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中國頭寸頻遭狙擊技不如人還是另有隱情(1)

2014-03-10 10:50:54
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"中國頭寸"頻遭狙擊技不如人還是另有隱情(1)

2005年08月10日10:38

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特約撰稿梁峻記者劉意

為什么無論是套期保值還是跨市套利,"中國頭寸"在國際期貨市場上的規模一旦足夠大,總會成為金融大鱷的狩獵對象?

為什么我國企業的大額外盤頭寸一直延續著巨額虧損記錄,至今沒有一次大規模跨市套利是通過外盤盈利、內盤虧損完成的?

國內企業在國際期貨市場上的累累虧損僅僅是技不如人,還是另有隱情?

坐落在芝加哥杰克遜林蔭大道141號的芝加哥期貨交易所(CBOT)有著157年的悠長歷史,在過往的歲月里它曾經承載過無數人的欲望與夢想。而今天,它仍然是冒險家和投機者的樂園。每天早晨開市,這里便人聲鼎沸,交易員、經紀人……許多人忙碌著。金錢構成一股洪流在這里周而復始的奔涌。

或許來自中國的交易頭寸最受這個地方歡迎,隨著中國人的出現,諸如對沖基金這樣的投機者也許又可以享受一頓豐盛的美餐了。缺乏參與境外期貨交易經驗、甚至沒有必要準備的中國企業貿然走進CBOT,面對這些實力雄厚、手段高超的國際"大鱷"們,自然就像綿羊出現在了豺狼面前。

中盛糧油折戟

在外盤期貨交易中,許多中國企業成為了國際大鱷的美味佳肴,香港上市公司中盛糧油是最近的一個

2005年7月15日,對于香港上市公司中盛糧油工業控股有限公司的董事會主席廉華來說,可能將成為其一生中最為漫長的一天。在這短短一天時間里,他的資產縮水了近2.5億港元。

鏡頭回轉前一天,2005年7月14日,在香港上市的中盛糧油(1194.HK)發布公告稱,自公布2004年全年業績之后,因為一些非常不利的市場因素,公司財務表現受到重大影響。因此,公司董事會預計集團上半年的業績將虧損。

香港股市迅速做出了反應,中盛糧油(1194.HK)7月15日在股市中經歷了從高空墜入地底的過程,作為持有公司63.03%股權的大股東廉華,遭受重創。

隨后,中盛糧油在向香港股票交易所送交的聲明中說明了公司發布預虧公告的緣由。聲明中稱,作為國內精煉油方面位列前茅的巨頭,其通過在國際市場上采購大豆毛油,加工的精煉大豆油在國內進行銷售。由于原材料和產成品價格決定于國際國內兩個市場,為了規避市場上價格波動的風險,中盛糧油在采購大豆毛油后,就利用CBOT大豆、豆油期貨合約對沖。但是,讓人沒有想到的是:今年以來,CBOT豆油期貨一路走強,而內地大豆油現貨價格卻出現下跌。這一背離使得中盛糧油套期保值無功而返,而且在期貨和現貨市場都出現虧損。這種情況得到確認后,中盛已對大部分期貨合約進行了平倉,造成了公司巨額虧損。

在公告中,中盛糧油既使忌諱宣布進行了多大規模的期貨交易,但是業內人士還是可以大致估算出公司在CBOT大概拋空了1萬手左右的豆油期貨。

中盛糧油折戟國外期市的故事,不是第一件,也絕對不會是最后一件。1997年的"株冶"事件,虧損了14億元人民幣,2004年的中航油事件,虧損了5.5億美元,還有中儲棉巨虧,無數的中國企業紛紛成為國外"大鱷"餐桌上的美味佳肴。

前仆后繼,卻像飛蛾撲火。

累累虧損

我國企業參與外盤交易的主要目的是套期保值和跨市套利。近年來,除了各種套期保值引發的災難外,跨市套利更是"套"出去了天文數字的資金

所謂跨市套利,是期貨的常規交易方法之一,是在內外盤(如大連和CBOT,上海和LME)分別建立反向頭寸,等到兩部分頭寸的盈利和虧損抵除后,若仍有利潤余額的話,套利者就能賺錢。由此可看出,首先,這種套利要在兩個市場分別建立方向相反的單向頭寸,隨行情變化自然就有一邊頭寸虧損,另一邊盈利。其次,由于最終盈利是兩市場贏和虧抵除后的結余,所以,如果單算虧的那一邊頭寸,其虧損金額比套利者的最后利潤大得多,往往在十倍以上。這是正常的,于套利者無關緊要,且無法肯定內盤和外盤頭寸那一邊會虧損或盈利。

我國不允許從事境外期貨,只有少數達標企業具備在國際市場上規避風險的交易權,其他資金是通過各種渠道進入境外期貨市場,所以,實際上很多套利還是灰色交易。但不管正規還是非正規渠道的資金,都只能用別人的交易平臺進行二級甚至三級交易。這其中當然有大量國有資本。

中國銅市的跨市套利交易,從1996年的萌芽狀況發展到現在,已形成龐大的套利群體,當套利規模量小時,內、外盤頭寸誰贏誰虧并不確定。而在套利者嘗到一些甜頭后,套利規模逐漸放大。

