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行業歷史平均市盈率經驗參考(轉載)

2014-01-21 15:25:16
來源:你我貸

市盈率股市牛熊轉換的一面鏡子

2010-02-1812:11

市盈率是指股票價格與稅后每股收益的比,又稱本益比,因其結構簡單、易懂易學、數據易取得,能夠反映過去業績和未來成長前景,在中外證券市場的價值評估和投資決策中有著廣泛應用。

市盈率高低有一定的標準,而指數高低只有相對性的標準。市盈率通常有一個范圍,而指數則沒有范圍,所以要搞清楚指數是高還是低就必須看估值指標是高還是低。根據歐美股市上百年的經驗,熊市見底時的指數市盈率標準是10倍左右,遇上金融危機,可能會低于10倍;牛市見頂時的指數市盈率標準在20--24倍之間。遇上瘋牛市,指數市盈率往往會突破24倍,甚至高達30-40倍,但這種情況極為少見。成熟的市場通常牛市持續時間較長,可達4-5年或更長時間;熊市延續的時間長短不一,多數熊市延續時間較短,少數持續時間較長。在極端恐怖的熊市中,由于沒有漲跌幅限制,個別單日的下跌甚為迅猛,可讓眾多持股者傾家蕩產。如美國1929年10月28日、29日道瓊斯指數跌幅分別達到12.8%、11.7%,1987年10月19日道瓊斯指數跌幅達到22.6%,個股的跌幅的程度可想而知。

也就是說,成熟的資本市場的整體市盈率波動有一定的規律可循,這種規律是一種粗略的規律,或者說是一種彈性的規律。以美國為例,美國股市標準普爾的市盈率在熊市一般在10倍左右見底,牛市在20-25倍見頂,瘋牛市甚至可以觸及40倍。美國歷史上有4次牛市市盈率超過24倍,隨后發生了巨大的調整:(1)1901年6月達到25.2倍,其后道瓊斯指數跌幅高達44%;(2)1929年平均市盈率達到32.6倍,隨后出現了史無前例的經濟危機,道瓊斯指數跌幅高達90%;(3)1966年達到24.1倍,道瓊斯指數出現25%大跌;(4)2001年第1季度達到44.3倍,隨后道瓊斯指驚現了38%的跌幅。

圖1:美國標準普爾的歷史市盈率

我國的A股市場是一個新興的市場,其歷史上1994年7月、2005年6月、2008年11月三次熊市見底的平均市盈率都在15倍左右,如1994年7月29日滬市大盤平均市盈率10.65倍,大盤見歷史大底325點,大熊市結束,平均股價4.24元;2005年6月6日滬深A股平均市盈率15.27倍和16.08倍,上證最低探至998點;2008年10-11月滬深A股平均市盈率14.07倍和13.52倍,上證最低跌至1664點。1992年5月、1993年2月、2001年6月、2007年10月牛市見頂平均市盈率都在60倍左右,如2001年6月14日,A股平均市盈率66.16倍,大盤見歷史大頂2245點;而2007年10月的瘋牛市見頂時在上海和深圳市場市盈率達到了71倍和76倍,上證最高達至6124點。下圖是1995-2008年我國A股整體市盈率的歷史發展軌跡:

