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行業平均市盈率并非“萬能鑰匙”

2014-01-21 15:25:16
來源:你我貸

中證指數有限公司2月21日發布滬深全市場行業市盈率。據悉,發布行業市盈率數據是順應和配合新股發行體制改革的一個重要舉措,一方面可以為擬發行公司和承銷商擬定發行計劃以及咨詢機構參與詢價提供參考,另一方面也能幫助投資者進行投資分析,也為監管部門的日常監管提供數據支持。

發布行業平均市盈率的做法可以提高證券市場中的信息透明度,防止IPO時投資者過度看好新上市公司。筆者認為,及時發布行業市盈率并以此作為新股發行中的重要參考,在一定時期能夠緩解IPO“三高”現象。發行市盈率是衡量新股發行價格是否合理的一個重要指標,所謂的新股高價發行,其實是指發行市盈率偏高。

為改變新股“三高”發行的弊端,監管層在多個場合表達了改革現行制度的信心與決心。但值得注意的是,行業平均市盈率并非一把“萬能鑰匙”,在不少情況下,行業平均市盈率也并非可靠。

首先,確定合理的行業平均市盈率并非易事,況且合理的市盈率還與股市之外的一些因素有關,比如基準利率就是影響合理市盈率的重要因素之一。一般來說,基準利率是人們投資收益率的參照系數,也反映了整個社會資金成本的高低。一般來說,如果其他因素不變,基準利率的倒數與股市平均市盈率存在正向關系。比如最近執行的1年期的儲蓄存款利息率為3.5%,相當于28.5倍的市盈率。但股票的收益卻受許多不確定因素的影響,因此股市的收益率應該高于儲蓄收益率,合理市盈率也應當低于28.5倍。

其次,由于中國股權結構的特殊性,即便是目前新股發行是全流通發行,但依然存在大量的非流通股,在計算市場整體和行業的實際市盈率時,還要考慮流通市值和總市值因素。新上市公司限售股的比例過大,對比已經實現全流通的本行業公司而言,新上市公司由于存在限售股的賣壓問題,應該在市盈率更低一些才合理,單純依靠行業平均市盈率顯然不合適。

此外,我國股市市盈率波幅較大,一旦股市出現大幅波動,新股發行參照行業市盈率的做法就會失去本來意義。當市場追捧某一行業并導致該行業上市公司整體市盈率提高,發行新股參照行業平均市盈率也將不合時宜。再者,同樣是20倍市盈率,上市公司平均年利潤增長7%的市場,就遠比上市公司平均年利潤增長3%的市場具有投資價值,這也會在一定程度上推高增長率較高的股票市場市盈率。因此,判斷行業平均市盈率還應考慮整個行業的成長性。

筆者認為,盡管參照行業市盈率是股市新股發行進行價值判斷、風險判斷、收益判斷的重要依據,但還需要深入改革當前新股發行體制中存在的問題,比如詢價機制、限售股限售期過長等,從而減少IPO帶給市場過多風險,實現市場穩定和投資者利益保護。濟南李允峰

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