至2003年,中國跨市套利者大規模正套,即買LME銅賣上海銅,到當年11月時外盤行情猛跌不止,其頭寸暴虧過億。但平倉后LME行情卻又戲劇性地展開波瀾壯闊的上漲。

2004年初,中國跨市套利者又開始反向套利交易,即賣LME銅買上海銅,入場規模大約在13至15萬噸左右,到6月底繼續增加至20萬噸左右,8月13日,倫敦期銅價創出5個月新高,據悉,這波行情是由國外基金對國內的跨市套利者發動的一次大擠倉,為此,我國套利者付出了外盤頭寸損失人民幣14億的代價,而目的只是為了賺取千萬數量級的內外盤差價。

套利者的行為并未罷休。2004年10月開始,國內資本繼續擴大反套規模,"中國頭寸"在LME市場建倉至30萬噸左右,有時還更多。至今年,每噸期銅在價格上的損失大約800美元;再加上每個月需要付出的其它成本,相關報道普遍認為,這些頭寸大約損失在60億左右,當然是被LME市場上的對手賺走了。盡管套利者可能最終通過賺取國內市場的錢博得一些差價,但在這種一再引起我國國內資本損失的前提下,差價已顯得微不足道。

這些只是一部分例子,某國營企業曾在美國銅市場上遭受過億美元的損失,以及大豆等品種上的套利也有天文數字的損失。同時,至今沒有那一次大規模跨市套利是通過外盤盈利內盤虧損完成的,我們的大額外盤頭寸一直延續著巨額虧損記錄。統計顯示,幾年來跨市套利所有在外盤部分的小額盈利之和,達到任何一次虧損的一半。

屢遭狙擊

在外盤交易的"中國頭寸"缺少取勝的戰略基礎,國內企業在外的頭寸只要數量大,都像打上了標簽一樣買賣目的明確

無論我們在外盤的交易是套期保值還是跨市套利,規模小時尚有盈利的可能,可為什么規模足夠大時,中國頭寸卻總是成為別人狩獵對象?

業內一些人認為,這次中盛糧油事件與其他幾次套期保值巨虧事件一樣,是國內期貨品種缺失,從而使國內企業缺乏一個鎖定最終產品價格風險的期貨合約,不得不去外面保值引起的。筆者認為,這不是根本上的問題。世界上農產品產銷量大的眾多國家也要做CBOT的交易,但并不是都擁有與CBOT交易所匹敵的期貨市場,難道除了美國以外其他國家做套期保值就只能失敗?農業國家那么多,不可能考慮都設立一個自己的"CBOT"。

還有人認為,原因之一是我國期市在國際市場定價方面缺少作為消費大國的聲音。這有一定道理,但我們應該進一步想想,為什么我們沒有相應的話語權?為什么我們的頭寸總是成為別人狩獵對象?看看我國期貨市場的現狀,中國的農產品和金屬消費量在世界上名列前茅,我們兩大期貨交易所的成交量僅次于CBOT和LME,但是由于保守政策的限制,使這個看似了不起的成交量并沒有包含世界范圍的交易者,不代表全球主要市場的意向,也就不具有太高的含金量,這怎能有定價權利?同時,我們只允許幾家大企業可以參與外盤交易,"中國頭寸"總是出自那幾家單位的套期保值頭寸,在外盤交易目的總是那么醒目、清晰,那么大的交易量還都要靠別人平臺才能交易,商業秘密自然暴露無遺。這樣的話,市場大鱷沒有理由不把中國頭寸作為狩獵對象。

我們不妨再看看其他幾件事件。

1997年株冶事件虧損14億元人民幣,2004年的中航油事件虧損5.5億美元。很多人把這些事件歸結為監督缺位,這也是不爭的事實。實際上,這些事件都存在一個致命的缺陷,那就是自己不能完全掌握交易平臺。例如,中航油進行交易的渠道包括日本三井銀行、法國興業銀行、英國巴克萊銀行、新加坡發展銀行和澳大利亞麥戈利銀行在內的國際知名投行,上述公司既是交易通道,其實也是中航油的交易對手,雖然我們無法證實金融陷阱的存在,但中航油的交易對各大投行而言是沒有商業秘密的,當年10月26日中航油砍倉認賠后,國際油價應聲狂跌,兩者之間的時間對應實在太完美了。

我們應該想到,這些巨額虧損僅歸結為具體操作上的風險管理不當是不夠的。如果僅是這種管理不當,"株冶事件"后陳久霖及其管理者不會不知道吸取教訓。把這些虧損看作是中國人期貨水平不夠也不合事實,誰都知道巨額資產只可能交給市場的頂尖者操作,據說絕頂聰明的陳久霖就花了大價錢請了八個高手操盤。

跨市套利與上面的例子一樣,都是通過各種二級甚至三級渠道代理進入外盤交易。唯一不同的是他們仗著是國內外市場套利,不怕國外的單邊虧損,不顧國內資本通過套利的橋梁作用流向國外的事實。但這種更為死板的頭寸,天生缺少靈活性,這又成了"大鱷"們更為方便的獵食理由。

所有的事例使我們不能不懷疑在外盤交易的"中國頭寸"缺少了取勝的戰略基礎。由于"中國頭寸"大都是套保或套利的原故,我們在外的頭寸只要數量大,都像打上了標簽一樣買賣目的明確。從交易環境上說,我們沒有自己的交易平臺保障。

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來源:上海證券報

(責任編輯:莊紅韜)

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