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凈頭寸:風險控制的命門

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

鄭強

據我所知,國內有些大豆(資訊,行情)(資訊,行情)壓榨企業在進行敞口點價以期實現成本控制上的優勢。在2003年和2007年的牛市之中,部分壓榨商通過“不套保”或者“延遲套保”的敞口現貨多頭賺取了遠高于完全套保企業的高額利潤。峰回路轉,處于熊市的2008年下半年,部分民營企業持有的凈多頭寸高達4個多月壓榨量。一些企業在熊市中遭受“洗劫”,部分中小壓榨商甚至停產倒閉。似乎每次都這樣?不套保的現貨商,在牛市笑在熊市哭。

敞口風險一般由持有的凈頭寸來進行評估,這里的凈頭寸是指期貨和現貨頭寸綜合計算的頭寸。例如某現貨企業期貨大豆、豆粕(資訊,行情)(資訊,行情)、豆油(資訊,行情)(資訊,行情)綜合折算的頭寸共相當于6萬噸大豆空頭,而現貨大豆、豆粕、豆油折合匯總計算的頭寸相當于5萬噸大豆多頭,這樣該企業凈空頭寸折合約6萬-5萬=1萬噸大豆。

因此在進行風險管理的時候,對于凈頭寸的計算將是非常重要的。只有了解了自身面臨多大的敞口,才可能準確估計企業可能面臨的風險狀況。就大豆壓榨企業而言,計算的具體方法是:現貨凈頭寸是大豆、豆粕、豆油庫存減去已銷售未提貨數量。大豆庫存包括工廠庫存、港口(碼頭)庫存、海外庫存等。

由于壓榨企業一般都會有日常銷售,已銷售未提貨的數量不能作為工廠的實際頭寸,應該從庫存中減去。期現交接完成(EFP或者Surrender完成),相應的期貨和現貨頭寸都應該分別計入海外庫存和期貨空頭。

套保的期貨頭寸包括大商所和CBOT的期貨頭寸,需要折算成噸數,并分別和現貨的凈頭寸相加,匯總成為最后的綜合凈頭寸。由于壓榨企業車間的豆粕和豆油庫存難以準確統計,而且銷售生產每天滾動進行,套保綜合凈頭寸的計算結果可能只是一個近似值。

綜合凈頭寸的折算,需要考慮豆油壓榨比率,將豆粕、豆油折算成大豆當量,以方便期貨操作。(如圖所示)

套保綜合凈頭寸是一個動態變量,隨著每天生產銷售的進行,該頭寸處于不斷變化之中,因而需要銷售部門緊密合作,及時統計銷售情況。

工廠車間的毛豆油、豆粕庫存難以準確統計。運輸過程中可能出現裝卸損耗等,也需要計算在凈頭寸之內。套保綜合凈頭寸可能只是近似值。

由于凈頭寸是不斷變化的動態變量,即使是完全套保,也還可能面臨短暫的風險敞口,假設當天現貨銷售10萬噸,則相當于增加了10萬噸的凈空頭寸,價值相當于CBOT大豆735手。此時大連可能已經收盤,如果在CBOT白天電子盤直接補回700多手頭寸,可能產生較大市場沖擊成本,況且此時市場可能已經大幅上揚。

控制凈頭寸,需要豐富的期貨操作經驗及系統的方法。如果缺乏這些,可考慮完全套保,賣現貨同時買入期貨。如果持有凈頭寸,一般也以不超過1個月壓榨當量為宜。另外,合理運用期權工具,將能有效地提高對凈頭寸的風險管理。

(作者曾著《操盤芝加哥》)

【來源:第一財經日報】

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