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眾交易所備戰期權交易:做市商制度或成最大難點

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

汪睛波

期貨市場“一條腿”走路的日子或許將結束了。

長期以來,我國的期貨市場只有期貨這一種單一的產品可供操作,而對于國際市場中早已“大紅大紫”的期權,國內各交易所卻一直是“雷聲大、雨點小”。這種情況終于有所轉變,鄭州商品交易所(下稱“鄭商所”)近日就向部分期貨公司下發了《鄭州商品交易所期權交易管理辦法(草案)》和《鄭州商品交易所期權做市商管理辦法(草案)》,草案甚至還展示了白糖期權合約的具體細則。草案顯示,每手白糖期權對應一手白糖期貨合約,最小變動價位為0.5元/噸,而期權的執行價格將以前一交易日的結算價為基準,按執行價格間距掛出三個實值期權、一個平值期權和三個虛值期權。如此具體的合約草案發出,似乎預示著未來期權的推出可能將以白糖為突破口。

有專家表示,隨著期貨市場的不斷“擴容”,傳統的期貨上的保值已經很難完全滿足一些專業機構和投資者的需求,他們需要一種成本更低、操作簡單、風險可控的工具。如果說期貨是規避現貨供求風險的市場,那么期權就是平衡期貨頭寸風險的市場,期權的上市交易可以有效降低相關商品期貨市場的價格波動風險,增加投資者對基礎原材料市場投資的吸引力。

備戰十余載

鄭商所對期權產品的籌備早不是一天兩天了。早在1997年,鄭商所就開始著手進行期權合約制度的制定和完善,當年8月,該所制訂了期權交易設計方案,內容包括商品期權合約、交易細則、期權操作系統方案、期權交易報價顯示屏幕等。2001年,該所還制定了比較系統的小麥期權規則,同年4月,鄭商所還成立了專門的期權開發工作組。

在今年上半年鄭商所主辦的第二屆“期貨市場服務實體經濟30人論壇”上,該所總經理張凡就曾表示,現在市場已經基本具備了推出商品期權交易的客觀條件,一些商品期貨品種已經相對成熟,可以推出期權交易。在上世紀90年代中期,鄭商所就加入了國際期權協會,至今十幾年間,對商品期權的研究一直在持續。在2003年和2005年,鄭商所還兩次進行商品期權的模擬交易。

上海期貨交易所(下稱“上期所”)和大連商品交易所(下稱“大商所”)對期權的研究也有10多年的歷史。上期所從1993年就開始進行系統研究,取得了一系列較為系統的研究成果,其期權的準備工作下一步將轉向軟件的開發調試、硬件準備、模擬系統的測試、員工和會員的培訓等方面。大商所更是從今年5月7日起啟動商品期貨期權內部仿真交易,測試范圍覆蓋大商所上市交易的全部品種,采用美式期權規則。

和國內長期研究、籌備的情況相比,境外的期權交易的實戰早已到了“白熱化”階段。從1973年4月26日世界上第一個期權交易所――芝加哥期權交易所問世以來,經過39年的發展,期權在全球范圍內隨著金融市場的完善而逐步成長,交易規模也逐年增大,2000年,全球期權交易總量第一次超過了期貨交易的總量。從2005~2010年,全球期權市場交易量從59.39億手上升至2010年的111.13億手,增長187.12%。目前,期權交易的區域已經從歐美等發達國家擴展到韓國、印度和巴西等亞洲和南美洲。尤其是我們的鄰居――韓國,其Kospi200期權合約還經常“光顧”全球衍生品交易量第一的寶座。

障礙在哪里

談到期權“千呼萬喚難出來”的原因,首當其沖的就是國內期貨市場一直缺少做市商制度。“我們長期沒有一部比較完善的、專業的期貨方面的法律。在期貨市場起著重要作用的《期貨交易管理條例》也只對期貨交易進行了規定,而缺少大量對期權產品的規定,所以在期權推出前,在品種設計、結算、交易方式、風險管理等規則上都要以法律形式加以明確。”一位期貨業資深人士指出。他表示,在這些規則中,最重要的無疑是采用什么交易方式,如果沒有做市商制度和滿足做市資質的經紀公司,期權交易無從談起。

在國際期權市場上,絕大多數投資者都是期權買入者,賣出者因為要承受巨大風險,故一般都是一些大型做市商,他們的市場把握非常到位,絕大多數買方都不會行權,但中國恰恰缺少這樣有經驗的做市商。做市商可以在一定程度上維護交易量、活躍市場、啟動市場和保證市場價格變動的有序連貫。通過連續的雙向報價,做市商為市場提供了即時性、流動性,保證市場不會出現在某種價位上缺乏交易對手的情況,從而保證了市場價格穩定有序地變動。“在國內投資者對期權還不是很了解的情況下,傳統的撮合、自主成交很難在期權上施行。而對于采用了做市機制的期權市場,未來國內也可能引入新的交易系統。”光大期貨分析師許愛霞表示。

可能也是考慮到交易規則的問題,上述《鄭州商品交易所期權做市商管理辦法(草案)》中就提到,做市商是經鄭商所審核批準,在期權交易時間內為期權合約提供雙邊報價的特定會員或客戶,申請成為做市商的可以是非期貨公司會員或期貨公司會員的法人客戶。做市商需要履行的義務為,當客戶詢價時,做市商應進行雙邊報價。其中,系統收到客戶詢價至做市商報價的時間、做市商的報價在沒有成交的情況下,從系統收到報價單至可以撤單的時間、做市商雙邊報價的合約數量和做市商報價中買入價與賣出價之間的差額,都必須符合協議規定。

“除了機制問題,期權的推出,還有市場認知的問題。高端的客戶可能接觸過境外市場的期權產品,但大量的個人投資者可能對期權不是很了解,甚至很多從業人員都需要加強期權的培訓。”許愛霞表示。上海一家期貨公司的研究主管也指出,不僅是監管的問題,市場中很多人都沒有接觸過期權,恐怕就連不少期貨公司也缺乏這方面的專業人才。此外,期權的上市也牽涉到交易系統的革新,期權推出后,是簡單地將其作為一個新品種嵌入原有的系統,還是針對期權新開發單獨的交易系統,這些都值得商榷,期權的上市還要“一步步來”。

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