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融通基金蔡奕奕:四季度債市仍為資金避風港

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

四季度債市開局良好,國債指數、企債指數和公司債指均高開高走,似乎在經歷了三季度的調整后,重拾了慢牛勢頭。融通四季添利基金經理、融通歲歲添利擬任基金經理蔡奕奕在參加“基金面對面”時表示,在四季度經濟和通脹小幅抬升而政策放松空間有限的預期下,債券市場仍為資金的“避風港”,而超跌的中高等級信用債具有較好的配置機會。

中國證券報:你認為經濟增速在四季度是否有望見底回升?四季度豬周期或輸入性通脹會否導致CPI出現反彈,而政策面又能否進一步實質性的寬松?

蔡奕奕:今年以來企業去庫存已經基本接近尾聲,基建投資和地方政府項目的放開,以及海外量化寬松政策的逐步實施,讓我們在三季度看到了GDP和CPI的底部,而四季度GDP和CPI可能會出現抬頭。我們預計,經濟在四季度可能出現小幅抬升,但幅度有限。目前需求端還沒有出現明顯的好轉,9月PMI還在榮枯線以下。另外,在三季度央行貨幣政策沒有出現進一步的放松,我們對通脹有一定擔憂。

四季度由于基數效應,通脹可能會較三季度有所上行。從豬周期角度講,一般是三年一周期,上一輪豬肉價格的高點是在2010年的8、9月份出現,從目前來看,豬肉價格高點可能會在2013年年中出現。對于輸入性通脹,隨著市場對QE3預期的消化,美元走勢從強勢反彈到小幅回落,目前在全球需求不足的情況下,輸入性通脹不足為慮。而經濟能否進一步上行,還需要貨幣政策和宏觀政策進一步放松支持,四季度政策面還需進一步觀察。預計四季度資金面較三季度有明顯的好轉,這個判斷主要有三個因素支持:一是隨著QE3推出,人民幣貶值預期下降,外匯占款在四季度會有明顯提升;二是11月份會有央票大量到期,能夠改善公開市場的流動性;三是歷年四季度是財政存款的投放期。

中國證券報:基于以上判斷,四季度大類資產配置應該傾向于那類?投資機會體現在哪里?

蔡奕奕:結合對宏觀環境的判斷,我們認為債券市場仍然是資金的“避風港”。雖然四季度經濟和通脹會有小幅抬升,但如果缺乏政策面進一步放松刺激,資本市場很難有明顯好轉。債券市場持有收益目前有明顯的優勢,信用債收益率已經回到了5月份降準前的水平,利率債收益率更是創下了新高。在目前宏觀環境尚未明晰的情況下,大類資產配置更傾向于安全性較高的固定收益品種。

從歷史數據看,歷年四季度都是債券的較好布局期,而下一年的一季度容易形成債券小牛市。目前的持有收益足以抵御債券價格的下跌,四季度傾向于逐步介入。目前更看好信用債的投資機會,而基金公司可以借助公司內部良好的信用評級體系,更有利于進行信用債投資。未來直接融資的比重將占到15%以上,如果投資以信用債為主的基金,有望獲得遠勝于同期定存的收益。

中國證券報:目前更看好高等級信用債還是中低等級信用債?四季度你的投資策略是什么?

蔡奕奕:現階段專注于信用債投資,采用“信用債+杠桿”策略。今年二季度債券市場經歷了大幅上漲,三季度很難延續大幅上漲的行情,因此我在配置上有意放慢了節奏,并沒進行進一步的杠桿操作,重點配置品種是中高等級信用債,組合久期偏短,有利于規避債券市場下跌。

配置信用債時,我會依托公司內部信用評分體系進行選擇。該信用評分體系已經運行了兩年左右,并取得了良好的效果。簡單來講,該體系以信用債發行人資質為主體,根據發行人是國企還是民企、所處的行業、歷史的債券發行情況、銀行貸款、財務數據等多方位因素考慮,進行評級。符合評分標準的債券才能入庫,進行投資。目前的組合偏向于消費類和安全性相對比較高的下游行業發行的信用債產品。四季度的策略是提高基金杠桿率水平,積極配置,逐步介入部分超跌的中高等級信用債。

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