圖3:1995-2008年我國A股整體市盈率

滬深A股因全流通,整體市盈率會降低。我們知道,推動股價的上漲需要資金,當一支股票的價格漲到一定高度后,資金的需求也會相應地增加,也就是說,股價的上漲與資金的需求成正比,漲得越高,資金需求越多。這也說明:無論是國外市場還是國內市場,為什么績優小盤股的漲幅要遠遠大于績優大盤股。以煤炭股為例,股本最大的是中國神化在2008-2009年的“小牛市”中漲幅比較小,僅從15.62元漲到了42.12元,漲幅為2.7倍。而股本小的恒源煤電漲幅為6.4倍,業績平平的靖遠煤電由于其股本小,漲幅竟高達4.5倍。概括地說,個股流通籌碼的增多,需求資金也會相應地增加,股價的漲幅就會打折扣,最終會使個股的市盈率降低。當整個市場的流通籌碼大幅增多后,股價的預期漲幅就會縮小,整體市盈率就會降低。正如開船或開車一樣,開一艘小船,只需馬力很小的馬達,耗油很少;如果開一艘貨輪,就需要大馬力的馬達,耗油也很大;如果開動一艘航空母艦,就需要巨大的能量。股價上漲所需求的資金量就像開小船和開大船是同一樣的道理,流通股(籌碼)越多,需要的資金量就越多。這也可以解釋,為什么在2009年的小牛市中,超級大盤股如中國銀行、工商銀行、建設銀行、中國石化、中國聯通漲幅不大,而小盤股漲幅巨大,連垃圾小盤股也漲上天。昔日排在滬深股市漲幅榜前列的云南銅業從2005年6月的1.57元漲到了2007年的97.82元,漲幅為62.3倍,而這輪上漲中,僅從6.81元漲到38.65元,漲幅為5.675倍,現在已經步入熊途。2005年11月--2007年9月,云南銅業流通股僅有3.6497億股。而2009年3月后,它的流通股達到了10.0796億股,另外的2.5億股還要解禁。

2005年12月底,上海市場流通市值占總市值的29.2%,深圳市場流通股占總股本的比例為43%;

2006年12月底,上海市場流通市值占總市值的22.9%,深圳市場流通股占總股本的比例為49%;

2007年12月底,上海市場流通市值占總市值的23.9%,深圳市場流通股占總股本的比例為54%;

2008年12月底,上海市場流通市值占總市值的33.2%,深圳市場流通股占總股本的比例為58.7%;

2009年12月底,上海市場流通市值占總市值的62.1%,深圳市場流通股占總股本的比例為66.4%

(以上數據根據上海證券交易所和深圳證券交易所的數據統計)。

有專家預計:2010年底兩市流通股占總股本的比例會增加到90%左右。由于大小非解禁和新股擴容,當今市場上的流通股比2005年底擴充了約3倍多,隨著“全流通”時代的到來,市場的整體市盈率會顯著下降。

在2008年11月至2010年1月的“小牛市”中,深圳和上海A股平均市盈率在2010年1月18日已達到47.28倍29倍。說實話,我認為,現在滬深股市已經基本見頂(是否見頂,有待歷史檢驗)。即使上漲,空間也不大(也許上證指數2010-2011年會漲到3800-4000點);下跌空間則很大,甚至可以跌到2000-2500點。在未來的熊市中,股指見底的整體市盈率應該和1994年、2005年、2008年三次熊市見底的平均市盈率(15倍左右)接近,甚至還要低于15倍,因為還有源源不斷的大小非解禁和新股擴容,況且股指期貨的推出更進一步降低整體市盈率。股指期貨讓機構和個人投資者做空也能賺到錢。沒有股指期貨的市場只能靠股市的單邊上漲賺錢。假設滬市在未來熊市的某天見底,以現在的動態市盈率為參照,滬市對應15倍的市盈率,指數應為1710點。(具體算法為:2989/26.21=X/15,得出X=1710。其中,26.21為滬市2010年1月29日的整體市盈率倍數,當日收盤為2989點,假設未來熊市見底的市盈率為15倍,X為未來見底時的點位)。所以,未來的熊市上證指數跌到2000點左右并不過分,但不一定能跌倒2000點,也許2300-2400就止跌,因為上市公司的業績提升和股市下跌會同時進行,相互抵消。市場難測啊!不過低市盈率的股市已經來臨,我們唯有適應這個市場,才能不被市場所淘汰。

正如武漢科技大學的董登新教授所言:由于“全流通”時代的到來,流通籌碼的增多,市場需求的資金會相應增加。過去牛市平均市盈率峰值一般都會超過50倍或60倍,然而,今天的牛市標準已經不可同日而語。我們應該用發展的眼光看待市場。

結語:我國今后牛市見頂的整體市盈率大致在30倍左右,瘋牛市也許可以達到45倍左右;熊市見底的整體市盈率在10-15倍之間,遇上經濟衰退或大蕭條,熊市見底的整體市盈率可能更低,也許會低于10倍。

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