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保持適度流動性實現貨幣信貸融資規模合理增長

2014-01-21 15:25:24
來源:你我貸

央行貨幣政策委員會在2013年第四季度例會上強調,將繼續實施穩健的貨幣政策,保持適度流動性,實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長,改善和優化融資結構和信貸結構。同時寓改革于調控之中,增強金融運行效率和服務實體經濟能力。

顯然,央行的貨幣政策思路出現了微妙變化。在央行《2013年第三季度中國貨幣政策執行報告》的“下一階段主要政策思路”部分并沒有“保持適度流動性”的提法。

如何看待2014年貨幣政策思路的變化?“保持適度流動性”預示了怎樣的調控方向?在筆者看來,這個基調透露出在國內外復雜多變的情勢下把控好流動性的尺度、對當前地方債務與資金成本高等風險保持足夠警惕兩層意思。總之,不能簡單理解為偏向寬松。

面對持續的債務壓力和經濟轉型的高難度,目前有種2014年中國經濟下行壓力在增大的擔憂。筆者以為,這種擔憂或許過于悲觀了。高層對此已有足夠估計,如中央經濟工作會議就曾提醒,“經濟運行存在下行壓力,部分行業產能過剩問題嚴重,保障糧食安全難度加大,宏觀債務水平持續上升,結構性就業矛盾突出,生態環境惡化、食品藥品質量堪憂”。只要不發生意外,2014年的中國經濟可能的起落,應該仍在預期的范圍內。

當然,即便如此,現實也提醒我們萬不能掉以輕心。眼下就必須直面地方債務的壓力與實體經濟融資成本易升難降兩大問題。

國家審計署最新公布的全國政府性債務規模為20.7萬億,屬于李克強總理所說的“風險總體可控”。從國際通用的負債率、債務率和逾期債務率等風險控制指標看,截至2012年底,全國政府性總負債率為39.43%,低于國際通常使用的60%的負債率控制標準參考值。不過,局部問題依然嚴重,不容我們有任何放松。比如,截至2013年6月底,省市縣三級政府負有償還責任的債務余額達10.6萬億,比2010年底增加3.9萬億元,年均增長9.97%。其中省級、市級、縣級年均分別增長14.41%、17.36%和26.59%。因此,控制債務擴張的政策在2014年將十分嚴厲。

企業融資成本居高不下,主要是三個原因共同作用的結果。首先是實體經濟自身。近年來制造業和房地產業“二元化”問題較突出。受產能過剩困擾,工業品出廠價格指數(PPI)連續20個月同比負增長,2013年前11個月同比負增長2%,由于一年期貸款基準利率為6%,實際融資成本相當于8%,而同期百城住宅價格指數同比上漲10.99%,快速上漲的地價和房價以及看好未來的預期,使房地產業對利率水平不敏感,吸引各類資金持續流向房地產行業,結果必然是其他行業“融資難、融資貴”。其次是影子銀行體系。它的快速膨脹在滿足企業融資需求的同時,也推高了融資成本,大量最終由銀行兜底的項目繞道信托、證券、基金等通道,銀行風險沒有分散,同時增加了企業的融資成本。再次是銀行。銀行負債成本持續攀升必然推高貸款利率。金融脫媒使銀行活期負債比例持續下降。2011和2012年,企業和居民活期存款占比分別為48%和42%,今年前11個月進一步下降至39.6%。同時,銀行理財產品收益率一路走高。大型金融機構法定存款準備金率保持在20%,準備金利率為1.62%,10多萬億元的低息準備金也推高了銀行成本。

2014年經濟工作難度之大,由此可見。貨幣政策究竟是偏松還是偏緊,是對調控藝術的高難度考驗。尤為令人關注的是,在央行去杠桿的政策調控背景下,我國利率水平呈上升趨勢的概率在增大。在中國貨幣政策執行的變局中,防控債務風險是重中之重。放到貨幣政策和金融調控層面上,就是放棄高杠桿的發展模式。這對央行和金融監管機構來說,壓力相當大。此外,更有傳聞稱,治理銀行同業杠桿的“9號文件”很可能近期下發。可以預見,在2014年的貨幣政策執行過程中,去杠桿將是重要的操作目標。市場流動性緊張可能會成為常態。

央行調查統計司司長盛松成日前表示,短期來看,年末市場利率快速上升主要有四方面原因;一是年底銀行拆借資金支持理財、信托等影子銀行,做大存款規模;二是今年財政紀律明顯加強,年底財政放款較為緩慢,銀行體系流動性壓力相應加大;三是商業銀行備付金下降較多;四是年末沖規模、應對考核等也推動市場利率短期內沖高。此外,盛松成認為還有三個長期因素推動未來利率水平趨勢性上升:一是投資和儲蓄的相對變化影響利率水平。長期看,利率變動取決于儲蓄和投資的相對變化。未來投資仍是拉動我國經濟增長的重要因素,投資率將基本穩定或小幅下降,但降幅會小于儲蓄率降幅。資金供給難以支持固定資產投資的需求,將促使市場利率上行;二是利率市場化推升利率水平;三是國際環境變化。美聯儲從本月開始逐步退出量化寬松貨幣政策,美元利率可能逐步上升,間接推動我國利率水平上升。

面對這樣局面,市場的共識是引導資金更多進入實體經濟并不斷去杠桿化。可以預期,中國經濟的去杠桿仍將持續,而這并非是短期內就可見效的。不論是化解產能過剩,還是治理地方債,抑或規范銀行同業業務,都將是一場“持久戰”,除了“面上”的監管,還需要推動“里子”的改革。正如中國社科院金融研究所所長王國剛所言,中國金融要邁上新的臺階,要真正服務于實體經濟,必須深刻認識實體經濟部門的內生性金融要求,改變只有金融機構方才能從事金融活動的監管意識,將票據發行、債券發行、股票發行等“金融權”歸還給實體經濟部門,由此形成金融部門與實體經濟部門互動的金融創新發展新格局。

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