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王琰:豆類期貨套期保值量化分析

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

一、研究背景

大豆及其下游產業鏈的發展在國民經濟中有著不可低估的作用。整個產業如何利用期貨市場套期保值以規避價格波動風險,提高生產加工效益,具有非常重大的意義。大豆、豆粕和豆油三者之間的價格具有較強聯動性,本文將對大豆、豆粕和豆油進行套期保值功能的對比研究。

二、基本理論

1、期現價格相關性

相關系數可以反映變量之間線性關系的密切程度,相關系數越高,變量之間相關性越好。當期貨價格和現貨價格的相關系數接近l時,持有反向期貨頭寸往往可以大幅度減少持有現貨的風險;而當該系數為零時,期貨價格與現貨價格的變動無線性關系,套期保值操作一般不會產生預期的效果。因此,從其期現價格的相關系數是否接近l可以初步判斷該品種套期保值效果的高低,是套期保值取得理想效果的前提條件。

2、基差波動

基差為現貨價格與期貨價格的差額,公式表示為,其中表示基差,表示期貨價格,表示現貨價格。在市場運行正常的情況下,基差為負值,進入交割月份,基差趨于收斂。從理論上來講,套期保值者面臨的風險由現貨的價格風險轉化為基差風險,基差的波動性描述了基差風險的大小,基差波動小于現貨價格的波動,這樣才能為套期保值交易提供價格條件。因此,可以用來判斷該品種期貨市場套期保值功能發揮的效果,其中為基差方差,為現貨價格方差,該比率越小,說明該期貨套期保值規避風險的功能越強,反之則越弱。

3、套期保值比率

對套期保值比率估計的傳統回歸模型主要通過普通最小二乘法(OLS)進行,回歸方程為:。其中,斜率系數的估計給出了套期保值比率的值。式中,和為t時刻取對數的現貨價格和期貨價格,為回歸函數截距項,為回歸函數斜率,也就是套期保值比率h,為隨機誤差項。

在計算出套期保值比率的基礎上,利用估計套期保值的效果值。其中,為期現貨投資組合后收益變動的方差,為不進行套期保值時現貨收益變動的方差。

三、豆類期貨套期保值研究

1、大豆、豆粕及豆油價格關系研究

豆粕是大豆加工的副產品,豆粕的價格與大豆的價格有密切的正相關關系,每年大豆的產量都會影響到豆粕的價格,大豆豐收則豆粕價跌,大豆欠收則豆粕就會漲價。豆油與豆粕的價格變化往往呈相反的方向。豆油是大豆加工的另一產品,多數情況下豆粕價格高漲的時候,豆油價格會出現下跌;豆粕出現滯銷的時候,大豆加工廠會降低開工率,豆油產量就會減少,豆油價格往往會上漲。

綜上所述,在現貨市場上,短時期內,大豆和豆粕價格呈同向變化,豆粕和豆油價格呈反向變化,但從長期來看,由于大豆與豆粕和豆油之間的這種生產關系,大豆與豆粕和豆油的變化趨勢應該趨同,而期貨市場恰好反映了這種遠期的趨勢,因此大豆與豆粕以及大豆與豆油的期貨價格之間存在較高的正相關關系,選取2010年1月1日至2012年6月15日的期貨日收盤數據進行相關性分析。根據測算,大豆期貨價格和豆粕期貨價格之間的相關系數為0.8086,大豆期貨價格與豆油期貨價格之間的相關系數能達到0.9484。由此可見,大豆、豆粕和豆油三者的價格之間存在非常緊密的聯動關系。

2、數據來源

本文主要采用Eviews3.1、Excel軟件對期貨現貨日收盤數據進行分析。大豆、豆粕和豆油的期貨和現貨數據來自WIND資訊軟件。時間跨度從2010年1月1日至2012年6月15日,并把期貨價格序列和現貨價格序列建立一一對應關系,形成期貨和現貨價格序列。

3、大豆、豆粕和豆油期現價格相關性和基差波動性分析

利用從2010年1月1日至2012年6月15日該時間跨度內的期現價格日數據進行期貨價格和現貨價格之間的相關性和基差波動分析。計算數據如下表:

大豆

豆粕

豆油

相關性分析

0.

