跌所能帶來的更大的收益。因此,在期貨市場套保交易之后,如果原材料市場價格下降,繼而判斷后市期貨價格很可能進一步下降,銅生產企業可進一步通過買入銅期貨的看漲期權(Call),來獲得更大的利潤,相應的收益分布見圖:

通過上圖,我們看到通過相應的買入銅期貨的看漲期權,則當價格高于P0時,總收益增大,而且空間是無限的。即使當價格低于P0時,也可以獲得穩定的收益。

需要注意的是:銅期貨的看漲期權的權利金不宜超過保底額度,保底額度是依據企業的運作成本以及風險承受能力確定的,一般是加工收入套保的某個比例。

對于銅礦石價格固定精煉銅價格浮動的生產企業,其套期保值的盈虧:

銅期貨空頭開倉價位-銅期貨與精煉銅的基差近期均值-銅礦石固定進價;

對于銅礦石價格浮動精煉銅價格固定的生產企業,其套期保值的情況:

-銅期貨多頭開倉價位+銅期貨與銅礦石的基差近期均值+精煉銅固定售價

四、進一步說明

銅生產企業進行銅期貨與銅期貨期權交易的出發點是在保值的基礎上追求利潤,因此,對期權權利金的支付要有保底的限制,而只有一定深度的虛值期權的權利金才可能便宜到符合企業保底的要求。另外一方面,看漲期權的買入一定是基于對后市大漲或者波動劇烈的基礎上才可進行,否則就沒有多大意義,因此銅生產企業要么就買入具有一定深度的期權,要么就不要買入。一般的上漲行情下,不建議銅生產企業買入高深度(Delta小于10%)的虛值看漲期權,以避免期權到期時市場價格仍然沒有漲到執行價格從而導致期權過期作廢。

企業最終是通過將期貨頭寸與看漲期權頭寸分別平倉來實現保值或者謀求高額收益的,而不是真的要等到期權到期。而銅期貨期權的流動性不如銅期貨的流動性好,如果在交貨或者點價前夕同時將期貨與期權平倉,將導致期權價格非常不利于自己,且可能錯過獲取高額收益的機會。因此,保值額度較大的企業在所持有期權變為平值期權時就可以考慮平倉一半,然后等待余下的期權頭寸遇到更好的市場價格。如果期貨價格波動導致所持有期權重新又變回虛值期權,則在下次變為平值期權時再平倉余下期權頭寸的一半,并以此類推逐漸減少期權頭寸,到了交貨或者點價前夕再將期貨頭寸同余下的期權頭寸全部平倉。

推薦閱讀

2011年中國國際投資頭寸狀...

頭寸表分別從流量和存量兩個角度反映一國國際收支狀況,構成國際賬戶的完整內容。根據...

2012年國際投資頭寸表公布...

頭寸表(下稱“頭寸表”),并修訂了2011年四個季度末數據。頭寸表統計顯示,20...

2012年國際投資頭寸表公布...

頭寸表(下稱“頭寸表”),并修訂了2011年四個季度末數據。頭寸表統計顯示,20...

2012海通期貨實盤精英爭霸...

大賽初起,亂花迷眼,勇者更勝。“Chen-j”慧眼識金,一路重倉做空黃金AU,以...

2013年度浙商精英期貨擂臺...

2013年度浙商精英期貨擂臺賽獲獎者投資心得啟示錄于海飛:在趨勢行情中讓利潤自由...
各國貨幣融資租賃貴金屬證券公司期權交易貸款知識期貨公司金融知識銀行理財產品銀行網點信用卡信托產品
  • 熱線電話(服務時間 09 : 00 - 21 : 00 )
  • 400-680-8888
  • 關注我們
Copyright ? 2015 你我貸(www.afnvca.live) 網上投資理財 版權所有;杜絕借款犯罪,倡導合法借貸,信守借款合約
關注你我貸官方微信
青海11选5开奖结果彩票控 秒速赛车是哪个国家的 今天黑龙江22选5开奖结果 pc加拿大28* 贵阳微乐麻将官方网站 今天甘肃快三遗漏推荐号码 福彩3d和值尾走势图 单机麻将不联网免费 排列5开奖结果走势图 棋牌长春麻将 7星彩30期开奖结果 山鹰纸业股票分析 快乐飞艇是不是违法犯罪 怎样下载河南紫幻麻将 北京快乐8玩任一技巧 东方6十1玩法中奖规则 2019年大牛股正虹科技