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次級抵押貸款風險波及面或將增大

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

次級抵押貸款風險波及面或將增大

華爾街日報&<60;07-08-06

幾個月來,從最初的次級抵押貸款風波開始,問題一直在不停累積,如今這些問題的影響范圍已是越來越大。目前華爾街公司正面臨著債券市場更多參與方遭殃及的風險,五年來的高收益紀錄以及其股價的大幅增長在這一風險面前顯得有些不堪一擊。

投資者擔心的不只是收益增速放慢,他們更擔心的是那種不確定性,按他們的話說:過渡性貸款對企業負債狀況造成的負面影響,或是如何評估那些找不到買家的新發特種證券。今后數月中這可能會拖累雷曼兄弟(LehmanBrothersHoldingsInc.)、高盛集團(GoldmanSachsGroupInc.)等華爾街公司的股價。

SanfordC.Bernstein&Co.的分析師布拉德&S226;亨茲(BradHintz)預計,美國前五大券商今年下半年的“表現將有所退步,”他說,它們的幸福時光也許從現在起就要結束了。或許這也是為什么有人猜測如果市況到9月份仍未好轉,部分公司可能就要進行裁員的原因。

人們的擔憂情緒已經蔓延到多個領域。過去幾周里,那些評級為AA或AAA的、以資產為基礎發行的部分債券的交易量大幅縮減。由于缺少競買者,這些債券的估值和評級情況都無從知曉。投資者進行高風險高收益債券(如垃圾級債券)交易的難度增加,為債務水平較高借款者進行的杠桿式貸款交易也變得愈加困難。

眼下正值夏季假期期間,市場交投清淡,導致流動性進一步下降。而流動性的下降又降低了華爾街證券公司為潛在的私人資本收購交易完成過渡性融資任務的可能性。今年以來,私人資本收購交易大幅上升。

分析人士和銀行家早在數月前就預計,對沖基金、收購交易和華爾街交易商不斷上升的債務級別可能會最終崩潰,引發價格“狂泄”和拋售債券的行為。現在,有人覺得這一進程已經開始了。

談到華爾街公司時,分析人士指出,眼下的這場危機不僅意味著私人資本收購交易的減少將影響它們的融資及咨詢收入,它們為持有對沖基金頭寸而借貸的款項會遭受損失,也意味著這類公司可能無法兌現其融資承諾。此外,如果它們不得已通過調整資產負債表狀況的做法來調節公司運營,那么公司的利潤將減少。

安聯保險公司(AllianzSE)旗下DresdnerKleinwort的全球策略師艾爾伯特&S226;艾德華茲(AlbertEdwards)指出,很多投資者都意識到,以往見于房貸市場的十分寬松的貸款標準如今也應用在了企業債市場。艾德華茲認為自今年年初,上面提到的“狂泄”就已經開始醞釀了。

也有人持不同看法。DremanValueManagement的垃圾債經理彼得&S226;安德森(PeterAndersen)表示,他認為這不是什么“狂泄”,而是一種朝著更加理性的水平的回調,更像是一種理性的回歸。他還談到,總體來說,這是一種健康的表現,只是回調的過程太過痛苦。

到目前為止,投資者還不太相信沒有人會在這個過程中成為受害者。貝爾斯登公司(BearStearnsCos.)的股價今年已經下跌了近三分之一,其聯席總裁兼首席營運長沃倫&S226;斯派克特(WarrenSpector)也于周日辭職。此外,美林公司(MerrillLynch&Co.)的股價也下挫四分之一,雷曼兄弟也下滑了約30%。

一位為對沖基金及其他投資產品進行市場推廣的華爾街管理人士說,對某些與抵押貸款等相關的債權抵押證券的估值已變得極度不確定。他指出,有人說它們值50美元,也有人能說它們能值90美元,而你可能連30美元都賣不出去,因為根本就沒有一個競購者。

這種不確定性為一些華爾街公司帶來了麻煩,因為他們曾發售過與這些證券相關的債券。它們應該被降價出售嗎?借款購買這些債券的投資者應該賣掉資產、以此來為放貸者提供多一層的安全保護嗎?在債市彌漫著緊張情緒的大環境下,這不但不能像預想那樣阻止一系列問題的發生,反而還會引發更大問題。

瑞士銀行(UBSAG)機構經紀業務全球負責人艾里克斯&S226;鄂利克(AlexEhrlich)談到,當你遇到此類問題時,不同的人會有不同的估值。市場上此類證券的交投活動少之又少,因此你在估值時必須格外小心謹慎。我們力圖做到貼近實際。當你碰到這樣的情況時,你會發現市場已無法正常發揮作用了;你必須找到一些合理的標準來參考。我們希望能得出一種理論上公正的估值。

市場境況不佳的癥狀之一是,新債發行數量減少。ThomsonFinancial周五稱,7月份美國的公司債交易數量僅為48個,雖然7月份市場交投普遍不是十分活躍,但今年7月仍是1990年以來單月成交量最低的一個月。

近幾個月中,有幾家公司披露的融資交易承諾數量大大增加。雷曼兄弟表示,其5月份為非投資級收購作出的“或有承諾”增長了兩倍,達到439億美元,而六個月之前僅為128億美元。該公司指出,這一數字“大大高于”它實際所能承諾的,因為有些競購者列出的超出了他們自身的實際需求,或是他們最終未能贏得交易。

其他公司的情況也較此類似。高盛的非投資級融資承諾較六個月前增長了25%,達到715億美元。摩根士丹利(MorganStanley)的此類承諾更是較去年11月增長75%,至324億美元。

這一承諾可能會導致公司遭受損失,或是侵蝕它們的費用性收入。今年5月,摩根大通(J.P.MorganChase&Co.)、美林、花旗集團(CitigroupInc.)以及美國銀行(BankofAmericaCorp.)牽頭為TribuneCo.進行了一項70億美元的融資交易,當時為了給投資者開出更加豐厚的條件,他們貢獻了其1.2億美元費用收入的三分之一。

華爾街的管理人士表示,當初最先作出融資承諾時賺取的費用為部分抵銷上述損失,這是賺取的費用通常不超過總費用的2%。BuckinghamResearchGroup的一份報告估測,即便收購所需的2,000億美元的未出售債券將被迫以低于券商原定售價的5%發售,券商因此遭受的損失只是其相關收入的3%。

有些分析人士和華爾街的管理人員預計這場信貸風波不會持續很久,理由之一是當前全球經濟走勢強勁。Buckingham分析師詹姆斯&S226;米切爾(JamesMitchell)和約翰&S226;格拉薩諾(JohnGrassano)認為,目前債市的回撤是一種短期現象,和2005年美國兩大汽車商的信用評級被下調的情況類似,當時對債市造成的影響僅持續了兩個月。

另一些市場人士則表示,為幫助收購戴姆勒-克萊斯勒(DaimlerChrysler)旗下克萊斯勒集團(ChryslerGroup)而發行的60億美元債券以及通用電氣公司(GeneralElectricCo.)麾下GeneralElectricCapitalCorp.發售的20億美元債券都說明,市場仍然是開放的--盡管克萊斯勒的債券最終被折價出售,且還有100億美元的債券仍在承銷商處。

RandallSmith/SerenaNg

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