0.

0.

基差方差/現貨方差

0.

0.

0.

期現價格相關性越高,基差變化越小,套期保值的效果也應該最好,因此,從上表可以看出,豆油期貨市場的套期保值功能應該較好。

4、大豆、豆粕和豆油期貨套期保值效果分析

首先,對大豆、豆粕和豆油的期貨和現貨價格進行處理,以對數收益率,即構成的序列作為分析序列。在利用模型進行套期保值效果值檢驗之前,先對三個品種的現貨價格水平的對數序列進行單位根檢驗判斷該序列數據的平穩性。

大豆現貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-2.

0.2357

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

豆粕現貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-1.

0.3114

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

豆油現貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-2.

0.0819

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

從對水平的現貨價格對數序列的單位根檢驗結果可以看出,三個品種在1%、5%和10%顯著性水平下,其ADF統計量均大于其臨界值,接受原假設,即該序列存在單位根,為非平穩序列。

以下是對三個品種水平的對數期貨價格序列的單位根檢驗結果:

豆一期貨

LagLength:1(AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=18)

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-2.

0.1190

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

豆粕期貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-1.

0.3514

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

豆油期貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-2.

0.1032

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

從對水平的期貨價格對數序列的單位根檢驗結果可以看出,三個品種在1%、5%和10%顯著性水平下,其ADF統計量均大于其臨界值,接受原假設,即該序列存在單位根,為非平穩序列。

為保證用于進行模型計算的數據序列為穩定的數據序列,需要進行差分,使不穩定的序列一步一步化為穩定的序列,首先,進行一階差分,其現貨價格差分后的ADF單位根檢驗結果如下:

大豆現貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-6.

0.0000

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

豆粕現貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-11.

0.0000

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

豆油現貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-10.

0.0000

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

其期貨價格序列一階差分后的ADF單位根檢驗結果如下:

豆一期貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-21.

0.0000

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

豆粕期貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-23.

0.0000

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

豆油期貨

t-Statistic

Prob.*

AugmentedDickey-Fullerteststatistic

-23.

0.0000

Testcriticalvalues:

1%level

-3.

5%level

-2.

10%level

-2.

由此可見,三個品種的現貨和期貨的價格對數經過一階差分后,在1%、5%和10%的顯著性水平下其ADF統計量均小于其臨界值,因此拒絕接受原假設而接受備擇假設,經過一階差分后的價格序列平穩,為一階單整序列,即I(1)。因此,應用經過一階差分后的序列用于模型的計算。

大豆:

豆粕:

豆油:

最后,在計算出套期保值比率的基礎上,利用估計套期保值的效果值。其中,為期現貨投資組合后收益變動的方差,為不進行套期保值時現貨收益變動的方差。結果如下:

大豆

豆粕

豆油

套期保值比率

0.

0.

0.

套期保值效率

0.

0.

0.

從上表中可以看出,所計算的套期保值比率均小于l,其中豆油期貨的套期保值比率最并且和套期保值效果最好,因此,豆油期貨市場的套期保值功能在三個品種中最佳。其次是豆粕,最差的是大豆。

5、大豆、豆粕以及豆油期貨套期保值結果分析

結合以上分析可以看出,大豆、豆粕和豆油期貨市場的活躍程度在一定程度上影響著該期貨品種期現價格的相關性以及基差的波動,從而最終影響到該期貨品種套期保值效果發揮的好壞。因此,往往流動性較好的市場,其市場功能也能得到比較好的發揮。(浙江中大期貨有限公司北京營業部王琰)

(本文來源:新華網)

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