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評論:中國銀行業10倍平均市盈率并不低(3)

2014-01-21 15:25:16
來源:你我貸

由于利率管制,商業銀行不能進行風險定價,在降低不良貸款的壓力下,將會使貸款過分集中地投放到壟斷行業的所謂“優質客戶”之中,使得我國本就突出的中小企業融資難的問題更為突出。過分集中的貸款投放,造成了社會資本的浪費,阻礙了資金的合理化配置和經濟結構的調整,也不能很好地起到防范風險的作用。

總體而言,利率管制制約了金融市場的公平競爭和投資者對金融工具的市場化選擇,嚴重妨礙了社會資本的合理化配置。而反映市場供求關系的存貸款利率,可以有效激發整個社會的儲蓄和投資熱情,促進宏觀經濟健康增長。

對于商業銀行來說,市場化原本依靠行政壟斷形成的高額息差收入將消失,取而代之的是,由于競爭而使得存款利率上升和貸款利率下降,從而息差收入將明顯下滑,盈利亦將大幅下滑。

那個時候考驗商業銀行的是能否在競爭中贏得市場,以及如何依靠非息差收入提高銀行的收益,因此,中間業務的競爭力或將成為左右利率市場化之后銀行盈利水平的重要因素。

我們在前文中提到,海外銀行的非息差收入占比高達40%~50%,其中,有一半為中間業務收入,還有一半為混業經營收入,包括保險、投資等方面的收益。

而我國商業銀行普遍未實現混業經營,收入主要就是由息差收入和中間業務組成。中間業務占比盡管逐年上升,但幅度緩慢,到2009年,15家上市銀行的中間業務平均占比還不到18%。

另外,令人擔心的是,銀行的中間業務收入過高依賴于手續費。

歐美的大型商業銀行,依靠出色的投資銀行業務能力,它們取得的來自資本市場的收入占中間業務收入的比重一般在20%以上。而我國分業經營的限制使商業銀行的中間業務只能集中在代理傭金、手續費等領域。

估值并不低

截至9月9日,A股市場的銀行板塊平均市盈率(PE)為9.91倍,平均市凈率(PB)為2.07倍,之所以有人認為銀行股被低估,或許是因為目前的估值水平已經遠低于銀行板塊的歷史平均估值。

統計表明,銀行板塊的歷史平均市盈率高達28.4倍,市凈率高達5.7倍。即便從2008年股市下跌以來,該板塊的平均市盈率和市凈率也分別達到了15.2倍和2.9倍。

但是,這并不是目前銀行估值被低估的認定理由。相反,我們認為,A股銀行估值實際并未低估,甚至存在一定的高估。

盡管利率市場化不可能一蹴而就,但總體上,競爭將會使得目前過低的存款利率上升,而貸款利率則會有所下降。商業銀行的息差水平將因此大幅收縮。目前,央行已經提出了可以考慮在部分地區開展存款利率上浮的試點,這或許是我國利率市場化的啟動標志。

與此同時,如果商業銀行在資本市場的中間業務開展仍然受到管制,息差收入的降低無法通過中間業務來彌補,那么,銀行的收益大幅降低將會成為必然。

那么,讓我們再來看看,在實現了利率市場化的歐美銀行,它們具備怎樣的估值水平。由于我們看到,利率市場化將導致我國銀行盈利的急劇變化,并且,歐美銀行在金融危機的沖擊下,盈利也出現波動,因此,市盈率失去了評價估值水平的作用,我們以市凈率來進行橫向對比。

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